🟢 Мы сохраняем «Позитивный» взгляд на акции Netflix, понижая целевую цену до $110 за бумагу. Netflix сохраняет лидерство в стриминге с базой более 325 млн подписчиков и целью выйти на 410 млн к 2030 г. Покупка активов Warner Bros. Discovery на $83 млрд осложняет инвесткейс, но не затрагивает ключевые драйверы бизнеса, а развитие тарифа c рекламой повышает потенциал монетизации аудитории. На фоне рисков, связанных с покупкой Warner, и сдержанного прогноза менеджмента на 2026 г. акции компании скорректировались, и оценка, на наш взгляд, стала привлекательнее.
Главное
• Netflix — лидер рынка стриминга с первоклассным оригинальным контентом
• Ключевые драйверы бизнеса — масштаб, оригинальный контент и способность поднимать цены без ущерба спросу (pricing power)
• IV квартал: выручка +17,6%, операционная рентабельность 24,5%
• Ориентир на 2026 г.: рост выручки на 12–14% и операционная рентабельность 31,5%
• В ближайшие пять лет ожидаем рост операционной рентабельности до 36–38%
• Высокая стоимость сделки c Warner Bros. Discovery и неопределенность, связанная с ней, давит на котировки
• «Позитивный» взгляд, понизили целевую цену до $110
Netflix (NASD: NFLX) — американская компания, владелец крупнейшего в мире стримингового сервиса. Netflix доступен более чем в 190 странах. На конец 2025 г. число подписчиков перевалило за отметку 325 млн. Netflix зарабатывает на ежемесячной подписке на сервис потокового видео с крупной базой контента. Это художественные и документальные фильмы, мультфильмы и сериалы. Компания активно создает собственный контент: это сериалы «Очень странные дела», «Ведьмак», «Эмили в Париже» и «Игра в кальмара», а также художественные фильмы «Не смотрите наверх», «Птичий короб», «Ручная кладь» и другие.
Сильный IV квартал, но прогнозы менеджмента на 2026 г. не оправдали ожиданий
📊 Netflix отчитался за IV квартал 2025 г. Выручка достигла $12,05 млрд, что на 17,6% выше, чем в IV квартале 2024 г. Консенсус ожидал $11,97 млрд. Прибыль на акцию составила $0,56 — также немного выше ожиданий рынка ($0,55). Операционная рентабельность достигла 24,5%. Менеджмент отметил, что общее число платных подписчиков увеличилось на порядка 25 млн за год и превысило 325 млн. Основной вклад в рост продолжили вносить международные рынки.
Рекламное направление стало одним из ключевых факторов улучшения финансовых показателей. По итогам всего 2025 г. рекламная выручка превысила $1,5 млрд, а доля тарифов с рекламой продолжила расти как в Северной Америке, так и в Европе, и странах Латинской Америки, и Тихоокеанском регионе. Повышение цен в отдельных регионах и меры по ограничению совместного использования аккаунтов обеспечили дополнительный вклад в рост среднего дохода на пользователя. Это частично компенсировало замедление чистых подключений на зрелых рынках.
Чистые подключения (net adds) — число новых подписчиков, которые присоединились к Netflix за определенный период минус количество ушедших (отписавшихся).
При этом рынок сосредоточился не столько на результатах IV квартала, сколько на прогнозах и структуре будущих расходов. Менеджмент указал на увеличение инвестиций в контент и развитие рекламной экосистемы, что будет оказывать давление на маржу в ближайшие периоды. Это и насторожило инвесторов, хотя цифры ключевых показателей превысили ожидания.
Netflix на 2026 г. прогнозирует выручку в диапазоне $50,7–51,7 млрд, что соответствует росту примерно на 12–14% год к году. Операционная маржа ожидается на уровне около 31,5%, что несколько ниже ожиданий аналитиков. Компания также прогнозирует резкое ускорение рекламного бизнеса: рекламная выручка в 2026 г., по оценке менеджмента, может увеличиться примерно в 2 раза по сравнению с 2025 г. Рост подписчиков ожидается более умеренным, при этом акцент будет сделан на монетизацию существующей базы и расширение предложения в странах с более низким ARPU.
ARPU (Average Revenue Per User) — средний доход на одного пользователя — показывает, сколько денег в среднем приносит один подписчик за определенный период. То есть, насколько эффективно компания зарабатывает на пользователях.
Netflix продолжает радовать качественным контентом
🎞️ За IV квартал 2025 г. Netflix показал сильную динамику просмотров не только за счет флагманских сериалов, но и благодаря новинкам. По данным компании, финальный сезон сериала «Очень странные дела» собрал порядка 120 млн просмотров, удерживая высокие цифры вовлеченности аудитории.
Среди премьер выделялись полнометражные фильмы: «Франкенштейн» режиссера Гильермо дель Торо набрал около 102 млн просмотров, «Дом динамита» — 78 млн, а детектив «Достать ножи: Воскрешение покойника» — 66 млн просмотров. Документальный фильм «Шон Комбс: Расплата» собрал примерно 54 млн, а бразильская картина «Карамело» — аналогичные 54 млн, что отражает разноформатный подход Netflix к контенту и его широкую географию потребления.
Новые сериалы, такие как «Чудовище внутри меня», собрали около 48 млн просмотров. Это значит, что аудитория готова пробовать свежие франшизы в дополнение к уже полюбившимся.
В 2026 г. Netflix готовит несколько крупных премьер и расширяет стратегию локального и международного контента. Одна из ожидаемых новинок — 4-й сезон сериала «Бриджертоны», который традиционно собирает десятки миллионов просмотров при запуске. В производстве находятся проекты разных жанров — от документальных фильмов до масштабных драм и сериалов, включая международные шоу, адаптированные под локальные рынки.
Среди анонсированных проектов на 2026 г. — южнокорейская романтическая драма «Скандал», выход которой ожидается в III квартале, а также крупнобюджетные фильмы и сериалы с участием именитых создателей и актеров, призванные укрепить позиции Netflix как глобальной платформы с разнообразным контентом. В их числе — боевик «Лакомый кусок» с Мэттом Деймоном и Беном Аффлеком и психологический триллер «Человек-шепот» с Робертом Де Ниро.
Крупная сделка вызывает опасения инвесторов — высоки регуляторые риски
🎬 В декабре 2025 г. Netflix и Warner Bros. Discovery (WBD) анонсировали соглашение, по которому Netflix намерена приобрести крупную часть активов Warner Bros., включая киностудии, телевидение и стриминговую платформу HBO Max.
Сначала сделка предусматривала комбинированную структуру выплаты: часть в виде наличных и часть в акциях Netflix. Это отражало акционерную стоимость в $72 млрд и стоимость бизнеса в $82,7 млрд с учетом долговых обязательств. В процессе подготовки к закрытию структура сделки изменилась. В январе 2026 г. стороны объявили о переходе к полностью наличному предложению. Цена осталась прежней — $27,75 за акцию. Финансирование будет обеспечено за счет собственных средств Netflix, доступных кредитных линий и привлеченных долговых обязательств.
До объявления окончательных условий Netflix и несколько других компаний, включая Paramount Skydance и Comcast, участвовали в конкурентной борьбе за приобретение Warner Bros. Discovery. Они предлагали альтернативные варианты и даже запускали враждебные тендерные предложения. Совет директоров WBD в конечном итоге поддержал предложение Netflix. Закрытие сделки остается под условием стандартных подтверждений, включая одобрение акционеров и получение необходимых разрешений от регулирующих органов в США, Европейском Союзе и других юрисдикциях.
Покупка активов WBD подлежит антимонопольной проверке в США, где внимание регуляторов сосредоточено на концентрации рынка производства и дистрибуции контента. Одобрение необходимо также в ЕС, Великобритании и других юрисдикциях, где компании имеют значительное присутствие. Регуляторы могут потребовать определенных уступок, включая продажу отдельных активов или ограничения на эксклюзивность контента. Эти условия способны повлиять на сроки закрытия сделки и ее финансовый результат для Netflix.
Понижаем целевую цену до $110
🍿 Сейчас акции Netflix торгуются по крайне привлекательной оценке c мультипликатором EV/EBITDA 22,9х, тогда как среднее значение за последние 5 лет составляет 26х.
Мы сохраняем «Позитивный» взгляд, но понижаем целевую цену до $110 за бумагу из-за неопределенности, связанной со сделкой.
Риски
• Усиление конкуренции в стриминге
• Удорожание создания и покупки контента
• Валютный риск (Netflix получает 56% выручки за пределами США и Канады)
• Регуляторные риски, связанные со сделкой по приобретению Warner Bros.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба