🟢 Акции Salesforce находились под давлением в течение всего 2025 г. из-за сравнительно невысоких темпов роста и непростой конъюнктуры в секторе ПО. С учетом распродаж в секторе ПО на фоне растущей конкуренции со стороны ИИ оценки в секторе заметно снизились, а акции Salesforce пришли к привлекательным значениям. Улучшаем взгляд с «Нейтрального» до «Позитивного», но понижаем целевую цену с $290 до $261.
Главное
• Salesforce — безоговорочный в сегменте облачных CRM-систем с самой большой долей рынка (21%)
• Компания успешно развивает направление ИИ-агентов, которое стремительно расширяется, но общая выручка пока не демонстрирует видимого ускорения.
• По итогам III квартала 2026 финансового года доля ИИ-сегмента в годовой повторяющейся выручке (ARR) уже достигла $1,4 млрд (+114% год к году)
• Менеджмент стремится повысить акционерную стоимость через обратные выкупы, при этом выплаты сотрудникам в виде акций (SBC) остаются высокими
• Оценка стала привлекательной: мультипликатор P/E 17,3х (дисконт в 49% к 5-летним средним)
• Улучшаем взгляд с «Нейтрального» до «Позитивного», но понижаем целевую цену с $290 до $261
Salesforce (NYSE: CRM) — американская компания, ставшая мировым лидером в сфере облачных CRM-систем. Она предлагает комплексную платформу для управления продажами, маркетингом, обслуживанием клиентов, электронной коммерцией и аналитикой. В экосистему Salesforce входят решения Sales Cloud, Service Cloud, Marketing Cloud, Commerce Cloud и Platform, а также интеграционные и аналитические инструменты (например, сервисы Slack и Tableau). Платформа поддерживает автоматизацию бизнес-процессов и использует возможности искусственного интеллекта (Salesforce Einstein, Agentforce), что позволяет компаниям получать сквозную аналитику и персонализировать взаимодействие с клиентами.
CRM-система (Customer Relationship Management) — это программа или онлайн-сервис для управления взаимоотношениями с клиентами. SBC (stock-based compensation) — программа мотивации сотрудников в технологических компаниях, когда персонал получает дополнительные выплаты в виде акций. Обратный выкуп акций (байбэк, buyback) — это процедура, при которой компания выкупает собственные акции на открытом рынке и выводит их из обращения. ИИ-агент может принимать решения и выполнять действия под конкретную задачу пользователя.
Доминирование в индустрии, но позиции на рынке постепенно ослабевают
Мировой рынок CRM оценивается в $53 млрд — около 1% совокупных внешних расходов на ИТ и 3,7% всех затрат на программное обеспечение.
🏆 Согласно данным HG, лидером в отрасли остается Salesforce с крупнейшей клиентской базой — 327 тыс. организаций. На втором и третьем местах находятся Zoho и HubSpot с 185,8 тыс. и 179,8 тыс. клиентов соответственно. Они формируют второй эшелон конкурентов.
В совокупности эти показатели отражают высокую концентрацию рынка: Salesforce закрепила за собой доминирующую позицию, а Zoho и HubSpot постепенно наращивают присутствие. Для Salesforce дополнительным стратегическим преимуществом служит крупнейшая база данных более 200 петабайт: она формирует основу для построения «операционной системы агентного предприятия» и развития решений на базе искусственного интеллекта.
Доля Salesforce в CRM продолжает сокращаться, до 20,7% в 2024 г. против 21,7% годом ранее и 23,8% в 2021 г., согласно официальным данным. Компания постепенно теряет свою рыночную позицию из-за усиления конкуренции и изменения структуры спроса в отрасли.
Salesforce делает серьезную ставку на искусственный интеллект и занимает ведущие позиции в сегменте агентного ИИ на рынке CRM. Более широкий рынок агентного ИИ ожидает стремительный рост: корпоративные клиенты все активнее внедряют нейросети для повышения продуктивности. Согласно Precedence Research, объем мирового рынка агентного ИИ к 2034 финансовому году достигнет $199 млрд, то есть среднегодовые темпы роста приблизятся к 44%.
ИИ-агенты – ключевой драйвер долгосрочного роста
🤖 Salesforce активно встраивает ИИ в ключевые продукты, делая ставку на Data Cloud и Agentforce. В III квартале 2026 финансового года ИИ-сегмент уже достиг $1,4 млрд в годовой повторяющейся выручке (ARR) (+114% год к году), а количество платных сделок Agentforce превысило 9,5 тыс. При этом 50% новых контрактов компания заключила с существующими клиентами. Это подтверждает большой спрос и закладывает фундамент для роста выручки, основанный на объемах потребления.
Компания заключила 18 500 контрактов по Agentforce и применяет собственные ИИ-решения для повышения эффективности: поддержка клиентов сокращена на 40% при сохранении уровня удовлетворенности. Таким образом, Salesforce одновременно наращивает выручку от ИИ-продуктов и улучшает внутренние бизнес-процессы, что позволяет наращивать операционную эффективность и удерживать операционную рентабельность на уровне выше 20% по стандартам GAAP.
Масштабная программа обратного выкупа при высоком размытии
💶 В финансовом 2022 г. компания запустила масштабную программу обратного выкупа на $24,3 млрд и недавно расширила ее еще на $20 млрд. По итогам III квартала 2026 финансового года менеджмент выкупил акций на общую сумму $3,8 млрд, после чего остаток средств, планируемый на выкуп, составил $11,9 млрд. По итогам всего 2026 финансового года ожидается, что байбэк достигнет $10,9 млрд при выплатах сотрудникам в виде акций (SBC) на уровне $3,5 млрд (8,4% от прогнозируемой выручки 2026 года). Это говорит о том, что менеджмент всячески заинтересован в повышении акционерной стоимости, хотя и при сохраняющихся сравнительно высоких выплатах сотрудникам.
Рынок закладывает в оценку слабый рост выручки
🥀 2025 год стал слабым для Salesforce: при росте широкого рынка (S&P 500) с начала года на 16% акции компании снизились в цене на 21%. Salesforce оказался среди аутсайдеров рынка из-за сочетания стратегических и оценочных факторов. На фоне широкого инвестиционного бума в ИИ компания придерживалась сравнительно сдержанного подхода к таким вложениям, что усилило опасения инвесторов относительно ее позиции в долгосрочной технологической гонке. В результате, несмотря на фундаментально устойчивый бизнес, стабильные денежные потоки и улучшение операционных показателей, Salesforce воспринимается рынком как зрелая компания с умеренными темпами роста. При этом сектор корпоративного ПО в течение 2025 г. также оставался под давлением, особенно компании без фокуса на ИИ, и лишь отдельные игроки показывали рост, в отличие от повсеместного роста сектора полупроводников.
Акции торгуются на 5-летних минимумах по мультипликатору P/E на фоне возросших опасений из-за конкуренции с ИИ-моделями, которые только усилились в январе 2026 г. после того, как компания Anthropic анонсировала автономного ИИ-агента Claude Cowork. Считаем, что риски конкуренции выросли, но сектор и акции Salesforce выглядят перепроданными на текущих значениях. В связи с этим улучшаем взгляд с «Нейтрального» до «Позитивного», но понижаем целевую цену из-за возросших рисков с $290 до $261 на горизонте 12 мес.
Риски
• Замедление роста выручки. Переход от двузначных темпов роста к однозначным ограничивает потенциал переоценки акций.
• Усиление конкуренции. Давление со стороны Microsoft, Oracle, SAP и нишевых игроков на рынке CRM.
• Высокая зависимость от корпоративных ИТ-бюджетов. В условиях экономической неопределенности клиенты могут сокращать расходы.
• Необходимость постоянных инвестиций в ИИ и инновации. Риск роста затрат, влияющих на маржинальность.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба