⚡ 🔌 Потребление мощности и электроэнергии в январе бьет рекорды из-за морозов в Европейской части России. Рост потребления интуитивно представляется позитивным для сектора электроэнергетики. В целом это так. Самый явный бенефициар непогоды — Мосэнерго, далее следует ТГК-1. Но мощного эффекта ждать не стоит, и наш сдержанный взгляд на сектор остается актуальным.
Главное
• Европейская часть России оказалась под натиском аномальных морозов: низкие температуры и рост потребления тепла в целом благоприятны для электроэнергетики.
• Рост потребления электроэнергии пока не привел к резкому росту цен в Европейской части России.
• В Сибири цены выросли сильнее, но потребление в регионе значительно меньше, чем в Европейской части РФ.
• Цены — важнейший драйвер маржинальности, поэтому не ждем существенного роста прибыльности у Интер РАО, РусГидро или ОГК-2.
• Рост производства тепла значительно повышает эффективность производства электроэнергии для Мосэнерго и ТГК-1 за счет когенерации.
• Интер РАО и РусГидро тоже имеют производство тепла, но в гораздо меньшей степени.
➕ «Позитивный» взгляд на бенефициаров непогоды Мосэнерго и ТГК-1, а также на Интер РАО и Юнипро.
➖ «Негативный» — на РусГидро, ОГК-2 и ФСК–Россети.
Аномальные морозы разогнали потребление
❄️📈Рост потребления электроэнергии в целом позитивен для сектора электроэнергетики. Однако мощный эффект на прибыльность от продажи электроэнергии и мощности вряд ли будет.
Дело в том, что цены на свободном рынке в Европейской части России не демонстрируют какой-то яркой повышательной динамики, согласно данным с сайта АТС. Среднесуточные цены сейчас держатся вблизи 2200–2400 руб./МВтч — они выше прошлогодних, но чрезвычайной волатильности нет, принимая во внимание сильные снегопады и относительно низкие температуры.
Цены РСВ не показывают резкого роста благодаря тому, что большое количество дешевой электроэнергии начинает поступать в систему в отопительный сезон. В это время Мосэнерго и ТГК-1, а также другие ТГК, на своих ТЭЦ вырабатывают одновременно тепло и электроэнергию. Именно на таких ТЭЦ будет расти прибыль в значительной степени благодаря теплу и когенерации.
Когенерация — это процесс совместной выработки электрической и тепловой энергии из одного источника топлива. Когенерация в отличие от раздельной генерации позволяет сокращать расходы на топливо. Это повышает КПД установок и экономическую эффективность.
Именно производство тепла в когенерации улучшает экономику
✨В когенерационном режиме, то есть при выработке и тепла и электроэнергии, ТЭЦ в состоянии получать и продавать два товара, используя топливо: в Европейской части — газ, в Сибири — чаще уголь.
Тепло оплачивается по тарифам, но это позволяет компенсировать генераторам значительную часть расходов на топливо. По электричеству, которое в этом случае идет «побочным продуктом», генераторы получают рыночную цену.
Режим когенерации дает более хорошую экономику для генераторов. При этом конденсационные ГРЭС, которые составляют основу Интер РАО, Юнипро и ОГК-2, не имеют такой дополнительной эффективности на топливе, которую получают ТЭЦ от массовой выработки тепла.
В фокусе Мосэнерго как бенефициар текущей непогоды
📅Непогода, скорее всего, позитивно повлияет на прибыль Мосэнерго за I квартал 2026 г. Впрочем, компания уже давно не раскрывает отчетность. Мы не стали бы активно «продавать» эту тему, поскольку с середины января бумага уже прибавила около 20%. Рост котировок связан с возможными дивидендами за 2024 г. после повторной рекомендации их выплаты.
Размер рекомендованных дивидендов на уровне 0,226 руб. предполагает дивидендную доходность 8,6%. Отказ от выплаты дивидендов в конце июня не гарантирует положительное решение и сейчас. Внеочередное собрание акционеров по вопросу пройдет 19 февраля.
Вместе с тем мы считаем вероятность выплаты достаточно высокой. Что не менее важно, положительное решение по выплате может дать надежду и на второй в этом году дивиденд — уже за 2025 г.
Здесь может быть множество гипотез по возможной выплате/невыплате, размеру второго дивиденда, но в общей сложности в случае решения по двум выплатам дивидендная доходность может составить около 15%.
ТГК-1 — потенциально еще один бенефициар
ТГК-1 обеспечивает теплом и электроэнергией Санкт-Петербург и область. Компания также извлекает выгоду из низких температур и когенерационной выработки. Однако, в отличие от Мосэнерго, ТГК-1 не выплачивала дивиденды с 2021 г.
Нам пока ничего не известно про крупные инвестпрограммы в ТГК-1. Следовательно, положительные денежные потоки у ТГК-1 могут сохраняться. Мосэнерго же несет риски, связанные с ростом инвестпрограммы, но есть вероятность, что инвестпроекты в Москве могут финансироваться не с баланса Мосэнерго.
Сектор электроэнергетики — относительно низкая ликвидность, довольно высокие риски
🔎Мы сохраняем сдержанный взгляд на сектор электроэнергетики. Формально большинство компаний, скорее всего, прибыльны. Компании Газпром энергохолдинга (ГЭХ) не раскрывают отчетность, поэтому мы можем лишь строить догадки. Слабое раскрытие и отсутствие фокуса на акционерной стоимости не позволяют сектору реализовать свой потенциал. Высокое доля государства в секторе делает приоритетными другие проблемы, такие как инвестиции.
Что касается дивидендов, у компаний нет четкой истории выплат, кроме Интер РАО. Даже в преддверии внеочередного собрания акционеров Мосэнерго ситуация остается неопределенной, поскольку коммуникации со стороны компании нет.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба