🔎О компании
Ломбард, трансформирующийся в комиссионную сеть магазинов + моментальный выкуп золота, техники, меха. Слово «ломбард» больше не модно. Зато модно «экосистема» и комиссионка называется «ресейлом». Допустим 😉, но ломбардом или микро-финансовой деятельностью уже называть не можем: 92% выручки — перепродажа
💸Финансы
Полугодовая МСФО отчетность. Аудитор ФБК. 👉Почему это важно? Рост выручки не трансформируется в рост прибыли. Процентные доходы в стагнации, розничная торговля показывает рост, но это и расходы в аренде, зарплатах, риск товарных остатков. Для сравнения:
🔹валовая рентабельность перепродажи драгоценных металлов (77% выручки) – 2%
🔹валовая рентабельность розничной торговли (13% выручки) – 50%, но тут плюсом аренда, зарплаты
🔹валовая рентабельность продажи ювелирных изделий – 4,2%
🔹валовая рентабельность ломбардной деятельности (процентные доходы минус процентные расходы и резервы) – 42%
Не смотря на понятную бизнес модель классического ломбарда (процентные доходы — процентные расходы — резервы на потери + доходы от продажи невыкупленного), рентабельность МГКЛ неоднозначная. То взлеты, то падения. Классический ломбард из отчетности – только в 2021 году, и там убытки
Сухие цифры полугодовой отчетности:
🔻резкий рост выручки (х3,3) за счет продажи драгоценных металлов. Процентные доходы выросли на 22% г/г, но доля сократилась до 8%. Компания перепрофилируется под ритейл, нежели ломбард
🔻рентабельность ритейла всего 2%. Продажи ради выручки
🔻чистая прибыль выросла до 0,4 млрд (+84%)
🔻FCF отрицательный, рост оборотных активов
❗️капитал растет, но лишь по строке «капитал». Мы интерпретируем покупку активов по завышенным ценам как вывод активов (см. ниже)
Портфель займов снижается. Зато растут товары для перепродажи, фондируемые необеспеченными облигациями. Капитал растет, но деньги из бизнеса выводятся завышенными M&A. Зачем покупать компанию по завышенной цене ради товарных остатков? Ответ: гудвил (превышение цены покупки над чистыми активами) сразу отразится в капитале. Комментарии менеджмента о выгоде при перепродаже меркнут перед фактами:
🔻деятельность покупаемых активов сомнительна, «Звезда» не отражена на картах, не имеет магазина, есть налоговые претензии и блокировка счетов
🔻компания зарегистрирована в июне 2024 и через год куплена с оценкой х6 к чистым активам
Компания скупает ломбарды (которые по отчетности не растут) и остатки товаров по цене выше рынка на деньги бонд-холдеров
Гудвил больше капитала, поэтому если мы оценим M&A как переплату / вывод активов – капитал станет отрицательным
🔥Долг
100% долга – облигации. Остальное — задолженность перед поставщиками, аренда, отложенная уплата налогов. Облигации – необеспеченные обязательства, т.е. при проблемах не найти ни товары, ни основные средства.
🏅Кредитные рейтинги
ВВ- со стабильным прогнозом от АКРА. Снижение в сентябре 2025 из-за роста корпоративных рисков и ухудшения оценки деловой репутации (завышенные M&A?)
BB со стабильным прогнозом от НРА. Рейтинг присвоен в первые в ноябре 2025
🧔Собственники
Контролирующего акционера нет. Алексея Лазутина (ГД) уличили в инсайдерской торговле акциями
🔹Игорь Романов ~17%
🔹Алексей Лазутин (ген.директор) ~15%
🔹Анна Попова ~12%
🔹Елена Жирных ~10%
🔹Регина Свёнтковская ~9%
⚡️Риски
🔻очень непрозрачная деятельность, МГКЛ трансформируется из ломбарда в … ресейл/торговлю/что-то еще? 77% выручки – торговля драгоценными металлами с минимальной рентабельностью (2%)
🔻скупка пустых ООО, накачивание капитала гудвилом
🔻мы даем низкую оценку бизнесу: неочевидна ценность. Мы хотели что-то купить в их ресейле, но цена неинтересная.
🐾Выводы
МГКЛ больше не ломбард; это розничная торговля. Позиционируют, как ресейл (комиссионка), но МГКЛ скупает товарные остатки вместе с ООО, это не ресейл, это покупка склада. Мы попытались найти что-то интересное в их ассортименте, но цены кусачие. Авито по б/у вне конкуренции. Странные корпоративные сделки вместе с инсайдерской торговлей ген.директором — 🚩На защиту бонд-холдеров никто не встанет. Это не микрофинанс, это не растущий бизнес, это не прозрачный бизнес. В концепцию Бабули выпуски МГКЛ не попадают. Мы знаем стратегию широчайшей диверсификации и покупку высоко-доходных компаний, но наш выбор – в другой плоскости
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба