Макрообзор № 5 (2026)

ДАЙДЖЕСТ
Мировая экономика

В 4 квартале продажи премиум-автомобилей упали на 7,6% к аналогичному периоду 2024 года. По итогам 2025 года продажи составили 7,2 млн. (-5,4%).
Реальная денежная масса (РДМ) в США в декабре выросла на 1,9% к декабрю 2024 года. ВВП в 3 квартале вырос на 2,4% к 3 кварталу прошлого года. По прогнозу МВФ по итогам 2025 года рост ВВП составит 2,1%.
В ноябре рост РДМ Индии составил 12% к аналогичному периоду 2024 года. ВВП в 3 квартале вырос на 8,2% к 3 кварталу прошлого года. Это лучшая динамика среди крупных экономик мира.
В Мексике за декабрь РДМ выросла на 3,5% к декабрю прошлого года. ВВП в 3 квартале упал на 0,1% к 3 кварталу 2024 года. По прогнозу МВФ он составит 0,6% по итогам 2025 года. Рост ВВП замедляется.

Экономика России

Индекс PMI в обрабатывающей промышленности в январе составил 49,4 пункта. Это ниже 50 пунктов, что говорит о падении активности. Самым низким в этом цикле индекс был в июле: 47 пунктов. Сейчас индекс приближается к зоне роста, которая начинается, когда индекс выше 50 пунктов.
Цены производителей по итогам декабря снизились: -3,3% к декабрю 2024 года. Они отстают от роста потребительских цен (+5,6%). В реальном выражении цены производителей падают ещё сильнее (негатив).
По данным ЦБ индикатор бизнес-климата снизился до 1,7 в январе. Он остаётся в позитивной зоне, но снизился по сравнению с ноябрём (3,3 пункта).
Рынок легковых автомобилей, судя по недельным данным, в январе составит 80 тыс. штук (-10%). Это предварительная оценка. Напомним, в ноябре и декабря рынок рос.
Инфляция по итогам января может вырасти до 6,7% годовых.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
Продажи премиум-автомобилей падают второй год
Суммарные продажи четырёх производителей (трёх немецких марок Ауди, БМВ, Мерседес вместе с американской Тесла) достигли пика в 2023 году.

По итогам 2023 года было продано чуть более 8 млн. автомобилей этих четырёх марок. В 2024 году продажи упали до 7,6 млн. Падение продолжилось и в 2025 году, до 7,2 млн.

Продажи уже восемь кварталов подряд падают по отношению к аналогичному кварталу прошлого года.

Можно было бы предположить, что падение продаж премиум-автомобилей «предсказывает» замедление мировой экономики. Например, продажи премиум-автомобилей стали сжиматься ещё в первой половине 2008 года, ещё до того, как разразился мировой финансовый кризис.

Но сейчас мировая экономика растёт, по данным МВФ, не замедляясь.

А причина падения продаж Теслы и немецких премиум-автомобилей может быть в появлении новых конкурентов в лице китайских производителей автомобилей премиум-класса.

США: РДМ и ВВП растут
Денежная масса в декабре увеличилась на 4,6% к декабрю прошлого года.

Инфляция за этот же период составила 2,7%.

В декабре рост РДМ составил 1,9% к декабрю 2024 года.

Рост РДМ невелик по историческим меркам, это негатив. Но при этом показатель вышел из зоны падения и среднегодовые темпы (синяя линия) растут, это позитив.

Динамика номинальной и реальной денежной массы более чем за 110 лет (с 1907 года) показана на графике ниже.

Как видно на этом графике РДМ испытала в 2023 году сильнейшее падение с 1940-х годов. Но произошло оно после сильнейшего роста тоже с 1940-х годов. Возможно, этим объясняется тот факт, что провал РДМ не трансформировался в падение ВВП.

ВВП в 3 квартале вырос на 2,4% к 3 кварталу прошлого года.

Среднегодовые темпы роста стабилизируются на уровне 2,3%.

По прогнозу МВФ, ВВП США в 2025 году вырастет на 2,1%.

Судя по данным по итогам 3 квартала, этот прогноз реалистичен. Рост ВВП 2025 года может быть даже несколько выше прогноза МВФ.

Индия: РДМ и ВВП ускоряются
В ноябре денежная масса в Индии (публикуются данные по денежному агрегату М1) выросла на 12% к аналогичному периоду 2024 года.

Инфляция за этот же период составила 1,3%.

Рост реальной денежной массы в ноябре составил 12% к ноябрю 2024 года.

По сравнению с прошлым месяцем рост немного замедлился. Но при этом в октябре и ноябре рост был лучшим за последние пять лет. Среднегодовые темпы роста реальной денежной массы ускоряются (синяя линия на графике.

В 3 квартале рост ВВП составил 8,2% к третьему кварталу 2024 года.

МВФ оценивает рост ВВП Индии в 2025 году на 7,3%.

Среднегодовой рост по итогам 3 квартала был 7,4% (выше прогноза МВФ на год). Темпы роста ВВП ускоряются (синяя линия на графике идёт вверх). Со стороны роста РДМ тоже никаких подвохов нет, можно ожидать, что ускорение продолжится.

Если учесть приведённые выше данные, то прогноз МВФ на 2025 год стоит признать немного заниженным. Рост ВВП будет не 7,3%, а 7,4% или выше.

Мексика РДМ и ВВП замедляются
В ноябре рост денежной массы Мексики составил 7,6% годовых. Это достаточно резкое замедление с 14% на начало года.

Инфляция за этот же период составила 7%.

Рост реальной денежной массы в ноябре составил 3,5% к ноябрю 2024 года.

Показатель замедляется практически весь 2025 год (см. синюю линию на графике).

Напомним, что падение ВВП Мексики в 3 квартале составило 0,1% к 3 кварталу 2024 года.

По оценке МВФ в январе 2026 года, рост ВВП Мексики в 2025 году составил 0,6%.

Учитывая, что по итогам 3 кв. среднегодовой рост составил всего 0,2%, следует признать оценку МВФ явно завышенной.

ЭКОНОМИКА РОССИИ
Деловая активность в промышленности падает
Как сообщает S&P Global, индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности России (PMI manufacturing) в январе составил 49,4 пункта.

Индекс находится ниже 50 пунктов уже восьмой месяц подряд, что означает снижение деловой активности (на графике выделено красным цветом).

Худшим индекс был в июле (47 пунктов), с тех пор он немного подрос и сейчас приблизился к "водоразделу" в 50 пунктов, отделяющему рост от падения.

Среднегодовой индекс (тёмно-синяя линия) находится ниже нулевой отметки.

Цены производителей падают (негатив)
По итогам декабря цены производителей показали снижение -3,3% за 12 месяцев.

Потребительские цены за этот же период выросли на 5,6%.

Это означает, что в реальном выражении цены производителей снизились на 8,4%

Реальные цены производителей падают, когда в экономике наблюдаются проблемы. Особенно хорошо это видно по кризисам 1998, 2008 и 2015 годов. Нынешние проблемы в экономике (резкое замедление роста ВВП) индикатор тоже отражает.

Грубо: с продажами у производителей настолько плохо, что они не могут проиндексировать свои цены даже на уровень потребительской инфляции.

Индикатор бизнес-климата в небольшом плюсе
Индикатор бизнес-климата ЦБ РФ составил в январе 1,7 пункта.

Он остаётся в позитивной зоне, но снизился по сравнению с ноябрём (3,3 пункта). ЦБ традиционно ориентирует всех на сезонно-сглаженный индикатор.

Если же брать исходные, несглаженные значения, то в январе 2025 года индикатор худший за последние 5 лет (2022-2026 годы) и второй худший за последние 10 лет (2017-2026 годы).

Отметим, что прямой связи индикатора с ростом ВВП нет. В январе 2021 года индикатор был хуже, чем сейчас, но это не помешало росту экономики в тот год на 5,9%.

Отдельно стоит обратить внимание на динамику индикатора.

Худшей динамика была в июне 2025, тогда индикатор был на 6,6% ниже, чем в июне 2024 года.

С тех пор динамика постепенно, с небольшими откатами, но улучшается.

Рынок легковых в январе может составить 80 тыс. (-10%)
По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 5 неделе составили 20,3 тыс. шт. За последние 5 лет хуже было только на 5 неделе 2023 года, когда ещё не полностью был преодолён шок "начала СВО".

Падение 5-й недели к аналогичной неделе прошлого года составило -11% (как и -11% неделей ранее).

Динамика вернулась в отрицательную зону. Динамика худшей была на 12 неделе 2025 года (-47%). На плохие показатели четвёртой недели могли повлиять снегопады и морозы.

Отметим, что несмотря на падение, показатель остаётся в коридоре улучшающейся динамики (пунктирные линии на графике), сформировавшемся за последние 10 месяцев.

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в январе составят порядка 80 тыс. шт. Январь вошёл в четвёрку худших месяцев за последние 3,5 года.

Январь 2026 года, по этой оценке, будет на 10% меньше прошлогоднего.

Если оценка верна, то январь станет первым месяцем падения после двух месяцев роста. Но надо учитывать, что это очень приблизительные оценки, особенно с учётом праздничных первых дней января.

По итогам января 12-месячные продажи (за скользящий год) составят 1,32 млн., если оценка января верна.

1,307 млн. по итогам октября 2025 пока остаются минимумом для этого цикла. Но если движение вниз продолжится, то худший месяц цикла может смениться.

Повторим, что это предварительные итоги на основе недельной статистики.

Более точно результаты месяца мы сможем оценить в ближайшие дни. Сначала мы увидим оценки из релиза Минпромторга. А окончательные данные мы фиксируем по данным агентства Автостат, который озвучит их на своей традиционной ежемесячной "Оперативке Автостата".

Инфляция в январе может вырасти до 6,7%
Среднесуточный рост цен с 1 по 26 января составил 0,073%, сообщил Росстат.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то по итогам января инфляция вырастет до 6,7% годовых.

Это означает резкий рост по сравнению с 5,6% по итогам 2025 года.

Как мы и писали две недели назад, рост цен за январь будет не 3,22%, а меньше. И сейчас очевидно затухание роста цен от недели к неделе.

Более того, рост цен за 3 неделю был ниже, чем за 3 неделю прошлого года (красная линия опустилась ниже оранжевой на графике). Это означает, что с 3 недели годовая инфляция вновь начала снижаться.

Но итоги января это уже не спасёт, рост годовой инфляции уже неизбежен. Если, конечно, месячные данные Росстата не будут кардинально отличаться от недельных данных.