«Газовый развод» России и ЕС. Как это переживут «Газпром» и «НОВАТЭК»?

Эксперты полагают, что Европа сможет отказаться от российского газа в 2027 году
Российским компаниям, чтобы перенаправить поставки, придется договариваться с Китаем
По мнению аналитиков «Финама», «Газпром» на горизонте 7-9 лет сможет восстановить масштабы бизнеса 2021 года

Евросоюз окончательно отказывается от российского газа: совет ЕС утвердил запрет импорта СПГ из России с начала 2027 года и трубопроводного газа - с 30 сентября-2027. Кратковременные приостановки запрета могут быть при ЧС или серьезной угрозы безопасности. За нарушения компаниям грозят штрафы в размере от 3,5% годового оборота или 300% от оборота по сделке. Уже к 1 марта текущего года страны блока должны подготовить планы по диверсификации поставок и определить потенциальные проблемы. Насколько эти меры Евросоюза будут болезненны для российских компаний, смогут ли «Газпром» и «НОВАТЭК» перенаправить поставки, каковы долгосрочные перспективы отрасли и как действовать инвесторам в отношении акций газовых компаний? Finam.ru собрал мнения экспертов по этому поводу.

Реально ли для Европы отказаться от поставок
Эксперты полагают, что Евросоюз сможет соблюдать планируемый запрет. Как отметил в комментарии для Finam.ru кандидат политических наук, доцент кафедры политического анализа и социально-психологических процессов РЭУ им. Плеханова Павел Севостьянов, решение совета ЕС «в целом выглядит реализуемым». «За оставшееся время страны Евросоюза смогут расширить инфраструктуру для приема СПГ, заключить дополнительные контракты с альтернативными поставщиками и встроить новые правила в регуляторную практику. Хотя отдельные государства и компании могут пытаться добиваться исключений или отсрочек, политическая логика ЕС сегодня такова, что курс на полный отказ может быть доведен до конца», - полагает Севостьянов.

Относительно трубопроводного газа Станислав Митрахович, ведущий эксперт ФНЭБ и научный сотрудник Финансового университета при правительстве РФ, высказал мнение, что соблюдение запрета «будет зависеть от того, насколько будут давить представители Еврокомиссии».

Венгрия и Словакия являются последними крупными потребителями российского трубопроводного газа в ЕС, отметил Митрахович. «Около 8 млрд кубов было в Венгрию и около 4 млрд кубов в Словакию. Ситуация будет зависеть от того, будет ли там жесткий compliance (проверка соблюдения запрета – прим.Finam.ru) с точки зрения того, откуда этот газ. Допустим, тот, который они купили в Турции, он российского или не российского происхождения? Это будет зависеть от общей ситуации в Европе. Если газа будет не хватать, можно будет сделать вид, что газ, который Венгрия и Словакия закупают в Турции – некоего неизвестного происхождения. А если в Европе будет теплая погода, можно изобразить более жесткий контроль. Тогда примут меры на уровне Брюсселя, такой вариант тоже не исключен. То есть это будет зависеть от газового рынка, а также от отношений Будапешта и Братиславы с Брюсселем. В Венгрии, кстати, будут выборы в апреле 2026 года. Там власть может поменяться, если она поменяется на более про-брюссельскую, значит, это вопрос будет не столь актуален», - рассуждает Митрахович.

Аналитик «Финама» Сергей Кауфман при этом обращает внимание, что Венгрия и Словакия не согласились с решением о запрете импорта. «Обе страны планируют в судебном порядке оспорить запрет, но пока сложно сказать, насколько успешным может быть обращение в суд», - отметил Кауфман.

Относительно СПГ Митрахович напоминает, что европейцы собирались покупать сжиженный газ в большом количестве в Америке, где собираются создавать новые мощности по сжижению. «В Катаре создаются новые мощности по сжижению с американскими акционерами, Канада запускает новые СПГ-проекты, Мозамбик и так далее. Но тут есть такой момент, что, когда пошла история с Гренландией, в Европе многие стали считать, что Америка – менее надежный партнер в области СПГ, чем считалось раньше. Как эта история будет развиваться дальше - посмотрим. В любом случае, Европе придется осторожно себя вести и мириться с тем, что идет снижение конкурентоспособности энергоемких отраслей, таких как химия, металлургия, машиностроение в первую очередь», - делает вывод эксперт.

Кауфман полагает, что отказ Европы от российского СПГ неизбежен. В Евросоюзе российский СПГ в основном импортируют Испания, Франция, Бельгия и Нидерланды, то есть страны, которые поддерживают санкции против РФ. «При этом на мировом рынке с текущего или следующего года вероятно образование профицита из-за активного роста предложения со стороны США и Катара. Это облегчит странам ЕС отказ от российского газа, хотя в текущем году дополнительным препятствием является сниженный уровень запасов в ПХГ», - прокомментировал он.

Смогут ли «Газпром» и «НОВАТЭК» перенаправить экспорт
По словам Митраховича, трубопроводные поставки «Газпром» не сможет перенаправить до того момента, когда будут подписаны новые крупные контракты и не будет построена «Сила Сибири-2». «Если говорить про внутренний рынок России, тот, который выгоден - он уже давно поделён – там крупные химические предприятия, металлургические и так далее. Остается социальная газификация – она потому и социальная, что не коммерческая. Есть новые рынки – например, газомоторное топливо. Глава «Газпрома» Алексей Миллер говорит, что в перспективе это даст 20 млрд кубов газа. Но это только на перспективу, такой объем что-то может компенсировать, но не сразу», - подчеркнул он.

Еще одно направление – газохимия, добавляет Митрахович. Частично запущен Амурский газоперерабатывающий завод «Газпрома», с ним связан строящийся Амурский газохимический комплекс «СИБУРа». «В перспективе будут поставки газохимии в Азию, но там есть свои производства, придется конкурировать», - добавил эксперт.

Относительно сжиженного газа, по его словам, речь идет о перенаправлении поставок с «Ямал СПГ» (проект «НОВАТЭКа»). «Поставки с «Ямал СПГ» будут перенаправлены в Азию, прежде всего в Китай. Это сразу другая логистика, меньшая маржа акционеров, но тем не менее. То есть прежде всего это убытки «НОВАТЭКа», в гораздо меньшей степени это убытки российского бюджета, потому что арктическим СПГ-проектам были выделены большие налоговые льготы», - прокомментировал Митрахович.

Он добавил, что есть еще два проекта, раньше работавшие на Европу – «СПГ Портовая» (проект «Газпрома») и «Криогаз-Высоцк» (проект «НОВАТЭКа»). «Это среднетоннажные проекты на Балтике, сейчас они в Европу не поставляют, были сообщения, что были попытки наладить тоже поставки в Азию. А «Сахалин-2» работает, как и работал», - подчеркнул Митрахович.

Севостьянов также полагает, что российские поставщики способны переориентировать значительную часть СПГ на другие рынки. Гибкость LNG-логистики позволяет достаточно оперативно менять направления поставок. Рекордные объемы поставок «Газпрома» на внутренний рынок, по его словам, создают устойчивую базу спроса.

Кауфман отмечает, что в 2025 году Россия поставляла в ЕС почти 20 млрд кубометров СПГ, и этот рынок остаётся ключевым для крупнейшего в стране завода «Ямал СПГ». Он также выделяет тот факт, что СПГ обладает логистической гибкостью. «Основную часть объёмов, на наш взгляд, «НОВАТЭК» сможет перенаправить на рынки АТР (в первую очередь Китай). В то же время это потребует большего количества газовозов (то есть увеличит транспортные расходы) и может вызвать появление дисконта на российский СПГ, как это уже произошло с нефтью», - предупреждает аналитик.

Также Кауфман подчеркнул, что внутренний рынок газа в натуральном выражении в последние годы практически не растёт, а отдельные рекорды в зимний период связаны в первую очередь с погодным фактором. «При этом в последние годы цены на внутреннем рынке индексируются двузначными (или почти двузначными темпами), что медленно, но повышает его маржинальность», - добавил он.

Перспективы «Газпрома» и «НОВАТЭКа»
Станислав Митрахович, рассуждая о долгосрочных перспективах компаний, отметил, что «Газпрому» надо подписывать контракт с Китаем по «Силе Сибири-2». «Есть вероятность, что он будет подписан на горизонте 1-2 лет, ситуация там продвинулась. Поставки есть еще в Центральную Азию, идут поставки в Узбекистан, в перспективе будут еще в Казахстан, но это около 15 млрд кубов совокупно. Конечно, это даже близко не замещает объемов, которые раньше шли в Европу», - подчеркнул эксперт. Для «НОВАТЭКа» главное – также договориться с китайцами, чтобы они покупали больше газа. «В целом эти наши компании смогут адаптироваться к текущим реалиям, но потребует это от них готовности жить с меньшей маржой», - резюмировал Митрахович.

Павел Севостьянов подчеркнул, что в долгосрочной перспективе «Газпром» будет опираться на внутренний рынок и восточные экспортные маршруты, а «НОВАТЭК» — развивать модель глобального LNG-игрока. Оба формата выглядят жизнеспособными в условиях перестройки мировой газовой архитектуры.

Сергей Кауфман сообщил, что у аналитиков «Финама» локально позитивный взгляд на акции «Газпрома». В долгосрочной перспективе газовый гигант планирует увеличить экспорт в Китай до 106 млрд кубометров (против 38 млрд кубометров сейчас), нарастить поставки в Среднюю Азию, реализовать 1-2 проекта в сфере СПГ и, возможно, начать экспорт в Иран.

«По нашим расчётам, совокупность этих проектов позволит «Газпрому» на горизонте 7-9 лет восстановить масштабы бизнеса 2021 года. При этом локально газовый гигант имеет оценку всего в 2,5 P/E 2026E и является одной из ставок на урегулирование конфликта на Украине. Наша целевая цена по акциям компании составляет 160,5 руб.», - отметил эксперт.

При этом он добавил, что не ждет от «Газпрома» дивидендов по итогам 2025 года. В 2026 году "Газпром" имеет планы по сокращению капитальных затрат примерно на 0,5 трлн руб., что может поддержать генерацию свободного потока и привести к сокращению долговой нагрузки. «Однако без улучшения геополитической ситуации мы скорее ждём возобновления дивидендов по итогам 2027 года, так как пока что газовый гигант сфокусирован на сокращении долга», - оценил аналитик.

«НОВАТЭК» же регулярно выплачивает дивиденды на фоне низкой долговой нагрузки и неплохой генерации FCF (свободного денежного потока), добавил Кауфман. «Форвардные дивиденды «НОВАТЭКа» на горизонте 12 месяцев, по нашим оценкам, могут составить около 75 руб. на акцию (6,3% доходности). Мы локально осторожно смотрим на перспективы акций "НОВАТЭКа", так как из-за санкций и ожидаемого профицита на рынке СПГ компании может быть сложно реализовать проекты после "Арктик СПГ-2", а это является необходимым условием для роста акций. Наша целевая цена по акциям "НОВАТЭКа" составляет 1263 руб.», - заключил Кауфман.

Аналитики «БКС Мир Инвестиций» Кирилл Бахтин и Булат Мударисов отмечают, что у них «нейтральный» взгляд на «НОВАТЭК» и «негативный» на «Газпром». «Мы подтверждаем «негативный» взгляд на акции «Газпрома». У компании в текущих условиях отрицательный свободный денежный поток с учетом выплат по процентам, и есть перспективы ухудшения показателей к 2028 г. в отсутствие экспорта в ЕС, если новые крупные проекты (Дальневосточный маршрут и Амурский ГПЗ) его не компенсируют. «НОВАТЭК», несмотря на внешнее давление, продолжает развитие «Арктик СПГ 2», о поставках с которого в Китай регулярно сообщают СМИ, но акцию не считаем сейчас привлекательной для покупки — по мультипликатору P/E на 2026 г. акции «НОВАТЭКа» торгуются на уровне 8,3x по сравнению с историческим значением 10х», - подчеркнули эксперты.