ГТЛК, крупная лизинговая госкомпания, размещает долларовый выпуск серии 002Р-12 с фиксированным ежемесячным купоном до 9,5%. Доходностью (YTM) составит до 9,9% (купон отличается от доходности из-за эффекта капитализации). Дюрация (условный аналог срока до погашения в 3,5 года) — 2,9 года. Потенциальный доход до 12% за год — привлекательно.
Главное
• ГТЛК занимает 1-е место по объему портфеля с долей 20% на рынке лизинга.
• Топ-7 лизингополучателей обеспечивают около 43% от портфеля. Высокие доли 15% и 12% у одного из крупнейших ж/д операторов и Аэрофлота.
• Высокая достаточность капитала: даже с учетом потенциального недорезервирования лучше, чем у Сбера.
• РФ как 100%-ный акционер дает очень сильную поддержку. Кейс Роснано подтверждает безусловную поддержку государства.
• Облигации ГТЛК привлекательны с YTM до 9,9% в долларах, потенциальный доход может составить до 12% за год.
• Основной риск — уменьшение господдержки, вероятность очень низкая.
• В меньшей степени влияет риск продолжительного падения ставок на аренду полувагонов.
Доходность до 3,4% за месяц и 12% за год
💡Ожидаем, что доходность (YTM) нового выпуска в течение месяца после размещения снизится до 9%, как по аналогичным выпускам компании, у которых и так доходность выше справедливой.
Принимая во внимание справедливую доходность в 9%, получаем потенциальный доход за год с учетом роста цены облигации на уровне 12%. Такой доход складывается по формуле 2,9*(9,9%-9%)+9%), где 2,9 — дюрация, 9,9% — индикативная YTM, 9% — справедливая доходность через год.
Важно: валютные колебания влияют на цену облигации
Обращаем внимание, что покупка облигации на первичном и вторичном рынке будет проходить по фиксированному курсу ЦБ на дату сделки, то есть по курсу на вчерашний день. Поэтому цену в стакане и доходность облигации необходимо скорректировать на сегодняшнее изменение курса.
Вычисляем цену валютной облигации
На графике выше, мы скорректировали цены на бирже, умножив на курс ЦБ на текущую дату и разделив на текущий курс по межбанку, чтобы учесть сегодняшнее движение в рубле. Например, допустим, валютная облигация торговалась вчера по номиналу $1000, вчера же курс ЦБ на сегодня составил 100/$, а сегодня курс на бирже (межбанк) — 110/$. Чтобы учесть новый курс, бумага будет торговаться по $1100, поскольку расчеты проходят по старому курсу 100/$. Чтобы вычислить истинную цену валютной облигации, нужно умножить на 100 и разделить на 110.
ГТЛК — крупнейший лизингодатель России
ГТЛК — 100%-ная государственная лизинговая компания с фокусом на предоставление в лизинг (в аренду, в кредит) ж/д вагонов и самолетов. Выручка за последние 12 месяцев составила — 135 млрд руб., прибыль — минус 4 млрд руб., докапитализация — 5 млрд руб. На середину 2025 г. активы составили 1309 млрд руб., капитал — 213 млрд руб. Ожидается передача компании ВЭБу, что улучшит кредитоспособность.
➡️ Качество активов адекватное. Доля лизингового портфеля в 15% у одного из крупнейших железнодорожных операторов, 12% приходится на Аэрофлот.
➡️ Высокая достаточность капитала. Достаточность капитала превышает 15% и даже с учетом потенциального недорезервирования лучше, чем у Сбера
➡️ Очень высокая поддержка со стороны государства. Государство — 100%-ный акционер. Компания почти ежегодно докапитализируется, предоставляются субсидии, получает льготные займы от ФНБ.
Риски
Вероятность, что господдержка уменьшится, очень низкая. В меньшей степени влияет риск продолжительного падения ставок на аренду полувагонов. Цены аренды полувагонов под уголь упали на 75% в 2025 г., но крупные компании (клиенты ГТЛК), по оценкам, работают по долгосрочным договорам с фиксированными ценами (например, у ПГК 90%).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба