Макрообзор № 6 (2026)

ДАЙДЖЕСТ
Мировая экономика

В январе индекс деловой активности в мировой обрабатывающей промышленности (PMI manufacturing) составил 50,9 пунктов по сравнению с 50,4 в декабре. Выше 50 пунктов = рост деловой активности. В целом же в экономике (с учётом сектора услуг) ситуация ещё лучше, индекс 52,5 пункта.
В декабре глобальная денежная масса составила 106,1 трлн в долларовом эквиваленте. Рост в реальном выражении составляет 7,9%.
Рост реальной денежной массы в декабре в Польше составил 10% к декабрю 2024 года. ВВП в 3 квартале вырос на 3,7% к 3 кв. прошлого года.

Экономика России

Узкая денежная база в реальном выражении падает уже 23-й месяц подряд. За последние 12 месяцев падение составило -0,5%.
Денежная масса М2 на 1 февраля составила 128,0 трлн. рублей. Темпы роста замедлились с 10,6% годовых (на 1 января) до 9,8% годовых. Реальный рост (рост РДМ) +2,9%, соответствует стагнации.
Прибыль предприятий в ноябре составила 3,9 трлн рублей. Показатель сохраняется на достаточно высоком уровне.
«Матрёшка»: ВВП в декабре +1,9%. В том числе выпуск базовых отраслей + 4,1%. В том числе промпроизводство + 3,7%. В том числе производство электроэнергии -0,7%.
Рост ВВП в 4 квартале, по оценке МЭР, составил 1%. ВВП России в 2025 году вырос на 1,0%. За 2024 год рост ВВП пересмотрен с +4,3% до +4,9%.
Минпромторг: в январе все сегменты авторынка падают. Легковые (-7%), LCV (- 28%), грузовые (-39%) и автобусы (-25%).
Рынок легковых в январе составил 80,6 тысяч (-9,5%). После двух месяцев роста, возобновилось падение.
Рынок легковых автомобилей, судя по недельным данным, в феврале составит 81 тыс. штук (+4%). Это предварительная оценка.
Инфляция по итогам февраля может вырасти до 6,9% годовых.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
Мировая промышленность: деловая активность растёт
В январе индекс деловой активности в мировой обрабатывающей промышленности (PMI manufacturing) составил 50,9 пунктов по сравнению с 50,4 в декабре.

Напомним, что индекс выше 50 пунктов означает рост деловой активности, а ниже – падение.

Рост активности наблюдается как среди некоторых стран Брикс (Индия, Индонезия, Китай), так и в странах "коллективного Запада" (США, Нидерланды, Япония, Канада).

Падает активность тоже как в некоторых странах Брикс (Россия, Бразилия), так и в странах "коллективного Запада" (Германия и Еврозона в целом).

Как индекс PMI менялся со временем, показано в таблице ниже.

В целом рост активности преобладает. По сравнению с апрелем-июлем 2025, когда преобладал пессимизм (красный цвет в таблице), ситуация улучшилась, преобладает оптимизм (зелёный цвет).

Глобальная деловая активность растёт
Выше был рассмотрен индекс деловой активности в промышленности.

Рассмотрим экономику в целом, вместе с сектором услуг. Зелёный цвет (= рост деловой активности) преобладает в приведённой ниже таблице.

Красного цвета (который означает падение деловой активности) по сравнению с предыдущим месяцем стало больше на 3 строки.

Из стран, приведённых в таблице, к числу отстающих присоединились Китай (по одному из двух вариантов оценки), Франция, Бразилия, Египет.

Глобальная денежная масса продолжает расти
Просуммируем крупнейшие денежные массы (Китай, США, Еврозона, Япония, Британия), добавив к ним ещё несколько стран, информация по которым легко доступна (Россия, Бразилия, Мексика, Турция, ЮАР, Аргентина). Мы получим порядка 90% мировой денежной массы. Это близкий аналог мировой денежной массы.

В дальнейшем, для краткости, этот показатель обозначен “мировой денежной массой” или “глобальной денежной массой”. В декабре глобальная денежная масса составила 106,1 трлн в долларовом эквиваленте, это исторический рекорд.

Чтобы посчитать реальную (не номинальную) динамику, мы также считаем мировую инфляцию по своей методике. В декабре, по нашим расчётам, она составила 1,6% годовых.

В последнее время глобальная инфляция невысока, прежде всего из-за низкой инфляции (и даже дефляции в отдельные месяцы) в Китае.

Зная инфляцию, мы можем посчитать мировую реальную денежную массу (РДМ)

В постоянных ценах 2023 года мировая РДМ в декабре установила новый исторический рекорд, поднявшись до 103 трлн долларов в постоянных ценах 2023 года.

Рост к декабрю прошлого года составил +7,9% -- это лучшая динамика с 2021 года

Период падения и медленного роста наблюдался с февраля 2022 года по февраль 2024 года. Сейчас этот период закончился, мировая РДМ растёт приличными темпами, 5% годовых и выше.

Оценка

Темп роста глобальной РДМ сейчас лучший с 2021 года. Со стороны реальной денежной массы рисков для мировой экономики не наблюдается.

Комментарий: учтена денежная масса в "домашних" для каждой из валют локациях. Например, доллары на счетах предприятий и граждан США входят в расчёт денежной массы США, а доллары на счетах предприятий и граждан, например, Мексики, не входят. Евро на счетах предприятий и граждан стран Еврозоны входят в расчёт денежной массы Еврозоны, а евро на счетах, например, турецких предприятий и граждан -- не входят.

Не входят в расчёт также и международные резервы на счетах центральных банков, которые, по оценкам, составляют порядка 14 трлн. в долларовом эквиваленте.

Польша: РДМ и ВВП растут
В декабре денежная масса выросла на 10% к декабрю 2024 года.

За этот же период инфляция в Польше составила 2,4%.

Рост реальной денежной массы составил 13% к аналогичному периоду прошлого года.

Рост РДМ продолжается 28-й месяц подряд.

ВВП за 3 квартал вырос на 3,7% к третьему кварталу 2024 года.

МВФ в январе оценил рост экономики Польши на 3,3% в 2025 году.

Судя по данным за первые три квартала, и учитывая динамику реальной денежной массы, рост будет немного выше оценки МВФ.

ЭКОНОМИКА РОССИИ
Опрос макроэкономистов: роста ВВП выше 2% не ждут до 2028
ЦБ опрашивает пул экспертов/организаций.

Результаты опроса приведены в таблице.

Мы концентрируемся в своей работе на прогнозировании ВВП. А эта таблица поможет тем, кого интересует более широкий круг показателей (импорт-экспорт, курс рубля, безработица и т.п.).

Узкая денежная база: реальное падение продолжается
Денежная база в узком определении (узкая денежная база; УДБ) на 1 февраля 2026 года составила 19,4 трлн рублей.

Мы предпочитаем всё смотреть в реальном выражении (корректировать на инфляцию). В реальном выражении УДБ далека от рекордов.

Реальная УДБ сейчас ниже, чем в сентябре 2023 года. Можно также заметить, что в 1999-2008 годах рост реальной УДБ был быстрым, а с 2008 года -- медленным (см. две красные пунктирные линии на графике).

Падение УДБ в реальном выражении составило -0,5%.

Максимальными темпы падения были в мае прошлого года, -10%.

Падение последних двух месяцев было чисто символическим, в пределах ошибки измерений.

Денежная масса: кризис в исполнении ЦБ
Денежная масса М2 на 1 февраля составила 128,0 трлн. рублей, сообщил ЦБ

Темпы роста замедлились с 10,6% годовых (на 1 января) до 9,8% годовых.

Для экономики важнее динамика реальной денежной массы (РДМ). По итогам января РДМ показала рост на 2,9% годовых. Это минимальные темпы с 2022 года, с начала СВО

Минимальными темпы роста РДМ стали по двум причинам. Во-первых, ЦБ замедлил рост номинальной денежной массы М2. Во-вторых, в январе подскочила инфляция.

ЦБ настойчиво ухудшает перспективы российской экономики и подводит её к кризису. Темпы роста РДМ в предыдущие кризисы опускались ниже 3%, как сейчас, в октябре 2008 и в марте 2014. В обоих случаях ЦБ затем допустил падение реальной денежной массы и падение экономики.

P.S. Для запоминания динамики РДМ можно применить «правило 13/13». Помогает запомнить, что изменилось с приходом Эльвиры Набиуллиной в 2013 году на пост главы ЦБ:

до 2013 года темп роста был преимущественно выше 13% годовых.
после 2013 года — преимущественно ниже 13% годовых.

Денежный светофор показывает жёлтый
Наш традиционный график денежный светофор на 1 февраля 2026 года показывает жёлтый.

Среднегодовой темп роста реальной денежной массы (РДМ) снижается с декабря 2023 года (с 16%) и сейчас составляет 5,0% (тёмно-синяя линия на графике).

Пребывание роста РДМ в жёлтой зоне с 2013 года стало обыденностью. Как и низкие темпы роста ВВП. Но не так было в 1999-2008 годах (см. график ниже).

Тогда денежный светофор показывал экономике зелёный свет. И экономика бурно росла, средний рост ВВП составлял 7% в год в 1999-2008.

Прибыль предприятий в ноябре: 3,9 трлн рублей
Прибыль предприятий* в ноябре приросла на 3,864 трлн рублей (голубая линия на графике).

Это третий лучший месяц в истории по номиналу.

Нас, как всегда, интересует показатель с корректировкой на инфляцию. В реальном выражении, в постоянных ценах 2021 года, прибыль в ноябре составила порядка 2,7 трлн рублей. И здесь уже до рекордов очень далеко

Результат ноября находится не только ниже пика сентября 2023 года, но даже не входит в десятку лучших месяцев, уступая, в том числе, декабрю 2007 года.

За последние 12 месяцев прибыль составила 20,5 трлн рублей в постоянных ценах 2021 года.

Обратите внимание на границу 18 трлн рублей (в ценах 2021 года), это красная пунктирная линия на графике.

До середины 2021 года прибыль выше этой границы не поднималась ни разу.
С середины 2021 года наоборот, прибыль ни разу не опускалась ниже этой планки.

Говоря языком технического анализа, 18 трлн рублей были уровнем сопротивления до 2021 года, но стали уровнем поддержки с 2021 года.

Снижение продолжается с апреля 2024 года, но даже при этом прибыль достаточно высока, выше 20 триллионов (в ценах 2021 года) за 12 месяцев.

* сальдированный финансовый результат (прибыль (убыток) до налогообложения) организаций (без субъектов малого предпринимательства, кредитных организаций, государственных (муниципальных) учреждений, некредитных финансовых организаций)

Электроэнергия: -0,7% в декабре, -1,2% за год
Производство электроэнергии в декабре составило 115 млрд. кВт-часов.

Это на 0,7% меньше, чем в декабре прошлого года.

Текущие темпы падают второй месяц подряд.

За последние 12 месяцев (скользящий год) было произведено 1,19 трлн киловатт-часов электроэнергии.

График показывает пики и донья с точностью до месяца. Пик производства электроэнергии был пройден в ноябре 2024.

По итогам 2025 производство электроэнергии составило 1,19 трлн киловатт-часов.

Несмотря на падение, год стал вторым лучшим в истории наблюдений.

Промпроизводство по итогам 2025 года: +1,3%
В декабре промпроизводство резко ускорилось до +3,7% к декабрю 2024 года.

В 2025 году таких высоких темпов мы ещё не видели.

Промпроизводство в целом растёт, несмотря на то что в отдельных отраслях (см. сюжет про производство электроэнергии выше) наблюдается падение.

Рост в целом за год составил 1,3%.

Напомним, что промпроизводство – это около 30% российского ВВП.

Выпуск базовых отраслей: +1,4% за год
В декабре резко ускорилось не только промпроизводство (см. выше), но и выпуск базовых отраслей (ВБО). Рост к декабрю прошлого года составил 4,1%

Напомним, что кроме промпроизводства ВБО включает в себя сельское хозяйство и услуги (строительство, транспорт, связь, торговлю) и охватывает порядка 60% ВВП.

Рост ВБО за год составил 1,4%. Это выше, чем промпроизводство (см. выше), и чем ВВП (см. далее).

Оценка ВВП: +1,9% в декабре, +1% за год
По оценке Минэкономразвития рост ВВП в декабре ускорился до 1,9%.

Рост ВВП заметно отстаёт от выпуска базовых отраслей, который в декабре составил 4,1%.

Рост ВВП в 4 квартале, по оценке МЭР, составил 1%.

О данных по ВВП от Росстата см. далее.

ВВП: +1,0% за 4 квартал, +1,0% за год
По первой оценке Росстата, ВВП в 2025 году вырос на 1,0% (0,98%, если добавить знак после запятой). О годовых данных расскажем далее, а сейчас поговорим о квартальных. Отметим, что ВВП за 4 квартал Росстат не публиковал. Но, опираясь на итоги года, можно попробовать высчитать рост ВВП в 4 квартале. Он составляет, по этим расчётам, 1,01%.

Это совпадает с оценкой Минэкономразвития, по которой ВВП в 4 квартале вырос на 1,0%.

Что касается годовых данных, то немного изменились данные за 2022 и 2023 годы. Изменения эти небольшие, начиная со второго знака после запятой. А вот за 2024 год рост ВВП пересмотрен уже серьёзно, с +4,3% до +4,9%.

В 2025 году, по оценке Росстата, ВВП вырос на 1%, как уже было сказано выше.

Вертикальными пунктирами выделены три периода:

1990-1998. Редкостью является рост ВВП.
1999-2012. Редкостью является рост ВВП ниже 4%.
2013 – 2025. Редкостью является рост ВВП выше 3%.

Можно сказать, что после двух лет роста выше 4% (2023 и 2024) динамика ВВП вернулась в привычное с 2013 года застойное русло.

Отметим, что рост ВВП в 2023 и 2024 года был выше 4% не благодаря грамотным действиям ЦБ, а потому что санкции не оставили ему другого выхода.

Легковые, грузовые, автобусы: итоги января
2 февраля Минпромторг опубликовал релиз "О рынке транспортных средств РФ" с результатами января. Приводим две ключевые таблицы этого релиз

По отношению к январю прошлого года:

Легковые: -7%; (для сравнения: динамика декабря +11%);

Лёгкие коммерческие: -28% (-19%);

Грузовые: -39% (-21%);

Автобусы: -25% (+12%).

В региональной структуре, как обычно, лидирует Москва с областью

В грузовиках на столичный регион приходится 15% регистраций, в легковых автомобилях -- тоже 20%.

Татарстан по легковым автомобилям входит в пятёрку, а по грузовым -- в тройку крупнейших рынков.

Рынок легковых, итоги января: -9,5%
В январе по окончательным данным агентства "Автостат" было зарегистрировано 80 604 новых легковых автомобиля.

Это на 9,5% меньше, чем в январе прошлого года.

После двух месяцев роста, возобновилось падение.

По итогам января 12-месячные продажи (за скользящий год) составили 1,318 млн.

Самую низкую точку рынок прошёл в октябре.

О перспективах февраля см. далее.

Рынок легковых, перспективы февраля: 81 тыс. (+4%)
По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 6 неделе составили 20,7 тыс. шт.

Это на 0,5% меньше аналогичной недели 2025 года.

Темпы продолжают оставаться в коридоре улучшающейся динамики (пунктиры на графике).

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в феврале составят порядка 81 тыс. шт

Февраль 2026 года, по этой оценке, будет на 4% больше прошлогоднего

Если оценка верна, то падение рынка в декабре было "случайностью" и рынок продолжает расти.

По итогам февраля 12-месячные продажи (за скользящий год) составят 1,32 млн., если оценка февраля верна.

1,307 млн. по итогам октября 2025 пока остаются минимумом для этого цикла. Но если движение вниз продолжится, то худший месяц цикла может смениться.

Повторим, что это предварительные итоги февраля на основе статистики за первую неделю месяца.

Инфляция в феврале может вырасти до 6,9%
Среднесуточный рост цен с 1 по 2 февраля составил 0,035%, сообщил Росстат.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то по итогам февраля инфляция вырастет до 6,9% годовых

По сравнению с 6,7% по итогам января это чисто символический рост. Причём с двумя большими оговорками:

1. Январь предварительный. Окончательные данные по инфляции за январь Росстат опубликует только 13 февраля.

2. Февраль по двум дням. Оценки инфляции в феврале, сделанные по данным первых двух дней, нельзя считать надёжными.

Ко всему прочему, уже вторую неделю рост цен ниже, чем в прошлом году.

Рост цен за 4 неделю (0,2%) был ниже, чем за 4 неделю прошлого года (0,22%). Такая картина (красная линия находится ниже оранжевой на графике) означает, что годовая инфляция снижается уже вторую неделю.