ИИ-экосистема Alphabet разгоняется

Alphabet опубликовала позитивный квартальный отчет — с опережающим прогнозы ростом выручки и прибыльности, а также сильной динамикой облачного бизнеса. Но объявленный резкий рост капитальных расходов на 2026 год (до $175–185 млрд) в сочетании с высокой волатильностью американского рынка вызвали откат котировок с недавних исторических максимумов. При этом бумаги все еще имеют недостаточный для покупки апсайд, по нашему мнению.

Мы сохраняем рейтинг «Держать» для акций Alphabet и повышаем целевую цену с $251,64 до $352,41 на следующие 12 месяцев. Потенциал роста составляет 9,74%.

Для определения целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/S NTM относительно аналогов и анализ исторических мультипликаторов самой компании относительно прогнозных значений на 2026 г. по прибыли, выручке и EBITDA за последние полгода, поскольку структура компании быстро меняется с внедрением ИИ.

Alphabet — американская технологическая компания, управляет поисковым сервисом Google, видеосервисом YouTube и облачной платформой Google Cloud.

В 4К 2025 консолидированная выручка Alphabet составила $113,8 млрд, увеличившись на 18% г/г (+17% в постоянной валюте). Рекламный бизнес по итогам квартала принес около $82,3 млрд, или примерно 72,3% от общей выручки, и демонстрирует устойчивую роль рекламы как основного источника дохода компании. За весь 2025 год выручка Alphabet превысила $400 млрд (рост на 15%), при этом основные драйверы квартального и годового роста — Search, YouTube и ускорившийся Google Cloud.

Google Cloud стал главным драйвером роста: в отчетном квартале выручка сегмента выросла на 48% г/г, до $17,7 млрд. Это компания связывает с повышенным спросом на Google Cloud Platform, в том числе на инфраструктуру и решения для корпоративного ИИ (включая эффекты от запуска семейства моделей Gemini). В то же время в отчете отмечается улучшение операционной эффективности облака и наращивание коммерческих контрактов, что делает его ключевым источником выручки и потенциального улучшения маржинальности, но для поддержки дальнейшего масштабирования Alphabet одновременно планирует резкий рост капитальных расходов, до $175–185 млрд на 2026 год, это увеличивает требования к отдаче от капвложений.

За последний год акции Alphabet были сильнее рынка в целом, демонстрируя опережающую динамику даже на фоне повышенной волатильности технологического сектора. С учетом жесткой конкуренции как в облачном, так и в ИИ-сегменте Google не уступает ключевым игрокам ни в одном из направлений. Главным прямым конкурентом семейства моделей Gemini остается OpenAI, при этом интеграция ИИ-решений в экосистему Search, YouTube и Workspace дает структурное преимущество в масштабировании.

Ключевые риски для Alphabet носят в первую очередь инвестиционный характер. С одной стороны, компании не так страшна жесткая денежно-кредитная политика — у нее отрицательный чистый долг и большая подушка ликвидности, что дает гибкость в обслуживании обязательств и продолжении программ выкупа и наращивания инвестиций. С другой стороны, основной системный риск связан с тем, что масштабные капитальные вложения в инфраструктуру и продукты для ИИ могут окупаться существенно медленнее, чем сейчас заложено в прогнозах, что подорвет свободный денежный поток и маржинальность.

Описание эмитента
Alphabet — американская технологическая холдинговая компания со штаб-квартирой в Калифорнии, образованная в 2015 году в результате корпоративной реорганизации Google. В рамках новой структуры Google стал ключевым операционным активом группы, тогда как прочие перспективные направления были выделены в отдельные подразделения. Акции Alphabet обращаются на бирже NASDAQ под тикерами GOOGL (с правом голоса) и GOOG (без права голоса).

Бизнес Alphabet структурирован по трем основным сегментам: Google Services, Google Cloud и Other Bets.

Сегмент Google Services является крупнейшим источником выручки и прибыли компании. Он включает поисковую систему Google, рекламные продукты (поисковая, медийная и видеореклама), операционную систему Android, браузер Chrome, сервисы Gmail, Google Maps, Google Play, а также видеоплатформу YouTube. Основная часть доходов сегмента формируется за счет размещения рекламы на собственных сервисах и в партнерской сети Google. Дополнительные источники выручки — комиссии от цифровых продаж и внутриигровых покупок в Google Play, подписки (YouTube Premium, YouTube Music, YouTube TV) и продажи потребительских устройств (линейки Pixel, Nest и др.). YouTube остается одним из ключевых драйверов роста рекламной выручки, в том числе за счет развития формата Shorts и подписной модели.

Google Cloud представляет собой быстрорастущее направление, ориентированное на корпоративных и государственных клиентов. Сегмент включает облачную инфраструктуру и платформенные решения (Google Cloud Platform), сервисы для хранения и анализа данных, инструменты машинного обучения и генеративного ИИ (включая Vertex AI), офисные и коммуникационные продукты Google Workspace.

Сегмент Other Bets объединяет долгосрочные инновационные проекты за пределами основного бизнеса Google, в том числе беспилотные технологии Waymo, биотехнологическую компанию Verily, исследовательское подразделение X и ряд других инициатив. Данный сегмент пока убыточный и финансируется за счет денежного потока основных направлений.

Акции Alphabet показали в разы лучшую динамику, чем основные бенчмарки, за последние 12 месяцев. Так, котировки бумаг выросли почти на 70% при росте S&P 500 и NASDAQ на 14 и 17% соответственно.

Ребазированная динамика акций Alphabet и индексов S&P 500 и NASDAQ

Перспективы и риски
Alphabet сегодня сочетает устойчивый денежный фундамент и масштабную ставку на будущие технологии. Бизнес можно представить как «двухслойную» структуру: во-первых, высокорентабельный и стабильный Google Services (поиск, реклама, Android, YouTube, Chrome, Maps и сопутствующие сервисы), который генерирует основной денежный поток. Во‑вторых, растущие инвестиции в облака, инфраструктуру и генеративный ИИ, а также долгосрочные проекты в виде экспериментального Other Bets. Для комплексной оценки компании важно рассматривать эти элементы совместно — их вклад в выручку, свободный денежный поток и риски окупаемости инвестиций.

Google Services остается многомиллиардной базой, обеспечивающей основной приток средств. В 4К 2025 выручка подразделения составила $95,862 млн против $84,094 млн годом ранее, выручка от поисковых услуг (Search & Other) выросла с $54,034 млн до $63,073 млн, а доходы от рекламы в YouTube — с $10,473 млн до $11,383 млн. Поиск и реклама продолжают формировать львиную долю прибыли компании: глобальный рынок цифровой рекламы в 2025 году достиг примерно $750 млрд, при этом Google и Meta (признана экстремистской организацией и запрещена в РФ) контролировали порядка 34% и 19% соответственно. При ожидаемом росте рынка цифровой рекламы до $1 164 млрд к 2030 году (CAGR 15,4% с 2025 года) даже при частичном перераспределении бюджетов рекламный бизнес будет по-прежнему крупным источником финансирования трансформации Alphabet.

Второй вектор — облачные платформы и искусственный интеллект — рассматривается в компании как основа для следующих поколений монетизации. Рынок облачных услуг по оценкам может вырасти до триллионных объемов: Goldman Sachs оценивает мировой рынок облачных услуг (Infrastructure as a Service / Platform as a Service / Software as a Service) к 2030 году примерно в $2 трлн, в то же время сегмент IaaS (модель облачных услуг, при которой провайдер предоставляет базовую IT-инфраструктуру через интернет) может достигнуть порядка $580 млрд. Сегмент программного обеспечения для генеративного ИИ, по данным ABI Research, оценивается в $63 млрд в 2025 году с прогнозом роста до $220 млрд к 2030 году. Эти масштабы объясняют усиление инвестиций в Google Cloud и инфраструктуру: облачный бизнес не только генерирует отдельную выручку, но и служит платформой для коммерциализации AI‑решений, построенных на модели Gemini.

Gemini — центральный технологический элемент AI‑стратегии Alphabet. Это серия мультимодальных моделей, рассчитанных на работу с текстом, изображениями, аудио и видео; цель — сделать Gemini универсальной основой для поиска, пользовательских продуктов и корпоративных решений. Интеграция Gemini в потребительские сервисы повышает вовлеченность и открывает новые пути монетизации (реклама, подписки, платные AI‑функции), а ее интеграция в Google Cloud (через Vertex AI и API) формирует предложение для корпоративных клиентов: кастомизация моделей, AI‑агенты и автоматизация бизнес‑процессов. Успешное масштабирование Gemini в корпоративном сегменте способно перераспределить структуру выручки Alphabet в сторону более стабильных подписочных и сервисных доходов.

Практические признаки роста облачного бизнеса уже видны: в 4К 2025 облачная выручка выросла на 48% г/г, опережая темпы роста некоторых конкурентов (+27% у Microsoft и +17% у AWS). Важна при этом специфика предложения Google Cloud — сегмент развивается как AI‑ориентированная платформа, где вычисления, хранение данных и ML-инструменты интегрированы в единый технологический стек, что повышает ценность для клиентов и потенциал ARPU при распространении Gemini и сопутствующих сервисов.

Реализация амбициозной стратегии связана с масштабными капитальными затратами. На 2026 год Alphabet заложила CapEx в диапазоне $175–185 млрд, в основном на строительство дата‑центров, закупку вычислительного оборудования и разработку ускорителей (TPU). Рост инвестиций создает ряд ключевых рисков: 1) давление на свободный денежный поток и операционную маржу в краткосрочной перспективе; 2) операционные сложности — логистика, дефицит чипов, энергоснабжение и разрешения для строительства; 3) риск недоиспользования мощностей, если монетизация AI будет идти медленнее ожиданий; 4) технологический риск устаревания инфраструктуры в условиях быстрой смены архитектур.

Other Bets представляют собой портфель долгосрочных и рискованных проектов (Waymo, Verily, Wing и др.), которые по‑прежнему дают небольшую выручку и значительные убытки. В 4К 2025 выручка Other Bets составила $0,37 млрд против $0,40 млрд годом ранее, а операционный убыток достиг $3,62 млрд. Ключевой актив — Waymo: в начале 2026 года компания привлекла примерно $16 млрд при оценке около $110 млрд, при этом Alphabet планирует инвестировать порядка $13 млрд в данный раунд. По имеющимся отчетным данным, Waymo выполняет миллионы оплачиваемых поездок роботакси в США, а ее оценка выросла примерно с $45 млрд в 2024 году до текущих порядка $110 млрд. Эти факты отражают веру инвесторов в потенциал автономного вождения, но коммерческая окупаемость роботакси требует времени: необходимы масштабная инфраструктура, регуляторные соглашения и снижение стоимости владения.

Конкурентная среда и регуляторные риски усиливают неопределенность. На рынке облаков доминируют AWS и Azure, а конкуренция в генеративном ИИ идет со стороны Microsoft (с OpenAI), Amazon (Bedrock), Meta (LLaMA) и специализированных стартапов (Anthropic и др.). Масштабные капитальные и R&D‑вложения (оценочно сотни миллиардов долларов в 2024–2025 гг.) превращают рынок в арену интенсивной конкуренции, где значимы скорость внедрения и эффективность коммерциализации. Параллельно доминирование Google в поиске и рекламе привлекает внимание антимонопольных регуляторов в США, ЕС и других юрисдикциях. Ограничения в сборе данных, новые правила приватности или требования прозрачности моделей AI могут снизить эффективность монетизации и увеличить издержки.

Alphabet сохраняет мощную и высокомаржинальную основу в рекламном бизнесе, используя ее для финансирования масштабных инвестиций в облако и AI. Успех стратегии зависит от трех ключевых фактов: скорости коммерциализации Gemini в потребительских и корпоративных продуктах, эффективности монетизации Google Cloud и способности контролировать затраты при агрессивном росте CapEx. При благоприятном сочетании этих факторов Alphabet может значительно увеличить выручку и маржу в средне‑ и долгосрочной перспективе. При неблагоприятном развитии — риски временного снижения свободного денежного потока и возникновения неэффективных активов сохранятся.

Финансовые показатели и прогнозы
Alphabet опубликовала финансовые результаты за 4К 2025, которые подтверждают устойчивый рост бизнеса при одновременном резком увеличении капитальных затрат, связанных с масштабированием ИИ-инфраструктуры. Отчет показывает, что рекламный сегмент — по-прежнему основной источник денежного потока, тогда как Google Cloud и ИИ-продукты становятся ключевыми драйверами ускорения роста, но одновременно повышают нагрузку на CapEx и свободный денежный поток.

Выручка Alphabet за отчетный квартал составила $113,8 млрд, увеличившись на 18% г/г. По итогам всего года выручка превысила $400 млрд, что соответствует росту приблизительно на 15%. Основной вклад традиционно обеспечил сегмент Google Services (поиск, YouTube, подписки), при этом рекламные доходы продемонстрировали устойчивую динамику на фоне восстановления digital-рынка и активной интеграции AI-инструментов в поиск и рекламные форматы. Google Cloud стал самым быстрорастущим сегментом: выручка облачного бизнеса выросла почти на 50% г/г в отчетном квартале, что отражает высокий спрос на AI-инфраструктуру и корпоративные решения на базе Gemini.

Чистая прибыль за квартал составила $34,4 млрд (+30% г/г), а прибыль на акцию — $2,82, что указывает на сохранение сильной операционной эффективности, несмотря на рост расходов на персонал, разработку и инфраструктуру. При этом маржинальность Cloud продолжила улучшаться, это важный структурный фактор для долгосрочной оценки бизнеса.

Маржинальность Alphabet в отчетном квартале сохранилась на высоком уровне: операционная маржа составила 31,57% (снижение с 32,11%), чистая маржа — 30,27% (рост с 27,51%). Высокая рентабельность по-прежнему обеспечивается рекламным ядром (Search и YouTube), тогда как совокупную маржу сдерживает более низкая рентабельность Google Cloud и рост операционных расходов. Существенным структурным фактором остается уровень TAC (расходы Alphabet на привлечение трафика), который составил 14,58% от выручки и напрямую влияет на валовую и операционную маржинальность рекламного бизнеса. При этом масштабное наращивание капитальных затрат не отражается напрямую в показателях операционной маржи, но повышает риск снижения свободного денежного потока, делая дальнейшую динамику маржинальности зависимой от эффективности монетизации AI-инфраструктуры и улучшения рентабельности облачного сегмента.

Ключевым фактором давления на котировки компании является резкий рост капитальных затрат. По итогам года CapEx Alphabet составил $91,4 млрд при годовой выручке $402,8 млрд, что соответствует доле 22,7% от выручки. Прогноз компании на следующий год предполагает CapEx в диапазоне $175–185 млрд, что эквивалентно 43–45% от текущего уровня годовой выручки. Такое увеличение капиталоемкости существенно повышает требования к эффективности монетизации AI-продуктов и создает риск сжатия свободного денежного потока, несмотря на сохранение высокой операционной маржи.

В базовом сценарии, при сохранении высокой маржинальности рекламного бизнеса и дальнейшем улучшении операционной рентабельности Google Cloud, консолидированная операционная маржа Alphabet может удерживаться в диапазоне 30–33%. При этом динамика свободного денежного потока будет напрямую зависеть от темпов монетизации AI-инфраструктуры и способности компании конвертировать рекордный уровень CapEx в устойчивый рост выручки и операционной прибыли.

Оценка
Для определения целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/S NTM относительно аналогов и анализ исторических мультипликаторов самой компании относительно прогнозных значений на 2026 год по прибыли, выручке и EBITDA за последние полгода, поскольку структура компании быстро меняется с внедрением ИИ. Целевая цена акций Alphabet на следующие 12 месяцев составляет $352,41, с потенциалом роста 9,74%. Исходя из апсайда, мы присваиваем акциям рейтинг «Держать».

Медианная целевая цена акций Alphabet по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $385 (апсайд — 19,1% от текущего уровня), а рейтинг акций эквивалентен 4 (где 5 — Strong Buy, 3 — Hold, а 1 — Strong Sell).

Оценка целевой цены акций Alphabet аналитиками Pivotal Research Group составляет $420 («Покупать»), Jefferies — $400 («Покупать»), Wells Fargo — $354 («Держать»), Citizens — $385 («Покупать»), D.A. Davidson & Company — $310 («Держать»).

Технический анализ
На дневном графике акции Alphabet демонстрируют выраженный растущий тренд, увеличившись более чем на 100% за последние 9 месяцев. В настоящее время котировки находятся в середине ценового канала, ограниченного уровнями $300 и $349. Линия тренда продолжает поддерживать акции: после недавней коррекции котировки отскочили от нее и вновь направились вверх, что подтверждает сохраняющееся восходящее движение. Ближайшим уровнем сопротивления выступает исторический максимум на $349, а в случае негативного сценария поддержкой может стать нижняя граница канала $300, в пределах которого котировки, скорее всего, будут колебаться в ближайшей перспективе.