Мы снижаем рейтинг акциям UNP с «Покупать» до «Держать» по итогам отчета за 4К и весь 2025 г. с сохранением целевой цены на уровне $244,85 с потенциалом падения 3,7%. Котировки достигли нашей целевой цены и имеют ограниченный потенциал на фоне ситуации в отрасли и рисков относительно слияния.
Union Pacific Corporation — крупнейший железнодорожный оператор на территории США, владеющий сетью железных дорог. Компания обслуживает клиентов в ключевых секторах экономики: энергетика, промышленность, агробизнес, розничная торговля и логистика.
Основным драйвером роста компании остается реиндустриализация США, увеличение инвестиций в инфраструктуру и стратегическое партнерство.
Финансовые показатели. В 4К 2025 выручка компании составила $6,1 млрд (-0,59% г/г). EBITDA снизилась на 3,7% г/г, до $3,1 млрд. Скорректированная чистая прибыль — $1,7 млрд (-5,2% г/г), EPS продемонстрировал снижение на 3,4% г/г, до $2,86. Операционный коэффициент ухудшился до 60,5% (против 58,7% годом ранее) из-за падения объемов и роста расходов.
В 4К 2025 основной рост пришелся на сегмент bulk (массовые грузы): выручка и объем перевозок выросли на 3% г/г благодаря увеличению экспорта зерна и росту отгрузок удобрений. Премиум-сегмент (включает интермодальные перевозки и автоперевозки) сократился: выручка снизилась на 6% г/г, а объемы — на 10% г/г, главным образом из-за снижения количества международных интермодальных перевозок и проблем в автомобильной индустрии.
Тем не менее в 4К 2025 компания продемонстрировала рост операционных показателей, что является результатом успешной оптимизации процессов. Скорость движения вагонов достигла 239 миль в сутки, увеличившись на 9% г/г. Время простоя в терминалах было сокращено на 9% г/г и составило 19,8 часа, а средняя длина поезда выросла на 3% г/г — до 9 729 футов. Кроме того, производительность персонала также увеличилась на 3% г/г.
По итогам 2025 г. выручка компании составила $24,5 млрд (+1,1% г/г). EBITDA выросла на 2,3% г/г, до $12,4 млрд. Чистая прибыль акционеров — $6,9 млрд (+2,5% г/г), EPS продемонстрировал рост на 4,7% г/г, до $11,7. Основным драйвером роста стал сегмент bulk (массовые грузы): выручка увеличилась на 5% г/г. Премиум-сегмент (включает интермодальные перевозки и автоперевозки) сократился на 1,9% г/г. Положительная динамика по итогам года обусловлена ростом тарифов на перевозки, а также небольшим увеличением объемов на 1% г/г. При этом давление на финансовые показатели оказывала неблагоприятная ситуация в индустрии, снижение топливных надбавок.
Ключевым стратегическим фактором для Union Pacific в 2025 г. стало объявление о слиянии с Norfolk Southern, которое потенциально создаст первую трансконтинентальную железнодорожную сеть в США. Сделка проходит регуляторное согласование. Генеральный директор Union Pacific Джим Вена отметил, что слияние откроет новые возможности для роста, инноваций и повышения качества сервиса на всей территории страны за счет единой логистической цепочки, сокращения времени доставки и усиления конкурентоспособности железнодорожного сектора США. Однако в январе этого года регулятор отклонил первоначальную заявку, так как она не содержала необходимых данных о влиянии слияния на конкуренцию и прогнозов по изменению доли рынка. Остается возможность повторной подачи с устранением недочетов.
По нашим оценкам, акции UNP имеют потенциал снижения на 3,7%. Анализ стоимости по форвардным мультипликаторам P/E, P/DPS и EV/EBITDA относительно аналогов предполагает таргет $244,85.
Основные риски для компании на текущем этапе — ухудшение макроэкономической конъюнктуры, что может повлиять на объемы перевозок, и неопределенность регуляторного процесса в США относительно одобрения крупного отраслевого слияния.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба