Экономические данные накануне решения по ставке достаточно сбалансированные. Бюджетный фактор сильно повлиял на тренды конца 2025-го — начала 2026 года, но в целом экономика и инфляция замедляются. Однако Банку России может потребоваться больше времени, чтобы оценить развитие ситуации. Кажется, еще рано отказываться от осторожного подхода.
Недельная инфляция в эту среду составила 0,13% н/н (около 0,2% в предыдущие две недели). Это чуть ниже сезонной нормы и лучше предыдущих трех лет. Годовая инфляция, однако, держится на уровне около 6,4% — выше декабрьской. Прямой эффект от январского повышения налогов и тарифов уже полностью перенесся в цены, но вопрос в том, не будет ли вторичных эффектов. Инфляционные ожидания населения в январе оставались повышенными.
Экономические данные по итогам 2025 года, которые вышли накануне решения, показали, что прошлый год завершился уверенно: рост ВВП в декабре составил 1,9% г/г, а по итогу всего 2025-го — 1%. Госзаказ и оборонный сектор оказались основными драйверами. Без них рост экономики, по нашим оценкам, составил бы скромные 0,2% г/г. Однако и этого было достаточно, чтобы поддерживать высокую занятость (безработица осталась на уровне 2,2%), уверенный рост зарплат (около 14% г/г по итогам года) и стабильный потребительский спрос (рост около 3% г/г).
Оценка бизнес-климата в феврале снизилась до худшей с 2022 года, согласно опросам предприятий Банка России. Ценовые ожидания компаний также заметно снизились после скачка в декабре-январе на фоне НДС. Начало 2026 года будет более сложным, но в официальной статистике это отразится только через несколько месяцев.
Рубль остался сильным, несмотря на низкие цены на российскую нефть. Снижение экспортных доходов отразилось в данных Минфина: в январе нефтегазовые доходы бюджета упали вдвое относительно прошлого года. Однако по последним данным торгового баланса, в декабре российский экспорт неожиданно вырос до трехлетнего максимума, несмотря на снижение сырьевых цен.
По-прежнему наиболее вероятным на завтрашнем заседании Банка России нам кажется сохранение ключевой ставки неизменной (на уровне 16%). Регулятору нужно время, чтобы оценить полное влияние роста НДС на инфляцию и понять, поменялись ли экономические тренды после закрытия года. Последние данные по экономике в целом неплохие, занятость остается высокой. Это дает аргументы Банку России, чтобы не торопиться со смягчением политики.
Снижение ставки на 50 б.п. с жесткой риторикой, как в октябре и декабре, также может обсуждаться на заседании. Такое решение пока не поменяет кардинально ситуацию, но может поддержать более высокую активность в пятницу и добавить позитива, в первую очередь — на рынке гособлигаций.
Софья Донец, CFA, главный экономист Т-Инвестиций:
«Каким бы ни было решение 13 февраля, мы ожидаем дальнейшего снижения ставки. Торможение активности во многих секторах экономики (кроме госзаказа) продолжается, бюджет сталкивается с проблемами на фоне низких цен на нефть, а крупным компаниям все сложнее обслуживать накопленный долг по высоким ставкам. Поэтому во втором квартале, по мере стабилизации инфляции, смягчение политики должно ускориться, а во втором полугодии ключевая ставка может выйти на уровень 10-12%».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба