Что ждать от ставки?

Завтрашнее заседание ЦБ по ставке снова сформировало интригу. Все консенсус-прогнозы ориентированы на сохранение ставки неизменной. И хотя шансы сохранения и снижения ставки на 50 б.п. практически равны, мы продолжаем считать, что вариант дальнейшего смягчения ДКП имеет перевес, а снижение ключевой можно и нужно продолжать.
Почему можно?
• Инфляция остаётся в рамках прогноза ЦБ (6,5-7% на конец 2025г.). Годовой уровень инфляции к 9 февраля ниже 6,4% и, по нашим оценкам, продолжит снижаться.
• В решениях по ДКП ЦБ опирается на устойчивые тренды, а наблюдаемый в январе 2026 г. импульс инфляции – разовый фактор, который уже иссяк. Так, в ноябре-декабре аномально низкий рост цен не спровоцировал ЦБ на ускоренное снижение ставки. В январе 2026 г. инфляция ускорилась на налогах и тарифах и это ускорение было заложено в прогноз. Но к началу февраля импульс инфляции был исчерпан (за минувшую неделю рост цен сократился до 0,13% с 0,2%), а ценовые ожидания предприятий откатились к среднему уровню 2025 года (до 20,8 п. в феврале, с 30 п.), после взлёта в январе до максимумов с 2022 года. Инфляционные ожидания населения не отреагировали (https://t.me/macroresearch/11136) на импульс инфляции (без изменений в январе: 13,7%).
• Курс рубля остаётся устойчиво крепким, по некоторым соображениям, даже чрезмерно. Такая крепость рубля – выраженно дезинфляционный фактор.
• Динамика денежных агрегатов в декабре-январе относительно умеренная за счёт сдерживания роста расходов госбюджета (в IV кв. они снизились на 14% г/г, в декабре -24% г/г, в январе -1% г/г), а также ограниченной кредитной активности.
И главное, снижать ставку нужно, так как сохраняющееся торможение экономики продолжает формировать риски чрезмерных издержек и уже привело к прекращению роста экономического потенциала (с III кв. 2025 г. продолжается спад инвестиций в основной капитал, есть риск закрепления этого негативного тренда). Вчерашние данные по индексу бизнес-климата Банка России усиливают опасения – индикатор в феврале опустился до минимумов с 2022 г. (до 0,2п. с 1,6п.).

Считаем, что завтра ЦБ предметно будет рассматривать и сценарий паузы, и вариант снижения ставки. Выберет снижение, из-за рисков для экономики. По итогам заседания регулятор скорее всего оставит нейтральный ненаправленный сигнал («мягкий» не позволяют дать высокие инфляционные ожидания, «жёсткий» - тормозящая экономика). Также может быть повышен прогноз средней ключевой ставки на 2026г. (до 13,5-15% с 13-15%), для ограничения оптимизма рыночных ожиданий. Наш прогноз ключевой ставки на конец 2026 года сохраняем на уровне 12%, видим риск его повышения.