Bristol-Myers Squibb #BMY – портфель роста перехватывает инициативу

Bristol-Myers Squibb — крупная фармкомпания с фокусом на онкологию, кардиометаболические и иммунные заболевания.

Отчёт за Q4’25 оказался лучше ожиданий, а прогноз на 2026 год вышел выше консенсуса, подтвердив, что ростовой портфель уже компенсирует спад в легаси-препаратах.

📊 Основные результаты за Q4 FY25

▪️ Выручка: 12,5 b$ (+1,6% г/г, выше консенсуса на 1,5%)
▪️ Non-GAAP EPS: 1,26 $ (-25% г/г, лучше на 4%)

Снижение прибыли г/г почти полностью объясняется списанием ~0,60 $ разовых расходов на приобретённые R&D-активы, а не ухудшением операционной динамики.

💊 Структура бизнеса: портфель роста вытягивает результаты

Портфель роста: 7,4 b$, +15% г/г, ~60% общей выручки, включая:

▪️ Opdivo: ~2,7 b$, +9% г/г
▪️ Orencia: ~1,0 b$, +1% г/г
▪️ Camzyos: 353 m$
▪️ Qvantig (SC-версия Opdivo): 133 m$ — ранняя, но стратегически важная фаза

Legacy-портфель: -15% г/г, включая:

▪️ Revlimid: 602 m$, -55% г/г (эффект LOE)
▪️ Eliquis (совместно с Pfizer): ~3,5 b$, +8% г/г, но ниже консенсуса (~3,7 b$) из-за повышенных ребейтов в госсегменте США

Важно: менеджмент ожидает, что Eliquis вырастет на 10–15% в 2026, но уже в 2027 закладывает падение на 1.5–2 b$ из-за потери эксклюзивности в Европе.

📈 Маржа, расходы и баланс

▪️ Операционные расходы FY25: 16,6 b$ (–1,2 b$ г/г)
▪️ Программа экономии: ~1 b$ реализовано в 2025, ещё ~1 b$ ожидается в 2026–2027
▪️ Денежные средства и эквиваленты: ~11 b$

Финансовая гибкость заметно улучшилась — это критично на фоне будущих патентных обрывов.

🔭 Гайденс на 2026: выше ожиданий рынка

▪️ Выручка: 46,0–47,5 b$ (консенсус ~44,2 b$)
▪️ Non-GAAP EPS: 6,05–6,35 $ (консенсус ~6,04 $)
▪️ Валовая маржа: 69–70% (ниже ожиданий аналитиков ~71,9%)

Положительная динамика портфеля роста сохраняется, а вот legacy-портфель упадет на 12–16% г/г. Вместе с этим ожидается дальнейшее снижение OPEX за счёт программы повышения эффективности.

🧠 Итог

Отметим важный сдвиг: портфель роста BMY стал достаточно крупным, чтобы перекрывать спад legacy-препаратов (они, в свою очередь, стали меньше, в итоге не так сильно влияя на общую динамику). Сейчас 60% портфеля препаратов растет по 15% в год, а оставшиеся 40% падают на 15% — в итоге есть хрупкий, но положительный баланс.

Котировки за последние 3 месяца выросли на 25% как за счет сильного отчета, так и за счет перетока в value защитные акции. Видим апсайд для роста до 70 $ за счет продолжения перетока и роста оценки (а с 9 FWD P/E есть куда расти). При этом последний отчет тут лучше, чем у PFE. Правда, у вторых выше дивдоходность. Держим BMY дальше и рассчитываем на рост фармсектора.