Ставка вниз. Выход из долговой ямы приближается?

Акции закредитованных компаний показали опережающую динамику после снижения ключевой ставки ЦБ
Смягчение денежно-кредитной политики ЦБ способно улучшить проблему с долгом для ряда эмитентов
Однако уровень ставки в 15,5% по-прежнему давит на бизнес и акции компаний с высокой долговой нагрузкой

В пятницу, 13 февраля, Банк России снизил ключевую ставку на 50 базисных пунктов, до 15,5% годовых. Решение регулятора оказалось для большинства неожиданностью. Инвесторы резко увеличили покупки акций, в особенности закредитованных компаний. Сильную динамику показали бумаги «Сегежи», АФК «Система», «М.видео» и «Мечела». Котировки «Самолета» также не остались в стороне в момент публикации релиза ЦБ.

Однако сегодня, 16 февраля, котировки компаний с высоким долгом идут против растущего рынка. Участники рынка перешли к фиксации прибыли и оценивают сигналы ЦБ по дальнейшему курсу монетарной политики.

Finam.ru узнал у экспертов, что будет с акциями закредитованных эмитентов дальше, смогут ли они сократить долг по мере смягчения денежно-кредитной политики, и стоит ли сейчас инвестировать в них.

Что произошло с акциями закредитованных компаний
Банк России снизил ключевую ставку до 15,5%. Также регулятор отметил, что сейчас у него больше уверенности в продолжении снижения ставки на ближайших заседаниях.

Участники рынка с позитивом восприняли шаг и риторику ЦБ. Особенно заметно это проявилось в акциях компаний с высоким долгом. В пятницу обыкновенные акции «Мечела» выросли на 1,6%, «М.видео» – на 0,7%, тогда как бумаги «Сегежи» и АФК «Система» взлетели на 4,5%. Котировки «Самолета» в момент оглашения решения ЦБ по ставке показали рост на 1,4%, однако по итогам дня не смогли закрыться в плюсе.

Как отмечают аналитики «Финама», снижение «ключа» означает снижение стоимости обслуживания задолженности компаний. В результате этого у организаций остается больше средств, которые можно направить на развитие бизнеса или, как вариант, на выплаты акционерам, указали они.

«Для наиболее закредитованных компаний эффект от снижения стоимости заимствования будет наиболее существенным, поэтому и позитивная реакция в их акциях, как правило, более выраженная во время снижения ключевой ставки», – объяснили эксперты.

Выход из долговой ямы приближается?
Уход ключевой ставки ЦБ к отметке 15,5% способен улучшить проблему с долгом для ряда эмитентов, отмечают эксперты. При этом они считают, что этот уровень ставки все еще давит на бизнес.

«При такой ставке средняя стоимость нового рублевого долга для корпоративного сектора остается в диапазоне 17-20% годовых с учетом банковской маржи. Это высокий уровень для бизнеса с низкой маржой или нестабильным денежным потоком», – заявил аналитик Freedom Finance Global Владимир Чернов. Он добавил, что «облегчение» начнется при уходе ключевой ставки в диапазон 12-13%.

Аналитики «Финама напомнили, что снижение ключевой ставки не сокращает долговую нагрузку, но улучшает условия перекредитования, снижает стоимость обслуживания долга и сокращает процентные расходы. По их оценкам, особенно заметно это будет видно по «Мечелу».

Тем не менее, аналитик «Алор Брокер» Игорь Соколов отметил, что ключевая ставка снижается линейно, а проблемы с заемным финансированием любого вида бизнеса развиваются нелинейно. «Не всегда можно перекредитоваться под более выгодные условия, особенно если был допущен дефолт по обязательствам или просто если кредитор решил, что заемщик слаб и присвоил ему у себя внутри соответствующий рейтинг», – подчеркнул эксперт.

Соколов также добавил, что важной метрикой для оценки закредитованности компаний является коэффициент «Чистый долг/EBITDA». Она показывает, сколько лет потребуется компании, чтобы за счет EBITDA погасить весь чистый долг. Эксперт пояснил, что комфортным уровнем принято считать значение 2-3х.

Например, Чернов ожидает, что у «Самолета» соотношение чистый долг к EBITDA по итогам 2025 года составит около 3,0-3,5x, у «М.видео» превысит 4,0x, а у «Сегежи» – окажется выше 5х. К настоящему моменту компании еще не публиковали финансовые отчеты за 2025 год.

Эксперты «Финама» выделяют перспективы улучшения ситуации с долгом «Магнита» после очередного шага ЦБ. Они напомнили, в первом полугодии 2025 года у компании выросла долговая нагрузка – чистый долг превышал 430 млрд рублей, а коэффициент «Чистый долг/EBITDA» составил 2,4х после 1,5x по итогам 2024 года.

МТС также выигрывает от снижения ставки, ожидают аналитики «Финама». По их оценкам, компания сможет сократить расходы на обслуживание долга, улучшить свободный денежный поток и повысить эффективность рефинансирования обязательств, что положительно скажется на финансовых результатах и инвестиционной привлекательности.

«А важнее всего, что дивидендная политика, которую АФК «Система» требует от МТС, на данный момент происходит в долг, поскольку МТС не хватает прибыли для ведения операционной деятельности и относительно больших выплат», – констатировали они.

Кроме того, аналитики «Финама» считают, что при продолжении цикла снижения ставок «РусГидро» сможет ощутимо снизить стоимость обслуживания долга, что в перспективе окажет позитивный эффект на чистую прибыль компании.

Рекомендации аналитиков
В условиях постепенного смягчения денежно-кредитной политики Центробанка аналитики по-разному смотрят на акции компаний с высокой долговой нагрузкой.

Например, по оценкам Чернова, наиболее устойчивый эффект от дальнейшего снижения ключевой ставки получат «Самолет» и АФК «Система».

Он отмечает, что девелопер чувствителен к стоимости фондирования, а снижение процентных расходов напрямую улучшает денежный поток и оценку бизнеса. Его прогнозная цена акций «Самолета» составляет 1100 рублей за штуку – при стабилизации продаж и отсутствии новых регуляторных шоков.

«Для АФК «Система» снижение ставки улучшает как собственную долговую позицию, так и условия для дочерних компаний. Ориентир на горизонте 12 месяцев 16,8–19 рублей за акцию», – добавил Чернов.

Аналитики «Финама» также отмечают перспективы восстановления в акциях АФК «Система». «В случае более быстрого, чем ожидается рынком, снижения ключевой ставки акции компании могут стать одними из наиболее быстрорастущих на рынке, поскольку текущая ситуация с долговой нагрузкой остается критической, а ускоренное смягчение ДКП резко улучшает ее финансовые показатели», – подчеркнули они.

Акции «М.видео», по мнению Чернова, фундаментально остаются слабыми, поскольку без разворота в операционных показателях эффект от более дешевых денег будет ограниченным. При этом эксперт не исключает, что цена бумаг может вернуться в диапазон 95-100 рублей.

«Сегежу» Чернов называет одним из самых чувствительных к ставке, но и одним из самых проблемных эмитентов. Он отмечает, что потенциал для роста у бумаги возможен только при одновременном улучшении конъюнктуры на рынке пиломатериалов и бумаги.

Схожую позицию эксперт занимает и по акциям «Мечела». По его словам, без повышения экспортных цен на продукцию компании и ослабления рубля бумаги компании продолжат находиться под давлением.

При этом Соколов из «Алор Брокер» считает, что не нужно пытаться купить закредитованную компанию и ждать, что ей «получшает», когда на рынке уже есть эмитенты с хорошим стабильным денежным потоком и относительно низким долгом. «Некоторых ритейлеров можно отнести к этой касте. Можно присмотреться к Х5. От снижения ставки в первую очередь выиграют банки, поскольку у них снизятся процентные расходы и появится возможность нарастить выдачу кредитов и в целом риск по ним будет пониже», – заявил Соколов в беседе с Finam.ru, выделив акции ВТБ и «Сбера».

Аналитики «Финама» также отмечают, что от снижения ключевой ставки будет выигрывать банковский сектор, так как это позволяет рассчитывать на активизацию кредитования в стране, а также на определенное ослабление давления на качество активов кредиторов.