Рынок ОФЗ: лед тронулся

Ключевые тезисы:

Неожиданная мягкость Банка России поспособствовала снижению доходностей ОФЗ на 20—50 б.п.
Минфин привлек рекордные за несколько лет 314 млрд рублей выручки на аукционах ОФЗ-ПД.
При сохранении благоприятных рыночных условий Минфин, вероятно, продолжит выпускать длинные ОФЗ, что может привести к снижению доходностей среднесрочных бумаг.

Долгожданный позитив от ЦБ
Российские гособлигации наконец оседлали волну позитива. С прошлой среды доходности ОФЗ снизились на 20—50 б.п. вдоль кривой.

Движение в первую очередь связано с сюрпризом от Банка России 13 февраля: регулятор не только снизил ключевую ставку до 15,5%, но и выраженно смягчил сигнал, что поддержало надежды на дальнейшее смягчение политики в марте-апреле.

Умеренные приросты недельных ИПЦ по мере исчерпания фактора НДС, а также отсутствие явного негатива в геополитике также создавали благоприятный фон для участников рынка.

С оглядкой на риск негативных сюрпризов по части экономической статистики и геополитики дорога к дальнейшему снижению доходностей ОФЗ выглядит открытой.

И снова время рекордов
Позитив от заседания ЦБ закономерно перекинулся и на первичный рынок. 18 февраля Минфину удалось собрать 314 млрд рублей выручки, прибегнув снова к более длинным выпускам ПД — 26254 и 26245.

Суммарный спрос на инструменты превысил 400 млрд рублей. При этом фокус участников рынка оказался смещенным на самый конец кривой — на выпуск 26254 с более выраженным потенциалом роста цены.

Последний раз аукционный день с предложением двух серий ПД приносил Минфину больший объем выручки почти пять лет назад, 14.04.21 (359 млрд рублей). С учетом ускорения последних недель целевой темп до конца года по выручке снизился до 110 млрд рублей в неделю. Разумеется, расчет ведется исходя из текущего плана по заимствованиям на год (5,5 трлн рублей).

Удачный момент для длинных заимствований на первичном рынке
Мы полагаем, что при сохранении благоприятных рыночных условий при эмиссии новых ОФЗ в ближайшие недели Минфин продолжит фокусироваться на длинных (с погашением через 7—13 лет) и самых длинных (с погашением более чем через 13 лет) бумагах.

С начала 2026 года доля самого длинного сегмента в аукционной выручке составляет 51%. Для сравнения: в первом квартале 2025 года она достигала 58%.

Это значит, что среднесрочные ОФЗ могут получить передышку — даже с учетом объявления Минфина 6 февраля о доразмещении облигаций именно на среднем участке кривой.

Доходностям среднесрочных ОФЗ в таком сценарии будет проще найти поводы для снижения. На текущий момент, к примеру, доходность к погашению более короткой аукционной серии 26252 (10.2033, 14,63% годовых) почти идентична доходности более длинных серий 26253 (10.2038, 14,64% годовых) и 26254 (10.2040, 14,68% годовых).

Мнение аналитика
Сегмент ОФЗ совершает рывок благодаря долгожданному позитивному сюрпризу от ЦБ — и кажется, вот-вот реализуется риск не успеть вскочить в последний вагон уносящегося в ралли поезда.

Юрий Тулинов, глава аналитики по рынку облигаций:

Как часто бывает, нам нравится мыслить в противофазе — и мы призываем инвесторов к спокойствию и рассудительности. Да, прямо сейчас легче наращивать позиции в среднесрочных и даже долгосрочных ОФЗ — и этот шаг выглядит оправданным. При этом в ближайшие месяцы маятник настроений вполне может качнуться и в обратную сторону, отталкиваясь, например, от бюджетных показателей первого квартала и возможных поправок к закону о бюджете весной.

Поэтому мы рекомендуем наращивать позиции в облигациях постепенно, учитывая быстро меняющийся новостной поток и сбалансированную структуру всего инвестиционного портфеля.

Первичные аукционы ОФЗ