Слабость спроса и тарифное давление сдерживают рост акций Cummins

Мы подтверждаем рейтинг «Держать» акциям Cummins по итогам отчетности за 4К и весь 2025 г. с целевой ценой $507,64, что соответствует даунсайду 13,7%. С минимумов 2025 г. акции выросли на 120% за счет сильных результатов и позитивных ожиданий в сегментах, связанных с оборудованием для дата-центров, при этом в котировках, скорее всего, уже отражено прогнозное увеличение прибыли на 2026 г. В традиционных направлениях, особенно в сегменте грузовых автомобилей, рыночная ситуация остается сложной.

Cummins — американская транснациональная корпорация, которая занимается разработкой, производством и дистрибуцией дизельных двигателей, компонентов электромобилей и продуктов для генерации электроэнергии.

Главный драйвер роста — спрос на оборудование для производства электроэнергии. Продажи и маржинальность в сегменте «Энергетическое оборудование» достигают рекордных значений благодаря возрастающему спросу на резервные и основные источники питания для дата-центров. Компания уже удвоила мощности по производству крупных дизельных двигателей и рассматривает дальнейшие инвестиции в этот сегмент.

Финансовый отчет. По итогам 4К 2025 выручка Cummins выросла на 1,1% г/г, до $8,5 млрд, а EBITDA составила $1,4 млрд (+4,3% г/г), чистая прибыль упала на 16,6% г/г, до $593 млн (за счет давления тарифов и разовых факторов), EPS снизилась до $4,3 (-17% г/г). Динамика выручки обусловлена разнонаправленными тенденциями на рынках: в Северной Америке продажи снизились на 2% г/г на фоне продолжения спада в сегменте грузового транспорта, тогда как международные продажи выросли на 5% г/г — преимущественно благодаря спросу на энергетическое оборудование и решения для дата-центров. Сегмент «энергетическое оборудование» показал наибольший рост выручки (+11% г/г) и маржинальность EBITDA на уровне 21,7% (+3,7 п. п. г/г).

По итогам 2025 г. выручка Cummins снизилась на 1,3% г/г, до $33,7 млрд. Основная причина — сокращение объема продаж в Северной Америке на 3% г/г из-за падения активности в сегменте грузовых автомобилей, несмотря на небольшой рост в международных операциях. EBITDA составила $5,8 млрд (+14,2% г/г), чистая прибыль упала на 4,3%, до $2,8 млрд, EPS — до $20,5 (-4% г/г). На результаты повлияли тарифы, эффект которых наиболее сильно проявился к концу года, а также единовременные убытки по бизнесу электролизёров — $458 млн (из них $415 млн неденежные), что отражает корректировку стратегии подразделения. Влияние тарифов оценивается как 0,5 п. п. отрицательного эффекта на маржинальность всех сегментов в 2025 г. и ожидается аналогичное давление в 2026 г.

На 2026 г. Cummins прогнозирует рост выручки в диапазоне от 3% до 8% г/г, на фоне ожидаемого восстановления спроса в сегменте грузового транспорта в Северной Америке. Спрос в сегменте грузовиков Северной Америки останется слабым в первой половине года, во втором полугодии ситуация может измениться за счет эффекта предзаказов перед новыми экологическими стандартами в 2027 г. Также компания делает ставку на сохранение высокой потребности в энергооборудовании для дата-центров. Больше всего роста ожидается в сегменте энергетических решений (до 17% г/г). Компания планирует дальнейшую оптимизацию по сегменту электролизёров.

Компания подтверждает свою стратегию по возврату 50% операционного денежного потока акционерам через дивиденды и возможный выкуп акций. В 4К 2025 совет директоров Cummins объявил квартальный дивиденд $2,00 на акцию. За год доходность по дивидендам составила 1,33%, а общий объем выплат вырос почти на 10% г/г. В 2026 г. дивиденд, согласно прогнозу, составит $8,38 на акцию, что соответствует доходности 1,4%.

Наша оценка определялась на базе мультипликаторов P/DPS, EV/EBITDA и EV/Sales 2026E, исторических форвардных мультипликаторов P/E, EV/EBITDA, EV/Sales FY1 и составила $507,64 за акцию (потенциал снижения на 13,7%). Основными рисками мы видим регуляторную неопределенность, тарифы, оказывающие давление на маржинальность, макроэкономическую нестабильность, а также рост конкуренции на мировых рынках.