2026 год для Oracle оказался непростым. Не будем приукрашивать: с начала года акции компании упали почти на 29%, а в один момент за неделю потеряли почти 16%. Для компании такого масштаба это ощутимый удар. Рынок ясно дает понять: стратегия компании не всем нравится. Oracle платит заметную цену за попытку удержаться в лидерах гонки в области ИИ.
В центре распродажи оказались отношения Oracle с OpenAI, стоимость которых оценивается примерно в $300 млрд. На бумаге это выглядит как уникальная возможность: огромные объемы работ по ИИ, долгосрочные контракты и Oracle Cloud Infrastructure, ассоциируемая с гипермасштабируемыми компаниями. Но инвесторы видят иначе: огромные капитальные затраты сейчас с отдачей, отложенной на далекое будущее.
И клиент имеет значение. OpenAI продолжает сжигать деньги с поразительной скоростью. HSBC оценивает, что для реализации планов роста компании может потребоваться более $200 млрд., при этом прибыльность маловероятна до 2030 года. Такая перспектива вызывает нервозность. Oracle сегодня тратит деньги на поддержку клиента, который, возможно, не принесет значительной прибыли в течение многих лет. Когда Nvidia недавно отказалась инвестировать $100 млрд. в OpenAI, тревога рынка усилилась. Если Nvidia проявляет осторожность, почему другие должны вести себя иначе?
Рынок облигаций не расслаблен. Цены на кредитные дефолтные свопы (CDS) Oracle в ноябре резко подскочили и так и не снизились. Компания успешно разместила облигации на $25 млрд. в рамках более широкой программы на $50 млрд., что на короткое время стабилизировало настроение. Но только на короткое время. Повышенные уровни CDS – это, по сути, сигнал рынка: «Мы всё ещё следим за вами».
Держатели облигаций подали коллективный иск в Манхэттене от имени инвесторов, которые купили облигации Oracle на сумму $18 млрд. с погашением в сентябре 2025 года. Обвинение прямое: Oracle якобы не раскрыла, сколько дополнительных средств потребуется в ближайшее время для финансирования расширения центров обработки данных для искусственного интеллекта. Через семь недель компания вернулась на рынок, чтобы привлечь еще $38 млрд. в виде займов. Доходность подскочила, цены на облигации упали. Ситуация выглядела плохо. .
Иски привлекают внимание: инвесторы начинают не просто обсуждать стратегию, а ставить под сомнение доверие. Быстро растущая долговая нагрузка теперь в центре внимания, аналитики не сдерживаются. Morgan Stanley резко снизил целевую цену, предупредив, что продвижение Oracle в области ИИ оставляет мало пространства для ошибок. Совокупные капитальные затраты до 2028 финансового года могут достичь $275 млрд. Общий долг потенциально превышает $400 млрд. Эта цифра впечатляет.
Между тем рынок в целом не оказывает Oracle поддержки. Доходы Microsoft стали поворотным моментом для настроений в отношении акций компаний, работающих с инфраструктурой ИИ. Цифры впечатляют: выручка выросла на 17% до $81,3 млрд., а прибыль на акцию – на 24%. Но внимание инвесторов сосредоточилось на капитальных затратах: $37,5 млрд. за один квартал, в основном на ИИ и облачные технологии. Акции Microsoft упали более чем на 12%. Рост важен, но рынок хочет видеть не только амбиции, но и отдачу.
Декабрьский квартал Oracle вызвал аналогичное недовольство. Выручка выросла на 14%, прибыль на акцию – на 54%. Остаточные обязательства по выполнению заказов (RPO) увеличились на 438% до $523 млрд. Портфель заказов впечатляет, но капитальные затраты достигли $35,5 млрд. по сравнению с $10,7 млрд. годом ранее. Инвесторы посмотрели на цифры и вздрогнули. С точки зрения стратегии расходы оправданы, но эмоционально рынок к этому не готов.
Акции Oracle подскочили примерно на 3% после объявления о совместном предприятии TikTok U.S. Data Security Joint Venture. Oracle, Silver Lake и MGX владеют по 15% акций, при этом Oracle хранит данные американских пользователей в Oracle Cloud. Стратегически это элегантно и политически корректно, но финансово – почти незначительно. Стоимость предприятия оценивается примерно в $14 млрд., доля Oracle – около $2,1 млрд. На фоне рыночной капитализации в $500 млрд. это почти не имеет значения.
Oracle сегодня находится в странном положении. Компания имеет огромный портфель заказов на сумму $523 млрд., что свидетельствует о перспективах будущих доходов, о которых большинство конкурентов могут только мечтать. В то же время свободный денежный поток стал отрицательным, а уровень задолженности растет. Это неудобная середина истории, часть, где все выглядит беспорядочно, прежде чем (возможно) наступит успех.
Оптимисты утверждают, что капитальные затраты достигнут пика в течение следующих двух лет, а затем начнут снижаться. По мере ввода в эксплуатацию центров обработки данных денежный поток должен резко восстановиться в 2027 и 2028 годах. Oracle также не привязана к одному клиенту навсегда. Если спрос на OpenAI снизится, мощности могут быть перенаправлены в другое место. Эта гибкость имеет значение, и нам это нравится.
Оценка тоже помогает. Акции торгуются примерно в 25 раз выше прогнозов прибыли на 2026 финансовый год и примерно в 23 раза выше прогнозов на 2027 финансовый год. Многие опасения уже учтены в цене. Тем не менее, маржа ошибки невелика. Очень невелика. Любые задержки, превышение затрат или сокращение расходов на ИИ будут немедленно наказаны. Уолл-стрит не будет терпеливой в этом вопросе.
Так это момент для покупки на спаде или ловушка стоимости? Это зависит от вашей толерантности к риску. Для инвесторов, которые действительно верят, что Oracle может стать одним из доминирующих поставщиков инфраструктуры ИИ к концу десятилетия, сегодняшняя слабость может быть хорошей возможностью. Для всех остальных более разумным шагом может быть отступить и подождать. Oracle не разбита, но она идет по канату. И ветер сильный.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба