С начала года рублевая цена Urals начала постепенно восстанавливаться с локального минимума декабря. На фоне роста Brent долларовая котировка Urals также неплохо выросла, прибавив $10/барр., до $45. В нашем регулярном обзоре разбираем все самое важное на рынке нефти и газа: как долго продержатся высокие скидки на нефть, как будут чувствовать себя в текущих условиях сегменты добычи и переработки и почему акции Роснефти и Газпром нефти сейчас выглядят привлекательно.
Главное
• В течение шести последних недель дисконт российской нефти для целей налогообложения держится около $26.
• Мировые цены на нефть выросли. На этом фоне Urals с начала года подорожала как в долларовом, так и рублевом выражении.
• Нефтедобыча в январе сократилась на 40 тыс. барр. в сутки, до 9,11 млн барр. в сутки (мбс) — ниже официальной квоты ОПЕК+ для РФ. Тем не менее в январе было добыто на 1,5% больше нефти, чем в январе прошлого года.
• Экспортная альтернатива АИ-92 и дизтоплива уже с декабря ниже индикативных цен, установленных в Налоговом кодексе РФ. Это значит, что по итогам февраля нефтепереработчики потеряют топливную субсидию и будут вынуждены сами заплатить в бюджет.
• Поступление нефтегазовых налогов в бюджет по итогам февраля оцениваем в 450 млрд руб. по сравнению с 393 млрд руб. за январь.
• Взгляд на нефтегазовый сектор сейчас «Нейтральный». Из эмитентов со значительной рыночной капитализацией у нас «Позитивный» взгляд на акции Роснефти и Газпром нефти. В расчете на сужение дисконтов на российскую нефть и рост ее рублевой цены у нас открыта краткосрочная идея «Лонг ЛУКОЙЛ».
Российская нефть продолжает торговаться с повышенной скидкой
Дисконты на российскую нефть сохраняются на уровне $26/барр. уже полтора месяца. Это говорит о том, что санкции, введенные США в октябре 2025 г. против двух ключевых российских нефтяников Роснефти и ЛУКОЙЛа, оказались гораздо более действенными, чем ограничения, принятые в январе 2025 г. в отношении менее крупных игроков Сургутнефтегаза и Газпром нефти. Это видно как по тому, насколько сильно изменился дисконт, так и по тому, сколько времени рынку требуется, чтобы адаптироваться к новым реалиям.
Тем не менее, если смотреть на более широкий контекст, текущий дисконт далек от максимумов 2022–2023 гг. За последние 4 года дважды скидки приближались к $34 — весной 2022 г., когда международные трейдеры отказались от работы с российскими компаниями, и в начале 2023 г., когда вышли новости о введении ценового потолка на российскую нефть.
Мы ожидаем постепенного снижения скидки на российскую нефть. Наш прогноз среднегодового дисконта в 2026 г. — $17. Ждем Urals для целей налогообложения на уровне $46, Brent — $63. Отмечаем вероятность кратковременных всплесков нефтяных котировок из-за ситуации вокруг Ирана, как это было в 12-дневный период обстрелов со стороны Израиля и США в июне 2025 г.
Рублевая цена Urals оттолкнулась от минимумов
Текущая рублевая цена нефти Urals уже на 13% выше среднего значения декабря 2025 г. Предыдущие локальные минимумы наблюдались в декабре 2022 г. – январе 2023 г. Напомним, давление на цену в этот период оказывали следующие факторы: расширение дисконта из введения ценового потолка G7, морское эмбарго со стороны ЕС и крепкий рубль (средний курс доллара США в эти месяцы был 67,3 руб.).
С начала 2026 г. Urals заметно подорожала и в долларах США: котировка выросла с $36,5 на 7 января до $45,1 на 18 февраля.
Текущая цена (3,5 тыс. руб./барр.) и прогноз на 2026 г. (3,8 тыс. руб./барр.) ниже, чем в предыдущие два года. Напомним, средняя цена Urals за 2024 г. составила 6,3 тыс. руб./барр., за 2025 г. — 4,7 тыс. руб./барр. Ждем, что в 2026 г. факторами поддержки выступят сужение дисконта и ослабление курса национальной валюты. Однако у большинства представителей сектора ожидаем регресса основных финансовых показателей относительно 2025 г.
Добыча нефти в России продолжает сокращаться
По итогам января объемы нефтедобычи в РФ снижаются уже четвертый месяц подряд. Для РФ действует установленная квота на уровне 9,57 миллиона баррелей в сутки (мбс). Но даже до этой отметки пока не дотянули — образовался разрыв в размере почти 0,5 мбс.
Причину видим в невысоком свободном денежном потоке при сложившихся нефтяных ценах. Кроме того, нефтяников может сдерживать отсутствие уверенности в том, что нефть гарантированно удастся продать. Запасы в танкерах несколько подросли, а Индия пока не обозначила четкой позиции по поводу приобретения российского сырья.
Учитывая наш прогноз роста рублевых цен и перестройку товарных потоков, ожидаем выполнения текущей квоты и увеличения объемов производства жидких углеводородов на 5% в годовом выражении, до 537 млн т. В январе 2026 г. объемы превысили показатель января 2025 г. на 1,5%.
Заправки снова начали зарабатывать на бензине
Оптовые цены на бензин АИ-92 повысились по сравнению со средним уровнем января на 10%, на дизтопливо — на 5%. Подорожание бензина объясняется снятием запрета на экспорт производителями, общей причиной можно назвать ряд атак БПЛА на нефтеперерабатывающие заводы (НПЗ) на юге России.
Если сравнивать январь с декабрем, то можно отметить, что рост акциза на нефтепродукты и НДС привел к повышению розничных цен на АИ-92 и дизтопливо на 2-3%.
Разница между розничными и оптовыми котировками в феврале весьма приличная. Полагаем, это с избытком покрывает условные операционные издержки на автозаправках — порядка 8,5 руб./л, или 6,4 тыс. руб./т. Таким образом, рентабельность продаж бензина на розничном рынке остается высокой, хотя и снизилась по сравнению с январем.
Ждать ли нефтепереработчикам демпферной компенсации
Демпфер — способ защитить внутренний рынок топлива от резких колебаний мировых цен. Когда экспортная цена топлива высокая, у нефтяников появляется больше стимулов продавать топливо за границу. Чтобы они продавали топливо в России, государство по механизму демпфера частично нивелирует разницу и доплачивает большую часть разницы между экспортной альтернативой и внутренней индикативной ценой в виде демпферной компенсации.
С декабря 2025 г. разница в ценах для целей демпферных выплат находится в отрицательной зоне. По этой причине нефтеперерабатывающие предприятия не получают компенсацию из бюджета, а сами выплачивают эту сумму, особенно по АИ-92, по дизтопливу величина демпфера сейчас околонулевая.
Для размера демпферных выплат важно сопоставление экспортной альтернативы нефтепродуктов с фиксированной индикативной ценой, прописанной в Налоговом кодексе РФ. Фактором понижения демпферной компенсации выступает и высокий дисконт цены Urals к Brent, входящий в формулу расчета. Дело в том, что если Urals продается с большим дисконтом к Brent, то и расчетная экспортная альтернатива получается ниже.
Январь 2026 г. в этом смысле не был показательным, так как правительство делало перерасчет демпфера за сентябрь 2025 г. Без этого перерасчета демпферные выплаты в январе оказались бы отрицательными. По итогам февраля перерасчета не будет, и нефтепереработчикам определено придется внести выплаты в федеральный бюджет.
На графиках выше расчет демпфера приведен за предыдущий месяц для его соответствия нефтегазовым доходам бюджета и для сопоставимости нефтегазовых доходов.
Сегмент добычи тактически выглядит сейчас интересней
Рентабельность в секторе нефтепереработки в настоящее время резко ухудшилась: сказываются внутренние цены на нефтепродукты, особенно, на топочный мазут. С мазутом ситуация неопределенная: котировки минимальных и максимальных значений месяца могут разниться в несколько раз. При биржевой котировке 13 тыс. руб./т средняя цена на франка-терминалах НПЗ доходит до 20 тыс. руб./т.
Отметим, что при цене мазута 13 тыс. руб./т рентабельность НПЗ в спотовых ценах будет на уровне 6,3 тыс. руб./т. Если исходить из фактической цены января 19,6 тыс. руб./т, рентабельность составляет 8,7 тыс. руб./т.
Таким образом, тактически сектор добычи (преобладает Роснефть, Сургутнефтегаз, ЛУКОЙЛ) становится перспективнее нефтепереработки (Газпром нефть, Татнефть, Башнефть), где рентабельность НПЗ с осени сокращается.
На горизонте года мы отдаем предпочтение Роснефти: у компании есть возможность наращивать объемы при реализации проекта «Восток Ойл». В сегменте переработки интересно выглядит Газпром нефть, учитывая прогноз низких рублевых цен на сырую нефть и низкую долю мазута в корзине нефтепродуктов. У нас «Позитивный» взгляд на обе акции.
Ключевые цифры
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба