Резюме ЦБ РФ по ключевой ставке. Основные тезисы

Банк России опубликовал резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 13 февраля.

Приводим основные тезисы.

Ситуация в экономике и инфляция

• Рост цен в IV квартале 2025 г. снизился в среднем до 3,9% с сезонной корректировкой в годовом выражении с 6,5% в III квартале.
• В начале 2026 г. инфляционное давление заметно усилилось под влиянием разовых факторов.
• Ускорение роста цен в начале года в основном отражает перераспределение ценовых эффектов между концом прошлого года и началом текущего.
• Более надежную оценку устойчивого инфляционного давления можно будет получить лишь во II квартале 2026 г.
• Было высказано мнение, что более высокий рост ВВП в 2024 г. и результат 2025 г. на верхней границе прогноза могут указывать на более значительный положительный разрыв выпуска в 2025 г., чем оценивалось ранее.
• В конце года наблюдалась активизация потребительского спроса, что прежде всего было связано с предстоящим повышением утильсбора и НДС.
• Инвестиционная активность становится более сдержанной.
• Напряженность на рынке труда постепенно снижается.
• В прошлом году параметры бюджета реализовались в соответствии с обновленными осенью бюджетными проектировками.
• В 2026 г. также ожидается дезинфляционное влияние бюджетной политики. Вместе с тем есть риски недополучения доходов бюджета по сравнению с прогнозными параметрами.
• Участники обсуждения согласились, что положительный разрыв выпуска сокращался в 2025 г.

Денежно-кредитные условия

• По мнению участников обсуждения, денежно-кредитные условия с декабрьского заседания по ключевой ставке в целом несколько смягчились, но оставались жесткими.
• Было отмечено, что ценовые индикаторы менялись разнонаправленно с прошлого заседания.
• Неценовые условия кредитования были жесткими.
• Участники обсуждения отметили, что кредитная активность в целом складывалась в рамках прогноза Банка России.
• Сберегательная активность населения оставалась высокой.
• Рост денежной массы в 2025 г. замедлился по сравнению с 2023 – 2024 гг., хотя оказался несколько выше октябрьского прогноза.

Внешние условия

• Ситуация в мировой экономике складывается лучше ожиданий.
• Участники отметили, что эффекты от повышения пошлин начали проявляться в динамике инфляции крупнейших экономик.
• Мировые цены на нефть с декабрьского заседания немного выросли. Это было связано с усилением геополитической напряженности, а также дополнительными ограничениями предложения со стороны отдельных стран-производителей.
• В IV квартале 2025 г. экспорт сложился ниже IV квартала 2024 г. из‑за снижения цен на нефть. Уменьшение нефтегазовых поступлений отчасти компенсировалось увеличением поступлений от экспорта других товаров, цены на которые выросли.
• С декабрьского заседания рубль немного укрепился. По мнению участников обсуждения, курс рубля по‑прежнему формировался под влиянием циклических и структурных факторов.

Инфляционные риски

Участники согласились, что проинфляционные риски по‑прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте.

Основные проинфляционные риски включают:

• Более медленное снижение положительного разрыва выпуска (сохранение перегрева спроса).
• Длительное сохранение высоких инфляционных ожиданий или возобновление их роста.
• Ухудшение условий внешней торговли из‑за негативных изменений конъюнктуры на мировых товарных рынках и геополитической ситуации.
• Расширение бюджетного дефицита, а также возникновение вторичных эффектов, связанных со структурой доходов и расходов бюджета.

Основной дезинфляционный фактор — более значительное замедление роста внутреннего спроса.

Решение по ключевой ставке

По итогам анализа новых данных и с учетом прогнозов участники обсудили следующие варианты решения:

• сохранение ключевой ставки на уровне 16% годовых
• снижение ключевой ставки на 50 б.п., до 15,5% годовых.

Большинство участников согласились, что, несмотря на зашумленность данных, связанную с сезонными и разовыми факторами, есть пространство для снижения.

По итогам обсуждения было отмечено, что в настоящее время уверенность в возможности продолжить снижение ключевой ставки на ближайших заседаниях повысилась. Участники также отметили, что для обеспечения устойчивого возвращения инфляции к цели в 2027 г. может потребоваться более высокая средняя ключевая ставка, чем предполагалось ранее.

По итогам дискуссии Совет директоров Банка России 13 февраля 2026 г. снизил ключевую ставку на 50 б.п., до 15,5% годовых.