За последний месяц акции NetEase заметно скорректировались, однако даже после этой просадки бумаги сохраняют позитивную годовую динамику. На этом фоне текущая коррекция выглядит как хорошая точка входа для покупки: компания выпустила сильный отчет за 2025 г. и продолжает развиваться за счет успешных релизов и запуска новых игровых хитов.
Мы повышаем целевую цену акций NetEase до HKD 216,45 и присваиваем им рейтинг «Покупать» с потенциалом роста 20,7%. Для расписок в США аналогично повышаем целевую цену до $138,91 с рейтингом «Покупать» и апсайдом 18,3%.
При оценке данных бумаг мы опирались на прогнозные мультипликаторы P/E и EV/EBITDA NTM в сравнении с международными аналогами и собственными историческими мультипликаторами.
NetEase — одна из крупнейших китайских интернет-компаний, при этом ее ключевой и наиболее важный для оценки бизнес — это видеоигры: компания разрабатывает и издает онлайн-игры, мобильные и PC-проекты, а также получает выручку от связанных дополнительных цифровых сервисов. Помимо игр у группы есть образовательное направление Youdao, музыкальный сервис NetEase Cloud Music и другие цифровые активы.
С точки зрения отраслевого фона рынок игроиндустрии в ближайшие годы выглядит растущим, хотя уже не взрывными темпами, а скорее, в режиме более зрелого и устойчивого роста. По данным Newzoo, мировой рынок видеоигр оценивается примерно в $188,8 млрд в 2025 г. и может вырасти до $206,5 млрд к 2028 г., а глобальная база игроков — с около 3,6 млрд до почти 3,9 млрд человек за тот же период.
По финансовому профилю NetEase выглядит очень уверенно. В 2025 г. выручка компании составила CNY 115 млрд против CNY 105 млрд в 2024 г., то есть рост составил почти 10% г/г. При этом EBITDA увеличилась с CNY 35 млрд до CNY 39 млрд, а чистая прибыль — с CNY 33 млрд до CNY 38 млрд, что отражает не только рост масштаба бизнеса, но и сохранение хорошей маржинальности. Чистый долг остается отрицательным и составляет CNY -134 млрд, то есть у NetEase сохраняется крупная чистая денежная позиция. Такая структура баланса сильно снижает финансовые риски.
Сильная сторона NetEase — это сочетание собственной разработки, длинного жизненного цикла ключевых игр и способности поддерживать проекты после релиза через обновления, внутриигровые события и монетизацию. Для инвестора это важно, потому что такая модель обычно дает более предсказуемую выручку.
У NetEase есть и определенный набор рисков. Главный риск — высокая зависимость от игрового сегмента и от успешности конкретных релизов и франшиз: если новые игры не оправдают ожиданий по удержанию аудитории и монетизации или ослабнет динамика ключевых проектов, то это быстро отразится на темпах роста и марже группы. Второй крупный блок — регуляторный риск в Китае: лицензирование игр, требования к контенту, ограничения для несовершеннолетних и возможные изменения правил публикации могут влиять как на сроки запуска новых проектов, так и на их финансовую отдачу.
Описание эмитента
NetEase — крупная китайская технологическая компания, основанная в 1997 г. и специализирующаяся на онлайн-играх, интернет-контенте, цифровых сервисах и электронной коммерции. Компания сочетает разработку и издательство компьютерных и мобильных игр с сервисами цифровой музыки, образовательными продуктами и экспериментальными новыми направлениями. Штаб-квартира NetEase расположена в г. Ханчжоу, Китай. Более чем за 20 лет компания выросла из почтового и портального сервиса в одну из крупнейших в мире игровых и интернет-компаний с локальной и международной деятельностью.
Акции NetEase торгуются на NASDAQ и Гонконгской бирже под тикерами NTES и 9999.HK. На протяжении своей истории компания неоднократно расширяла спектр услуг и продуктов, трансформируясь из портального сервиса в мультисервисную платформу, объединяющую игры, музыку, образование и ритейл. Этот путь развития позволил NetEase укрепить позиции на внутреннем рынке и начать активную международную экспансию.
Интересуетесь акциями азиатских компаний? Счет «Сегрегированный Global» в «Финаме» предоставляет квалифицированным инвесторам доступ к бумагам, торгуемым на Гонконгской, Шанхайской, Шэньчжэньской и Токийской фондовых биржах.
Основная деятельность
Основой бизнес-модели NetEase является сочетание разработки собственных игр, издательства продуктов сторонних разработчиков и предоставления цифровых сервисов. Ключевым источником дохода остаются онлайн-игры, монетизация которых осуществляется через внутриигровые покупки, подписки, рекламу и продажу виртуальных товаров. Параллельно компания управляет платформами и сервисами, такими как музыкальная стриминговая платформа NetEase Cloud Music, где доход формируется через премиальные подписки, рекламу и партнерские соглашения с правообладателями. NetEase активно развивает новые направления бизнеса, включая образовательные сервисы Youdao и электронную коммерцию товаров под собственной маркой Yanxuan.
На протяжении последних 12 месяцев акции компании в основном опережали по динамике индексы Hang Seng и Nasdaq 100, однако в течение последнего месяца заметно скорректировались вниз. Как результат, за весь рассматриваемый период бумаги прибавили лишь 10%, тогда как Hang Seng и Nasdaq 100 выросли на 12 и 15% соответственно.
Ребазированная динамика акций NetEase и индексов Nasdaq и Hang Seng за год
Перспективы и риски
NetEase продолжает ориентироваться на сочетание укрепления ядра, то есть игровых продуктов, и постепенной диверсификации за счет инновационных бизнесов (музыка, образование, e-commerce, облачные сервисы). В ближайшие пару лет менеджмент публично подчеркивает приоритет на поддержке ключевых тайтлов, улучшении монетизации live-service проектов и селективном развитии зарубежного портфеля студий, одновременно поддерживая возврат капитала акционерам (дивидендные выплаты и фокус на рентабельности). Эти приоритеты зафиксированы в последних квартальных релизах и годовых комментариях компании: NetEase по итогам 2025 г. подчеркивала устойчивую генерацию денежного потока и продолжение выплат акционерам.
По продуктовой линии у компании сохраняется широкий ассортимент успешных и активных проектов. Среди них Eggy Party, Knives Out, Identity V, Blood Strike и ряд проектов, локализованных для различных рынков; в официальном портфолио представлены как внутренние хиты, так и продукты, ориентированные на экспорт и мультиплатформенность. NetEase ежегодно инвестирует в живой контент (регулярные апдейты, внутриигровые события, e-sports) для поддержания ARPU и удержания аудитории.
Параллельно NetEase активно развивает инновационные направления: образовательный блок Youdao и собственный e-commerce проект Yanxuan демонстрируют попытку создать экосистемную монетизацию вне игрового сегмента. В ряде кварталов менеджмент отмечал, что рост сегмента инновационных бизнесов и прочего частично компенсирует цикличность игр: в отдельных кварталах вклад Yanxuan и образовательных сервисов заметно повышал квартальную динамику выручки игрового направления.
NetEase наращивает применение искусственного интеллекта и облачных инструментов для персонализации, рекомендаций и обеспечения качества разработки, что должно снижать стоимость привлечения клиента и повышать совокупный доход от клиента за весь период использования продукта.
Для понимания макроконтекста: игровой рынок, на котором работает NetEase, остается крупным и растущим. По оценкам ведущих исследовательских агентств, глобальная выручка игровой индустрии будет оставаться в высоком диапазоне сотен миллиардов долларов в год. Так, Newzoo оценивает объем рынка на уровне $188,8 млрд в 2025 г. с дальнейшим ростом до $206,5 млрд в 2028 г. (CAGR 9%).
Ключевыми рисками являются регуляторная неопределенность в Китае, зависимость показателей от успеха ограниченного числа хитов, высокая конкуренция (с Tencent, HoYoverse и прочими), а также операционные трудности при попытках быстрого масштабирования на западных рынках (включая риски управления зарубежными студиями). При негативном стечении обстоятельств (жесткие регуляторные меры, провалы у ключевых релизов) финансовые результаты могут существенно просесть в один из кварталов или годов, несмотря на диверсификацию.
Финансовые показатели и прогнозы
По отчетности NetEase за 2025 г. картина выглядит позитивно. Компания увеличила выручку с CNY 105,3 млрд до CNY 115,8 млрд годом ранее, что соответствует росту на 9,9% г/г, при этом основным драйвером роста оставался ключевой игровой сегмент (Games & related value-added services). Выручка игровых сервисов выросла с CNY 83,6 млрд до CNY 92,1 млрд (+10,2% г/г), и менеджмент связывает это с сильной динамикой Fantasy Westward Journey Online, Identity V, а также новых игр — Where Winds Meet и прорывной Marvel Rivals.
NetEase в 2025 г. стала еще более игровой компанией. Доля игрового сегмента в общей выручке выросла до 81,8% против 79,4% в 2024 г. Это означает, что почти весь прирост группы сформирован за счет core-направления, тогда как неигровые сегменты в целом росли слабее или снижались. Выручка Youdao выросла до CNY 5,9 млрд (+5,4% г/г), а вот NetEase Cloud Music снизилась до CNY 7,8 млрд (-2,5% г/г), и сегмент Innovative businesses and others сократился до CNY 6,8 млрд (-16,0% г/г).
По прибыли 2025 г. также выглядит сильным. Чистая прибыль выросла с CNY 33,5 млрд в 2024 г. до CNY 38,4 млрд, то есть на 14,5% г/г, а чистая маржа увеличилась до 33,16% против 31,83% годом ранее (+1,33 п. п.). Это указывает на улучшение качества прибыли и более эффективную монетизацию выручки.
Самое сильное место профиля NetEase — сочетание роста прибыли и денежной генерации. FCFF вырос с CNY 29,0 млрд в 2024 г. до CNY 40,4 млрд (рост на 39,6% г/г), что говорит о заметном усилении свободного денежного потока. Это повышает устойчивость инвесткейса и дает компании больше гибкости для дивидендов, байбеков и инвестиций в контент/разработку.
По долгу компания тоже имеет очень комфортную позицию — отрицательный чистый долг (CNY -134 млрд).
Оценка
Для определения справедливой стоимости акций NetEase мы использовали сравнительный подход с мультипликаторами P/E NTM, EV/EBITDA NTM аналогов и собственными историческими мультипликаторами компании за последние полгода. За основу взяты мировые аналоги из сферы издательства игр и крупных экосистемных интернет-бизнесов с упором на Китай.
Такая оценка предполагает справедливую капитализацию компании в HKD 697,99 млрд, а целевую цену акций — HKD 216,45. Потенциал роста равен 20,7%, что соответствует рейтингу «Покупать».
* Расчеты приведены в текущем курсе HKD к USD, валютные колебания могут изменить целевую цену.
Средняя целевая цена акций NetEase по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 237,10 (апсайд 32,2% от текущего уровня), а рейтинг акций эквивалентен 4 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).
Оценка целевой цены акций NetEase аналитиками HSBC — HKD 289,00 («Покупать»), China International Capital Corp. — HKD 265,90 («Покупать»), MACQUARIE RESEARCH — HKD 264,00 («Покупать»).
Технический анализ
Акции NetEase движутся в рамках нисходящего канала, однако ситуация неоднозначная. Бумаги пробили крепкий уровень HKD 185 вниз, однако ситуация может развернуться очень быстро, а текущий пробой может оказаться ложным, за чем последует технический отскок на фоне перепроданности акций (RSI = 29 пунктов). В случае отскока возможно длительное возвращение к уровню HKD 220, в случае подтверждения пробоя вниз целью дальнейшего снижения станет отметка HKD 165.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба