Российские власти намерены ужесточить бюджетное правило, снизив в нем цену отсечения по нефти
Вероятным следствием данной меры будет ослабление рубля
Ослабление рубля может помешать дальнейшему замедлению инфляции и замедлить смягчение политики ЦБ
В качестве страховки можно обратить внимание на активы, номинированные в валюте
Российские власти намерены ужесточить бюджетное правило, снизив в нем цену отсечения по нефти. Решение может быть принято быстро, заявил министр финансов Антон Силуанов. По данным источников Bloomberg, цена отсечения в бюджетном правиле может быть снижена до 45-50 долларов за баррель нефти. Ранее показатель уже был снижен с 60 долларов в прошлом году до 59 в текущем году, власти предполагали дальнейшее уменьшение на 1 доллар в год, до 55 за баррель в 2030-м.
Вероятным следствием данной меры будет ослабление рубля, причем для первого эффекта оказалось достаточно даже не действий, а только заявления Силуанова о намерениях: основные инвалюты накануне прибавили к рублю около 2%. «Цепная реакция» сразу же перекинулась и на акции. Префы «Сургутнефтегаза», которые рассматриваются как ставка на ослабление рубля, накануне подскочили на 6%, также в лидерах роста оказались акции экспортеров - «Норникеля» и «ФосАгро».
Стоит ли ожидать в дальнейшем еще большего падения рубля на фоне планов правительства, как изменения скажутся на экономике и экспортерах, как инвесторам защититься от рисков? Finam.ru собрал мнения аналитиков.
Сегодня рубль вновь подрастает и пока курс в целом остается крепким, что дает возможность при необходимости дешевле купить валюту. Если вас интересуют сделки с валютой, удобный способ – онлайн на внебиржевом рынке через «Финам». Сделки с валютой под ваши цели - для накоплений и инвестиций. Не требуется статус «квала» и прохождение дополнительного тестирования.
Зачем понадобилось менять бюджетное правило
Как поясняет аналитик «Финама» Александр Потавин, бюджетное правило было введено, чтобы изымать из экономики избыточную валютную выручку от высоких нефтяных цен, тем самым не позволяя рублю чрезмерно укрепляться в благоприятные для экспорта периоды. Снижение целевого уровня стоимости нефти, который служит ориентиром для бюджетного правила, является фактором, способствующим ослаблению рубля. 25 февраля, когда появилась новость, доллар подорожал к рублю на 1,9%, а курс юаня вырос на 2,1%.
«Причина корректировки бюджетного правила заключается в необходимости сохранить средства Фонда национального благосостояния (ФНБ) и уменьшить давление на валютный рынок, особенно на фоне снижения нефтегазовых доходов бюджета из-за падения цен на нефть и роста дисконта на российскую нефть в условиях внешних санкций», - объяснил Потавин.
Снижение планки отсечки фактически означает, что государство станет продавать меньше иностранной валюты на рынке, вследствие чего рубль лишается дополнительной поддержки со стороны предложения валюты — и это приведёт к его постепенному ослаблению. Такой механизм позволяет сохранить валютные резервы, воздействуя на валютный курс административно, добавляет эксперт.
Влияние на рубль
Если в бюджетном правиле планка цены нефти будет снижена, например, с $59 до $50 за баррель, это приведёт к уменьшению объемов продажи валюты министерством финансов, подчеркивает Потавин. Он обращает внимание, что сейчас средняя стоимость Urals уже ниже прежней цены «отсечки». В новых условиях государство будет продавать на рынке меньше валюты для компенсации выпадающих нефтегазовых доходов. «Это может добавить к курсу доллара около 2-4 рублей относительно существующей динамики. Для бюджета и экспортёров такое развитие событий несёт выгоду: ослабление рубля автоматически увеличивает их рублёвую выручку при конвертации экспортной валюты», - прокомментировал эксперт.
По его мнению, заявление Силуанова о пересмотре бюджетного правила (снижение цены отсечения по нефти Urals) стало первым реальным сигналом о том, что дальнейшего усиления курса рубля ждать не стоит. Слишком сильный курс рубля в начале этого года как раз поддерживался мощными валютными интервенциями: ЦБ и Минфин продавали рекордные объемы валюты. В отдельные дни их продажи составляли до 20% от всего оборота. В дальнейшем все зависит от конкретных условий по ужесточению бюджетного правила, добавляет Потавин.
В целом ситуация складывается напряженная – баланс доходов и расходов не в пользу первых, и финансовые власти пытаются найти баланс в сложившейся ситуации, отметил заместитель начальника отдела дилинговых операций «Ланта-Банка» Илья Чернышов.
«В условиях жесточайших санкций доходы от экспорта получать становится все труднее, даже нарастив объемы и дав дисконт дружественным партнерам, чтобы удержать уровень поступлений. Вариант ужесточения бюджетного правила, в теории, должен способствовать ослаблению курса национальной валюты. И мы уже слышим в экспертном сообществе ориентиры в широком диапазоне 80-100 рублей за доллар как комфортные уровни. Однако, мы бы этот вопрос отнесли на более длительный срок», - прокомментировал Чернышов.
По его мнению, высокие доходности в низкорисковых активах будут поддерживать спрос на отечественную валюту. «В этой связи мы не видим в ближайшей перспективе сильного потенциала к резкому ослаблению рубля. Но все же, учитывая геополитическую неопределенность, условному инвестору, в качестве страховки можно было бы обратить внимание на активы, номинированные в валюте», - рассуждает эксперт. Чернышов предполагает, что первый квартал курс рубля продержится в текущем диапазоне 75-80 рублей за доллар.
Прогнозы по курсу рубля
Главный аналитик «Совкомбанка» Михаил Васильев в комментарии для Finam.ru привел свои расчеты и прогнозы. По его оценке, при текущей цене отсечения $59 за баррель Минфин в этом году продал бы $34 млрд в рамках бюджетных операций. При цене отсечения $50 продажи составят $23 млрд, при $45 – $17 млрд.
«Мы сможем обновить наши прогнозы по рублю после объявления Минфином точных цифр (цена отсечения и сроки начала изменений). Пока примерные оценки дают, что курс может быть на несколько рублей слабее к доллару, чем наш базовый прогноз 82 за доллар в среднем в 4 квартале», - отметил Васильев.
Он предполагает, что цена отсечения может быть снижена до $50 за баррель с текущих $59. В этом сценарии курс рубля может составить 85 за доллар в среднем в 4 квартале текущего года. Если цена отсечения будет снижена до $45, курс в среднем в 4 квартале может составить 87 за доллар.
В ближайшие месяцы эксперт не ожидает существенного ослабления рубля. «В базовом сценарии (при неизменной геополитике) мы ожидаем, что рубль в марте останется крепким и продолжит торговаться в устоявшихся диапазонах 75-80 за доллар, 10,9-11,6 за юань, 88-94 за евро. Поддержку рублю продолжат оказывать профицит торгового баланса, низкий спрос на импорт в начале года, высокая ключевая ставка, продажи юаней из резервов в рамках бюджетных операций (сейчас на 16,5 млрд руб. в день)», - перечислил Васильев.
Он ожидает, что изменения в бюджетном правиле, вероятно, повлияют на валютный рынок не ранее апреля. Поэтому в марте на фоне низких цен на нефть продажи валюты в рамках бюджетных операций могут остаться высокими.
Пока эксперт предполагает, что в первом полугодии курс рубля будет стабильным и находиться вблизи текущих значений. Прогноз на 1 квартал текущего года: доллар – 77, юань – 11,1, евро – 90 рублей. Далее оценки следующие: во 2 квартале - доллар – 78, юань – 11,2, евро – 92; на 3 квартал - доллар – 81, юань – 11,7, евро – 96; на 4 квартал - доллар – 82, юань – 11,9, евро – 98.
Васильев пояснил, что первый квартал традиционно благоприятный для рубля из-за сезонности платежного баланса РФ и низкого спроса на импорт. В начале года обычно низкая деловая активность из-за длинных новогодних праздников. Со второго квартала спрос на валюту будет сезонно возрастать, а ключевая ставка продолжит снижаться.
«В целом мы ожидаем, что рубль останется достаточно крепким в этом году благодаря тем же факторам, которые поддерживали рубль в 2025 году. На наш взгляд, основными факторами крепости рубля в 2025 году были профицит торгового баланса, высокая ключевая ставка, продажи валюты из резервов в рамках бюджетных операций, низкий спрос на валюту для закупки импорта, оттока капитала и погашения внешних долгов. При этом поддержка рубля от этих факторов в этом году будет немного меньше, чем в 2025-м», - подчеркнул Васильев.
В свои прогнозы на этот год аналитики «Совкомбанка» закладывают среднюю цену на нефть Brent $63 за баррель (против $69 за баррель в 2025 году). Российская экспортная нефть в ближайшие месяцы может продолжить торговаться с повышенным дисконтом (около $23-30 за баррель) к Brent.
По словам Васильева, негативными факторами для рубля могут стать ожидаемое снижение нефтяных цен, оживление внутреннего спроса и спроса на импорт по мере снижения ключевой ставки, снижение дифференциала ставок между рублевыми и валютными инструментами, сокращение продажи валюты из резервов в рамках бюджетных операций. При этом любые улучшения в геополитике, вероятно, приведут к более крепкому курсу рубля благодаря улучшению условий внешней торговли и притоку иностранного капитала.
«В самом оптимистичном сценарии при урегулировании украинского конфликта и полном снятии санкций мы ожидаем резкого укрепления рубля до 60-70 за доллар (в моменте может быть и 50-60 за доллар)», - добавил эксперт.
Влияние на политику ЦБ
По ожиданиям Потавина, переход к более слабому курсу рубля будет контролируемым и постепенным, иначе это создаст ненужный эффект роста цен на импорт, что негативно повлияет на динамику инфляции в стране, а значит и уровень ключевой ставки ЦБ РФ.
«С точки зрения экономических последствий, стоит ожидать, что ЦБ будет меньше продавать валюты из резервов, значит, больше резервов сохранится в ФНБ (около $130 млрд на февраль 2026 г.). Ослабление рубля даст больше рублёвых доходов от продажи нефти, что будет благоприятно для всех российских экспортеров», - рассуждает эксперт.
Из минусов можно выделить то, что ослабление рубля сделает более дорогим импорт, что с временным лагом в несколько месяцев приведет к повышению уровня инфляции, а значит цель Центробанка по достижению уровня 4% по инфляции отодвигается на более отдаленную перспективу. «Следовательно, сохраниться повышенный уровень ключевой ставки, что неблагоприятно для экономической активности. Но все эти негативные моменты, возможно, будут менее выражены, если ужесточение бюджетного правила по цене нефти будет скорректировано на незначительную величину», - резюмировал Потавин.
Подобных эффектов опасается и аналитик «Финама» Игорь Додонов. «Ослабление рубля может помешать дальнейшему замедлению инфляции, кроме того, снижение продаж валюты из ФНБ означает, что властям придется более активно финансировать дефицит бюджета через долговой рынок. Все это может привести к тому, что ЦБ будет вынужден более плавно смягчать монетарную политику в стране, чем предполагается сейчас. Впрочем, до появления конкретики по корректировке бюджетного правила оценить все эти эффекты пока сложно», - прокомментировал он.
Илья Чернышов предполагает, что в текущей ситуации власти приложат максимум усилий чтобы не снижать уровень расходов бюджета, вследствие чего дефицит будет финансироваться за счет, например, роста заимствований на рынке госдолга. «Здесь мы можем увидеть либо паузу в снижении ставок Банком России, либо сокращения шага снижения, условно с 0,5 до 0,25%», - ожидает он.
Михаил Васильев ожидает, что по мере замедления инфляции Банк России продолжит снижать ключевую ставку до 12% к концу года. Ключевая ставка хотя и снизится, но останется высокой в реальном выражении, и это продолжит оказывать поддержку рублю.
Последствия для долгового рынка
Как подчеркнул в комментарии для Finam.ru Александр Присяжнюк, заместитель генерального директора - директор инвестиционного департамента УК «РСХБ Управление Активами», ужесточение бюджетного правила означает, что расходная часть бюджета может быть уменьшена, так как это меняет источники финансирования бюджета. Если этого не произойдет, то дефицит должен будет покрываться за счет дополнительного объема размещения ОФЗ. При этом влияние на курс рубля будет происходить в первую очередь за счет уменьшения продаж валюты на рынке.
«Пока трудно оценить степень такого влияния, но снижение базовой цены до 50 долларов может уменьшить продажи валюты на 1 трлн рублей. Но на курс рубля влияют и другие факторы, главным из которых является достаточно жесткая ДКП. А в условиях неопределенности с расходами бюджета со стороны ЦБ РФ курс на смягчение может стать более плавным. При этом размер дополнительных займов ОФЗ по разным оценкам колеблется от 2 до 3 трлн рублей», - оценил Присяжнюк.
По его словам, многое будет зависеть от фактического курса рубля, при его более существенной девальвации объем дополнительных займов может быть уменьшен, но рынки уже отреагировали на сообщения о готовящихся изменениях. «Хочу подчеркнуть, что в текущих условиях мы продолжаем позитивно смотреть на ОФЗ и рублевые облигации, а возможный «навес» со стороны дополнительного предложения и замедление траектории снижения ставки не влияют на перспективы получения неплохой доходности на среднесрочный период. Также интересными инструментами для хеджирования девальвационных рисков могут стать облигации с валютным номиналом, которые также способны дать неплохую доходность», - полагает эксперт.
Последствия для акций
Игорь Додонов обращает внимание, что ослабление курса рубля уже положительно отразилось на акциях «Сургутнефтегаза» с его «кубышкой» и некоторых экспортеров. «Однако я полагаю, что пока большинство инвесторов все же предпочтут занять выжидательную позицию, и большее влияние на рынок акций будут оказывать другие уже ставшие традиционными факторы - новости по геополитике, отчетности ведущих эмитентов, анонсы дивидендов и так далее», - оценил эксперт.
Как защититься от рисков
Инвестбанкир Евгений Коган считает, что инвесторам нужно быть готовым к риску ослабления рубля. «Для этого могут подойти валютные и замещающие облигации: есть интересные выпуски у «Акрона» в юанях, НЛМК в евро или «Фосагро» в долларах. Есть и более надежные замещайки и от государства. Также можно защититься от ослабления рубля за счет акций экспортеров, например «Норникеля», - отметил он.
Илья Чернышов не исключает всплесков волатильности курса рубля, поэтому для диверсификации и хеджа обращает внимание на валютные облигации.
Михаил Васильев полагает, что инвесторам стоит держать диверсифицированный портфель, который будет устойчив к разным развитиям ситуации в геополитике и внутренней монетарной политике.
Эксперт сохраняет осторожный взгляд на рисковые и валютные инструменты и полагает, что рублевые инструменты (депозиты, фонды ликвидности, рублевые облигации с постоянным и переменным купоном) останутся наиболее привлекательными в этом году.
«Мы ожидаем, что ставки по депозитам будут постепенно снижаться вслед за ключевой ставкой и к концу года могут опуститься до 11-12%. В целом мы считаем, что вкладчикам стоит придерживаться стратегии фиксации текущих высоких ставок на как можно более длительный срок», - добавил он.
Васильев также предупреждает, что кредитные риски увеличиваются, поэтому инвесторам следует выбирать более надёжных эмитентов. «Часть портфеля можно держать в длинных ОФЗ и акциях на случай реального улучшения в геополитике, быстрого замедления инфляции и быстрого снижения ключевой ставки. На случай возможного ослабления рубля разумно держать в портфеле валютные активы, в том числе замещающие облигации и золото», - заключил он.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба