Записки инвестора. Ключевые тренды и события на рынке

• New! Индекс МосБиржи в боковике Важность: высокая

Бенчмарк близок к закрытию февраля в рамках узкого бокового диапазона 2750–2800 п. За последние несколько недель было множество попыток пробоя круглого сопротивления, однако закрепиться выше 2800 п. не удалось. Рыночные настроения остаются относительно позитивными, однако повышенная неопределенность не позволяет покупателям активизироваться.

• На дипломатической арене ведутся переговоры по мирному урегулированию украинского конфликта. Приближения к консенсусу по принципиальным вопросам не наблюдается, а значит, поводов для позитива пока немного.

• Ключевая ставка снижена Банком России до 15,5%, что благоприятно с учетом мягкого сигнала по итогам заседания. Влияние фактора полноценно раскроется в перспективе, а на данный момент преждевременно говорить о восстановлении деловой активности. В марте ожидаем очередное заседание ЦБ РФ, после которого ключевая ставка может вновь снизиться.

• Рубль остается крепким, что давит на финансовые результаты экспортеров. Их существенная доля в Индексе МосБиржи определяет высокую чувствительность бенчмарка к валютным колебаниям. В перспективе ослаблению рубля может способствовать пересмотр бюджетного правила, о котором мы поговорим ниже.

• New! Отчет и дивиденды Сбера Важность: высокая

Компания нейтрально отчиталась по МСФО за 2025 г. Видим довольно сильную динамику чистого процентного дохода (+18,5% год к году (г/г)) на фоне высокой чистой процентной маржи, при этом отмечаем рост операционных затрат (+16,5% г/г). Стоимость риска ниже наших ожиданий, однако заметно снижение покрытия резервами неработающих кредитов. Сохраняем консервативный взгляд на динамику чистых комиссионных доходов.

Уровень достаточности капитала на конец 2025 г. составил 13,7%. Это позволяет направить на выплату дивидендов не менее 50% чистой прибыли по МСФО. В пересчете на потенциальные дивиденды это соответствует порядка 37,8 руб. на каждый тип акций. Аналитики БКС ждут выплат на уровне 39 руб. на бумагу, дивдоходность — 12,3% по текущим уровням.

• New! Колебания ЕвроТранса Важность: высокая

Федеральная налоговая служба России (ФНС) приостановила операции по счетам ЕвроТранса на 223 млн руб. Информация была размещена на сайте ведомства утром 21 февраля. Причина — решение о взыскании задолженности. Ухудшению настроений способствовало отсутствие комментариев со стороны самой компании. В моменте акции падали до 129 руб., потери достигали более 6% относительно закрытия 20 февраля.

Ситуация разрешилась 24 февраля. Стало известно, что ФНС разблокировал счета компании после выплаты купонов по трем выпускам облигаций ЕвроТранса. Позитивный импульс позволил восстановить часть накопленных потерь, но закрытие недели все равно произойдет в красной зоне.

На настроения участников рынка дополнительно давит недавний иск к ЕвроТрансу на 500 млн руб., а также перенос срока размещения внебиржевых облигаций на сумму 2 млрд руб. Активная инвестиционная программа 2024–2025 гг., а также щедрая дивидендная политика компании подчеркивает риски ликвидности.

• New! Дивиденды ВТБ Важность: высокая

Менеджмент ВТБ сохраняет приверженность выплате дивидендов из 50% чистой прибыли по МСФО. Однако было отмечено, что желания одного менеджмента недостаточно, а решение о дивидендах принимает акционер. Доля государства в уставном капитале составит около 75% после конвертации привилегированных акций.

Полная ясность по вопросу дивидендов появится в середине апреля, когда планируется заседание наблюдательного совета по вопросу повестки годового собрания акционеров. Рекомендации по дивидендам набсовет даст в двадцатых числах мая. ГОСА состоится 30 июня.

Отчет ВТБ по МСФО за 2025 г. не дал позитивных или негативных сюрпризов, так как компания ежемесячно раскрывает ключевые показатели. Чистая прибыль составила 502,1 млрд руб. (-8,9% г/г). Нормативы достаточности капитала находятся на уровнях, превышающих регуляторные минимумы. Доля неработающих кредитов (NPL) на конец 2025 г. оставалась на низком уровне и составляла 3,5%

• New! Монетарные перспективы Важность: высокая

• Экономический советник департамента денежно-кредитной политики Банка России заявил, что оперативные данные по инфляции отражают признаки нормализации темпов роста потребительских цен. • По мнению ЦБ, динамика инфляционных ожиданий говорит о том, что вторичный эффект от повышения НДС может оказаться ниже прогноза регулятора. • Заместитель председателя ЦБ РФ отметил, что нет необходимости в повышении ключевой ставки для снижения инфляции. Разовые ценовые всплески играют второстепенное значение относительно динамики устойчивой инфляции. • Резюме ЦБ РФ по ключевой ставке подтверждает, что возможность продолжить снижение ключевой ставки на ближайших заседаниях повысилась.

• New! Пересмотр бюджетного правила Важность: высокая

Министра финансов России Антон Силуанов отметил, что правительство прорабатывает вопрос ужесточения бюджетного правила с точки зрения базовой цены отсечения нефти. Исходя из прогноза министра, доля нефтегазовых доходов бюджета будет ниже 20% в 2026 г.

Это указывает на выпадение около 1 трлн руб. нефтегазовых доходов, что эквивалентно снижению цены отсечения с текущих $59 до $50–55 (ближе к $50) и среднегодового курса рубля до около 85 к доллару США (в бюджете сейчас 92). В свою очередь, Bloomberg называет более вероятным диапазон $45–50 за баррель.

Цена отсечения — это заложенная в бюджетной формуле условная цена нефти (обычно Urals), выше которой дополнительные нефтегазовые доходы считаются «сверхдоходами». Чем ниже цена отсечения, тем меньше объемы продаж иностранной валюты со стороны ЦБ РФ. То есть мера может снизить давление на валютный рынок и ослабить рубль.

Некоторые компании уже успели позитивно отреагировать на новость. Например, префы Сургутнефтегаза обновляют максимумы с сентября 2025 г., прибавляя около 7,5% за три прошедших сессии.

• New! Новые базы расчетов индексов от Мосбиржи Важность: высокая

• Акции Ленты включат в состав Индекса МосБиржи и Индекса РТС. • Акции ГК Базис включат в состав Индекса акций широкого рынка. Исключаются бумаги МГТС-ап. • Акции Европлана исключат из Индекса средней и малой капитализации . • Акции МГТС-ап исключат из Индекса телекоммуникаций.

Поскольку в базе расчета индекса останутся акции только двух эмитентов, в то время как методикой предусмотрено минимальное число эмитентов три, то расчет Индекса телекоммуникаций будет приостановлен с 20 марта 2026 г.

• В лист ожидания на включение в базу расчета Индекса МосБиржи и Индекса РТС входят Самолет и Русагро. На исключение попали бумаги ПИК.

Изменения вступают в силу с 20 марта 2026 г.

• New! Нефть в ожидании драйверов Важность: высокая

Нефть марки Brent пока удерживается около $71 за баррель за счет напряженности на Ближнем Востоке. Переговоры США и Ирана пока не приводят к достижению договоренностей, а значит, риски вооруженной эскалации остаются в силе.

Стоит учитывать, что ряд аналитических агентств прогнозировали профицит на рынке в 2026 г. Таким образом, можем выделить несколько драйверов снижения цен на углеводороды, которые могут реализоваться в I полугодии 2026 г.

• Переговорный успех или быстрый «мир». Снятие напряженности на Ближнем Востоке приведет к сужению премии за геополитический риск и падению котировок нефти. • ОПЕК+ рассмотрит возможность наращивания добычи на заседании в ближайшие выходные. Поводами для данного решения может послужить приближение периода повышенного спроса и текущее удорожание нефти. Шаг может составить 137 тыс. б/с. • Китай, один из ключевых импортеров нефти, может сократить закупки в апреле на фоне роста цен.

• Минфин рассчитывает на продажу госпакета ЮГК в марте Важность: средняя

Ранее Минфин РФ сообщил, что рассчитывает на приватизацию Южуралзолота (ЮГК) в марте 2026 г. Компания перешла в собственность государства по решению суда в прошлом году.

На этой неделе Антон Силуанов заявил, что аукцион может быть проведен в ближайшие несколько недель. Считаем, что ускоренная приватизация может положительно повлиять на акции, однако конкретной даты пока нет. К тому же сроки по приватизации постоянно сдвигаются, что может вносить дополнительную неопределенность

• New! Расширение санкций против РФ Важность: низкая

Принятие новых ограничений со стороны ЕС задерживается. Стороны не могут достичь согласия сразу по ряду вопросов. В период переговоров также снижаются опасения по ужесточению санкций со стороны США.

Дополнительные ограничения были введены Канадой и Великобританией. Общий фокус был направлен на санкции против ряда юридических лиц, связанных с нефтегазовым и банковским секторами страны. Также были введены ограничения на ряд морских судов, относимых к категории «теневого флота». Помимо прочего, Канада снизила максимальную цену на российскую нефть с $47,60 до $44,10 за баррель.