🔴 Мы сохраняем «Негативный» взгляд на акции IBM на горизонте ближайших 12 месяцев, одновременно придерживаясь нейтральной оценки в более долгосрочной перспективе. Несмотря на устойчивый денежный поток и стабильную маржу, компания остается зрелым бизнесом с ограниченным потенциалом роста. При этом текущая оценка уже закладывает ожидания существенного улучшения рентабельности, возврата на инвестированный капитал и темпов роста. Дополнительным фактором риска выступает опора на сделки M&A как ключевой драйвер расширения бизнеса, что может ограничивать финансовую гибкость и снижать устойчивость инвестиционного кейса. В совокупности это повышает чувствительность текущей оценки к пересмотру рыночных ожиданий и поддерживает наш «Негативный» взгляд.
Главное
• IBM — зрелый бизнес с устойчивой рентабельностью по EBITDA (~25%) и стабильным свободным денежным потоком
• Темпы роста выручки и EBITDA остаются умеренными и существенно уступают ведущим технологическим компаниям
• Текущая оценка приблизилась к уровням компаний с принципиально более высоким финансовым профилем, ростом и ROIC
• Рынок закладывает улучшение рентабельности, отдачи на капитал и темпов роста по сравнению с историческим профилем IBM
• Стратегия роста во многом опирается на сделки M&A, а не на органическое развитие
• Потенциальное увеличение долговой нагрузки снижает финансовую гибкость и усиливает риски капитальной эффективности
• Целевая цена — $235, потенциал снижения на горизонте 12 месяцев — 3%
IBM (NYSE: IBM) — одна из крупнейших мировых технологических компаний, основанная в 1911 г. Компания специализируется на разработке корпоративного программного обеспечения, облачных решений, искусственного интеллекта (в частности, платформы IBM Watson) и ИТ-консалтинга. IBM сотрудничает с крупнейшими корпорациями и государственными организациями по всему миру, предоставляет комплексные технологические решения для повышения эффективности, безопасности и цифровой трансформации бизнеса.
В деталях
Стабильный бизнес с устойчивым денежным потоком, но ограниченным потенциалом роста
⚓ IBM представляет собой зрелый и относительно стабильный бизнес с предсказуемой операционной моделью и устойчивой маржинальностью. Рентабельность по EBITDA за последние 12 месяцев составляет около 25%, а в течение последних пяти лет находилась в узком диапазоне, колеблясь примерно в пределах 4 п.п., что подчеркивает устойчивость бизнеса. Дивидендная доходность составляет около 3%, при этом выплаты остаются стабильными и поддерживаются свободным денежным потоком.
В то же время IBM уже находится в фазе зрелости, что отражается в умеренных темпах роста. За период с 2021 г. по текущий момент выручка выросла примерно на 18%, а EBITDA — на 23%, что заметно уступает динамике ведущих технологических компаний. Основными клиентами IBM остаются крупные корпоративные и государственные заказчики — финансовые институты, промышленные компании, телеком-операторы и госсектор. Компания предоставляет решения в области гибридного облака, ИТ-инфраструктуры, корпоративного программного обеспечения и ИТ-консалтинга. IBM занимает устойчивую нишу в сегменте корпоративных ИТ, ориентированную прежде всего на стабильность и долгосрочные контракты, а не на агрессивный рост.
Падение акций не устранило перекупленность: мультипликаторы IBM остаются высокими
🔝 На фоне активной переориентации бизнеса в сторону искусственного интеллекта и гибридного облака оценка IBM заметно выросла и остается повышенной даже после снижения акций на 18% за последний месяц. Текущее значение EV/forward EBITDA по-прежнему примерно на 20% превышает свою медиану за последние пять лет, что указывает на сохраняющееся расширение мультипликаторов без сопоставимого улучшения фундаментальных показателей.
При этом текущая оценка IBM приблизилась к уровням компаний с принципиально иным финансовым профилем и динамикой роста. Акции компании торгуются почти на уровне Microsoft, которая демонстрирует существенно более высокие темпы роста прибыли и ROIC, превышающий показатели IBM примерно в четыре раза, а также выше оценок Oracle, которая обладает более высокой отдачей на инвестированный капитал. Таким образом, текущая оценка подразумевает заметное улучшение темпов роста, рентабельности и эффективности использования капитала по сравнению с историческим финансовым профилем IBM.
Мы считаем такие ожидания излишне оптимистичными. Несмотря на активное продвижение платформы watsonx и ИИ-решений для корпоративных клиентов, их вклад в прибыльность и ROIC пока остается ограниченным. На этом фоне акции выглядят уязвимыми к пересмотру ожиданий, что формирует наш «Негативный» взгляд на акции IBM.
Драйверы роста опираются на сделки M&A, усиливая риски для баланса и капитальной эффективности
✍ Ключевые инновации и новые направления роста IBM в последние годы в значительной степени формируются за счет сделок M&A, а не органического развития. Фундамент гибридного облака был заложен после приобретения Red Hat, а дальнейшее развитие направлений ИИ и работы с данными усиливалось за счет сделок с Turbonomic, Apptio и другими активами. Такая стратегия подчеркивает ограниченные возможности компании по ускорению органического роста и, как правило, негативно отражается на долгосрочной эффективности использования капитала, особенно в условиях высоких мультипликаторов приобретаемых активов.
Показательной в этом контексте является планируемая сделка по приобретению Confluent примерно за $11 млрд, направленная на усиление уровня работы с данными для ИИ-решений IBM. Несмотря на стратегическую логику сделки, она существенно повышает финансовые риски. В настоящее время показатель Чистый долг/EBITDA IBM составляет около 3x, а с учетом данного приобретения может вырасти примерно до 3,6x, приближаясь к зоне повышенного риска. Рост долговой нагрузки снижает финансовую гибкость компании и ее запас прочности в случае замедления роста или разочарования в монетизации ИИ-направлений.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба