Рынок ОФЗ: конец ралли

Ключевые тезисы:

Ралли в ОФЗ после заседания Банка России подошло к концу.
Правительство планирует ужесточить бюджетное правило, что потенциально повысит уровень заимствований через ОФЗ.
Минфин продолжил размещать ОФЗ на первичных аукционах с хорошими результатами, несмотря на замедление темпов.

Время черной полосы для ОФЗ
На текущей неделе позитив от неожиданной мягкости Банка России уже вспоминался с трудом. Доходности с прошлой среды выросли на 10—25 б.п. вдоль кривой. Часть инвесторов ожидаемо воспользовалась ростом цен и фиксировала прибыль.

Позитивная динамика в недельных приростах ИПЦ и наконец-то снизившиеся инфляционные ожидания населения все еще выступают факторами поддержки. Однако на первый план вышла неясная геополитика, а также структурные риски на стороне федерального бюджета и возможный рост объема локальных заимствований.

Наиболее эмоциональное движение котировок обозначилось под вечер 25 февраля. Министр финансов Антон Силуанов подтвердил намерения правительства ужесточить бюджетное правило и существенно снизить базовую цену нефти с текущих $59 за баррель для сохранности ФНБ.

Одним из вероятных способов компенсации снижения внешних доходов бюджета может стать увеличение объема заимствований. Масштаб возможных изменений бюджетного правила во многом определяет потенциальный рост эмиссии новых ОФЗ.

Спокойный успех
Замедление ралли в ОФЗ снизило активность и на первичном рынке, однако объемы размещений все еще выглядят сильными относительно начала года.

Минфин продолжает чередовать наиболее длинные выпуски на кривой с более короткими вариантами. Размещение ОФЗ-ПД 26252 и 26253 принесло ведомству 170 млрд рублей выручки, сократив необходимый темп для выполнения текущего годового плана до 108 млрд рублей в неделю.

Остается открытым вопрос: «Удалось бы собрать такой объем размещений при более раннем объявлении планов правительства по ужесточению бюджетного правила?» Потенциальное увеличение программы заимствований, исходя из опыта прошлых лет, необязательно приведет к резкому росту доходностей, однако способно заметно ухудшить настроения участников рынка.

Ребалансировка RGBI
2 марта пройдет ежеквартальная ребалансировка индекса гособлигаций RGBI от Мосбиржи, в рамках которой будет актуализирован состав и вес входящих в него бумаг.

На этот раз будут добавлены серии ОФЗ-ПД 26252, 26253 и 26254, а исключена короткая серия 26207. По нашим оценкам, ребалансировка должна обеспечить индексу прирост порядка 0,4% за счет добавления сразу трех выпусков с высокой текущей ценой (более 90% от номинала).

Это выше, чем в прошлые ребалансировки, когда данный технический эффект не превышал 0,2%. Однако очевидно, что долговой рынок в моменте будет фокусироваться на более структурных темах, прежде всего на деталях ожидаемой корректировки бюджетного правила.

Мнение аналитика
Рост рублевых гособлигаций резко сменился коррекцией
на фоне сообщений о новом бюджетном маневре. Детали инициативы пока не раскрыты, а ключевым фактором давления на рынок остается неопределенность параметров будущих изменений бюджета.

Антон Силуанов поделился ожиданиями, что правительство представит решения в течение пары недель. Сегменту ОФЗ предстоит перетерпеть очередной период ожидания, в течение которого возможны краткосрочные и эмоциональные движения доходностей.

Юрий Тулинов, глава аналитики по рынку облигаций:

В текущих условиях рынок, на наш взгляд, способен переварить даже более масштабную программу внутренних заимствований без резкого давления на ОФЗ-ПД. Основная интрига заключается в том, насколько инвесторы уже приняли переход к финансированию дефицита бюджета преимущественно через новые размещения ОФЗ, а не за счет средств ФНБ.

Приложение 1.
Первичные аукционы ОФЗ

Рублевые выпуски ОФЗ в обращении (табл.)