В прошлом месяце стартовал сезон отчетностей российских компаний. Представители черной металлургии и алмазов выпустили слабые результаты, в то время как Норникель показал рост по показателям.
В обзоре разбираем основные новости и даем комментарии предыдущего месяца в секторе металлов и добычи.
Ключевые выводы и инвестиционные идеи (лонг/шорт)
Слабое состояние стальной отрасли негативно отразилось на финансах компаний. Северсталь и ММК отчитался о снижении результатов за прошлый квартал на фоне падения цен. Ожидаем сохранение неблагоприятной конъюнктуры и в текущем квартале, в связи с чем подтверждаем парную идею Лонг ФосАгро / Шорт ММК.
Отчетность Распадской также не принесла сюрпризов. Компания испытывает давление от падения котировок угля и крепкого рубля. У нас осторожный взгляд на эмитента.
Норникель улучшить финансовые показатели. Несмотря на крепкий рубль, компании удалось увеличить EBITDA на 9,1% в 2025 г. благодаря более высоким ценам на металлы. Ожидаем увеличить дальнейший рост прибылей и в этом году и сохраняем рекомендацию покупать по акциям эмитента.
Удобрения дорожают с начала этого года, о чем мы недавно писали. Закрытие китайского экспорта вместе с рекордной стоимостью серы поддерживают котировки фосфатов, что позитивно для ФосАгро. Напомним, у нас рекомендация по акциям покупать.
АЛРОСА слабо отчиталась по финансам за 2025 г. Неблагоприятная конъюнктура вместе с крепким рублем оказывали давление на компанию. У нас осторожный взгляд на бумаги алмазодобытчика.
Черные и цветные металлы: давление на сталь и сильный рынок алюминия
Черные металлы: слабая конъюнктура и давление на прибыль
Мировое производство стали в январе сократилось на 6,5% г/г, до 147 млн тонн, следует из данных WSA. При этом выпуск стали в Китае снизился на 14% г/г, до 75 млн тонн, в мире без учета Китая вырос на 3,6%, до 72 млн тонн.
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
Мы допускаем, что китайские металлурги продолжат сокращать выплавку стали на фоне слабого внутреннего спроса. Помимо динамики производства, важную роль играет экспорт: если и здесь сокращения окажутся более существенными, это может поддержать мировые цены. Данные по экспорту стали из Китая ожидаем в середине марта.
Импорт слябов из России в Турцию в декабре снизился на 10% г/г, до 215 тыс тонн, сообщает SteelOrbis. В 2025 году поставки увеличились на 21%, до 2,1 млн тонн.
Производство стали в России в январе снизилось на 5,4% г/г, до 5,6 млн тонн, по данным Корпорации Чермет.
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
Российская стальная отрасль продолжает испытывать давление из-за высокой ключевой ставки и слабой конъюнктуры на мировом рынке. Мы ожидаем, что восстановление будет постепенным: признаки стабилизации могут появиться лишь ближе к концу года, прежде всего при дальнейшем снижении ставки в России.
Минпромторг предложил перенести уплату акциза на сталь и НДПИ на железную руду на конец года, сообщает ТАСС. Кроме того, министерство рассматривает возможность освобождения от уплаты акциза на три года после завершения инвестиционной фазы крупных стратегических проектов.
Также прорабатываются дополнительные меры защиты внутреннего рынка от импорта металлопродукции. Среди инициатив — приоритизация закупок российской металлургической продукции при реализации инфраструктурных проектов.
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
Указанные меры, в случае их принятия, могут несколько снизить нагрузку на отечественных металлургов, однако вряд ли способны кардинально изменить ситуацию в отрасли, на наш взгляд.
Северсталь реализует строительство новой линии цинкования мощностью до 460 тыс. т проката, сообщает Интерфакс. Ввод в эксплуатацию агрегата непрерывного цинкования запланирован на 2027 год.
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
Рынок оцинкованного проката демонстрирует относительно более устойчивую динамику по сравнению с другими сегментами стального рынка. По данным MMI, спрос на оцинковку в России в прошлом году снизился лишь на 4,4% при общем падении металлопотребления на 14%. По нашим оценкам, ввод новых мощностей Северстали приведет скорее не к росту общего предложения стали, а к изменению структуры выпускаемой продукции.
Северсталь и ММК представили финансовые результаты за четвертый квартал 2025 года.
Выручка Северстали снизилась на 16% г/г, ММК — на 12% на фоне падения цен на стальную продукцию. В результате EBITDA сократилась на 50% и 16% соответственно.
Свободный денежный поток у Северстали оказался отрицательным, тогда как у ММК вырос на 66% благодаря высвобождению оборотного капитала.
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
Представленные результаты оказались ожидаемо слабыми и подтвердили сохранение неблагоприятной конъюнктуры на стальном рынке. В ближайшее время мы не ожидаем заметного восстановления отрасли и сохраняем осторожный взгляд на обоих металлургов.
Напомним, что у нас также остается открытой парная идея: лонг ФосАгро / шорт ММК.
Распадская представила слабые финансовые результаты за второе полугодие 2025 года.
Добыча угля выросла на 12% г/г и составила 9,6 млн тонн.
Продажи угольной продукции увеличились на 28%, до 7,4 млн тонн.
При этом выручка снизилась на 16% г/г, до 59 млрд рублей на фоне падения цен на уголь. В результате EBITDA стала отрицательной и составила −7,9 млрд рублей.
Свободный денежный поток также оказался отрицательным — −3,9 млрд рублей. Совет директоров не рекомендовал выплачивать дивиденды за 2025 год.
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
Представленные результаты не стали для нас сюрпризом и подтверждают сохранение кризисной конъюнктуры на угольном рынке. Мы сохраняем осторожный взгляд на акции Распадской на фоне все еще низких цен на уголь и крепкого рубля и поэтому не рекомендуем бумаги компании к покупке.
Цветные металлы: сильный алюминий, медь в профиците, никель и квоты
Мировое производство алюминия в январе выросло на 1,2% г/г, до 6,3 млн тонн, следует из данных IAI. Выпуск в Китае увеличился на 1,5%, до 3,8 млн тонн, тогда как производство в остальном мире выросло на 0,9%, до 2,5 млн тонн.
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
Рынок алюминия может столкнуться с дефицитом как минимум в первом полугодии на фоне замедления роста производства в Китае, на который приходится около 60% мировой выплавки. На этом фоне цены на металл уверенно держатся выше $3 000 за тонну, что является позитивным фактором для РУСАЛа.
Если такие котировки сохранятся в течение первого полугодия, EBITDA компании может вырасти более чем на 70%. Мы считаем, что этот фактор еще не полностью отражен в цене акций, и предлагаем отыграть ситуацию через длинную позицию в бумагах РУСАЛа.
Мировое производство рафинированной меди в декабре выросло на 2,5% г/г, до 2,4 млн тонн, следует из данных ICSG. По итогам 2025 года выпуск увеличился на 4,2%, до 28 млн тонн. При этом мировой рынок меди перешел в профицит: в декабре он составил 154 тыс. тонн против дефицита 22 тыс. тонн годом ранее. В целом за 2025 год профицит вырос в 5,5 раза г/г, до 437 тыс. тонн.
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
По нашим оценкам, глобальный спрос на медь в декабре снизился на 6% г/г: в Китае потребление упало на 11%, тогда как вне Китая выросло на 2%. Вероятно, потребители в КНР менее готовы покупать металл по текущим высоким ценам, что может и дальше сдерживать спрос.
Мы полагаем, что рост цен на медь в последние месяцы во многом был связан с опасениями рынка относительно возможного введения импортных тарифов в США. Если эти риски не реализуются, цены на металл могут скорректироваться.
Производство нержавеющей стали в Китае в январе увеличилось на 7% г/г, до 3,1 млн тонн, по данным BigMint.
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
На сектор нержавеющей стали приходится свыше 60% от спроса на никель. Поэтому рост выплавки нержавеющей стали напрямую позитивно влияет на потребление никеля.
Добыча руды на никелевом руднике Weda Bay может быть сокращена с 48 до 12 млн тонн в 2026 году, сообщает FT. Кроме того, правительство Индонезии объявило о планах снизить общенациональную добычу никелевой руды примерно на 100 млн тонн — до 260–270 млн тонн в 2026 году.
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
Ситуация с квотами в стране пока остается неопределенной, однако, судя по динамике котировок никеля, рынок уже частично закладывает сокращение добычи. Напомним, на Индонезию приходится более 60% мирового производства никеля.
США могут ввести пошлины в размере 132% на российский палладий, сообщает Министерство торговли США. По данным компании, на долю США приходилось около 31% поставок палладия Норникеля в 2024 году и 43% — в первом полугодии 2025 года.
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
При этом, насколько мы понимаем, с августа 2025 года Норникель уже прекратил поставки палладия в США — вероятно, компания заранее подготовилась к возможному введению ограничений. В связи с этим влияние данной меры на бизнес компании, по нашей оценке, будет нейтральным.
Норникель представил сильные финансовые результаты за 2025 год.
Выручка выросла на 10% г/г, до $13,8 млрд,
EBITDA увеличилась на 9%, до $5,7 млрд,
рентабельность по EBITDA сохранилась на уровне 41%.
чистая прибыль выросла на 36% г/г и составила $2,5 млрд.
скорректированный свободный денежный поток достиг $1,5 млрд, что соответствует FCF-доходности около 5%.
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
В целом результаты оказались лучше ожиданий рынка, особенно по показателю свободного денежного потока. Однако мы пока сомневаемся в выплате дивидендов за 2025 год — компания может направить денежный поток на снижение долговой нагрузки.
При этом вероятность дивидендов в дальнейшем повышается на фоне более благоприятной конъюнктуры на рынке металлов. По нашим оценкам, по итогам 2026 года дивидендная доходность может составить 5–7%.
Драгоценные металлы: спрос на золото и роль центробанков
В январе глобальные ETF на золото зафиксировали увеличение чистого притока на 58% м/м, до 120 тонн, по данным World Gold Council (WGC).
Центральный банк Китая продолжил закупки золота в январе, увеличив запасы до 2308. тонн, по данным PBOC. На конец декабря запасы золота составляли 2306 тонн.
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
Котировки золота остаются на высоких уровнях благодаря активному инвестиционному спросу и покупкам со стороны центральных банков. Полагаем, что эти факторы продолжат поддерживать цены на драгоценный металл в условиях сохраняющейся глобальной неопределенности.
Алроса планирует в 2026 году поставить на баланс 3,5 тонны золота, сообщает Коммерсантъ. Добыча началась в 2025 году — за первый сезон компания получила 72 кг драгоценного металла. В текущем году этот показатель планируется удвоить.
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
При этом мы не ожидаем существенного влияния попутной добычи золота на инвестиционный кейс компании. Алроса неоднократно подчеркивала, что сохраняет фокус на алмазном бизнесе.
ЮГК представил умеренно позитивные операционные результаты за 2025 год.
Добыча золота во втором полугодии выросла на 25% г/г и составила 6,5 тонны. По итогам 2025 года производство увеличилось на 13% — до 12 тонн.
На 2026 год ЮГК прогнозирует рост добычи на 4–17%.
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
Попадание в ранее обозначенный ориентир (в нижнюю границу диапазона) можно расценивать как умеренно позитивный сигнал после возникших ранее проблем. Напомним, что ЮГК пока не входит в наше покрытие — до прояснения ситуации с продажей бизнеса мы не даем рекомендацию по акциям компании.
Алмазы: слабый спрос, Индия и оценка перспектив АЛРОСА
Чистый импорт алмазов в Индию в январе снизился на 14% г/г, до $598 млн, по данным GJEPC. В то же время чистый экспорт бриллиантов из страны сократился на 16% г/г, до $809 млн.
De Beers повысила цены на алмазы размером более 5 карата, сообщает Rapaport. Точный размер увеличения не раскрывается.
Добыча алмазов в Анголе составила 14 миллионов карат в 2025 году, сообщает IDEX. Правительство страны ставит цель нарастить добычу до 17,5 млн карат к 2027 году.
De Beers представила слабые операционные и финансовые результаты за 2025 год.
Добыча алмазов в четвертом квартале снизилась на 35% г/г, до 3,8 млн карат. По итогам года производство сократилось на 12% и составило 22 млн карат.
Объем продаж алмазов в 2025 году, напротив, вырос на 17%, до 21 млн карат.
Выручка увеличилась на 6,1% г/г и достигла $3,5 млрд, однако EBITDA осталась отрицательной и составила −$511 млн.
АЛРОСА выпустила неоднозначные финансовые цифры за 2 полугодие 2025 года.
Выручка выросла на 69% г/г, до 101 млрд руб.
EBITDA увеличилась на 43%, до 21 млрд руб.
Чистый убыток сократился в четыре раза и составил 4,4 млрд руб.
Свободный денежный поток остался отрицательным — −16 млрд руб.
Показатель чистый долг/EBITDA вырос до 1,5× против 1,4× годом ранее.
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
Алмазно-бриллиантовый рынок по-прежнему находится под давлением из-за высоких запасов в Индии и слабого мирового спроса. Восстановление сектора может занять продолжительное время, поэтому мы пока не рекомендуем акции АЛРОСА к покупке.
Удобрения: рост цен, Китай и позитив для ФосАгро
Запасы DAP в Индии снизились в январе на 100 тыс тонн до 1,9 млн тонн, следует из данных Argus. Однако это выше значений января прошлого года, когда они составляли 1,1 млн тонн. Импорт DAP в январе сократился почти в 6 раз м/м, до 70 тыс. тонн.
Maaden заключила контракт на поставку 60 тыс. тонн DAP в Индию по цене $680–685 за тонну, сообщает Argus. Для сравнения, предыдущая цена поставки в январе составляла около $660 за тонну — на 3% ниже.
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
Цены на удобрения продолжают расти с начала года на фоне ограничений на экспорт из Китая и высоких затрат на серу. Мы ожидаем сохранения этого тренда и предлагаем отыграть рост цен через акции ФосАгро. Дополнительным позитивным фактором для компании может стать потенциальное ослабление рубля.
В феврале производство батарей типа LFP в Китае, по данным Mysteel, может вырасти на 64% г/г, до 383 тыс. тонн. В марте также ожидается дальнейшее увеличение спроса — примерно на 25% м/м.
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
Рост выпуска LFP-батарей позитивно влияет на спрос на фосфаты. Этот фактор является одним из ключевых ориентиров для китайских властей при формировании экспортной политики в отношении фосфорных удобрений.
Ключевые финансовые мультипликаторы компаний*
Актуальные целевые цены и рекомендации по акциям
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба