Прошедший год установил антирекорд — число уникальных дефолтов эмитентов корпоративных облигаций оказалось максимальным за последние несколько лет. Длительное удержание ключевой ставки на высоком уровне не прошло бесследно.
При этом процесс не стал каскадным, а под удар в основном попали эмитенты с ограниченным доступом к ликвидности, а также те, кто активно наращивали долг в этом периоде при отсутствии обгоняющего или хотя бы сопоставимого роста операционной прибыли.
Это вновь подводит нас к разговору о недооценке рисков в облигациях с привлекательными доходностями, которые в основном концентрируются в младших рейтинговых группах. Именно их кредитные спреды расширились сильнее всего на фоне происходящих событий
Где концентрируются риски
Повышенные доходности как никогда раньше отражают повышенные риски, поэтому важно выстроить алгоритм подбора облигация для портфеля.
Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций:
«Рассматривая эмитентов, допустивших дефолт за последнее время, мы рассчитали средний рейтинг кредитоспособности, которыми обладали компании до момента начала снижения ввиду наступления кредитных событий. Таким образом, мы получили пороговое значение кредитного рейтинга эмитента — оно находится на уровне ‘BB-’ по национальной шкале».
Такой способ фильтрации подойдет лишь для начального этапа.
Далее — оценка самого эмитента по следующим параметрам:
зависимость отрасли от экономических циклов;
динамика и стабильность финансовых показателей бизнеса;
кредитные метрики.
Кредитные метрики по секторам
В разрезе публичных эмитентов по секторам мы имеем следующую картину по уровню долговой нагрузки (чистый долг / EBITDA):
На конец первой половины 2025-го самыми низким значениями долговой нагрузки традиционно обладали сектора, составляющие львиную долю российского ВВП:
Энергетика (то есть нефтегаз);
Электроэнергетика (ЖКХ);
Транспорт.
При этом высокие ставки отразились на коэффициенте покрытия процентных расходов всех* секторов (чем больше, тем лучше) — они ощутимо снизились за последнее время.
* В график не включен сектор Энергетики из-за исторически высокого значения, а также сектора Здравоохранения и IT из-за недостаточной исторической глубины наблюдений.
Здесь картина по секторам схожа.
Таким образом, при совместной оценке сразу двух кредитных метрик, среди секторов наиболее устойчивыми можно назвать:
энергетику;
электроэнергетику;
транспорт.
При этом сам рынок, если ориентироваться на динамику кредитных спредов по тем же секторам, отражает отчасти похожую картину.
Однако куда интереснее отметить сектора с наиболее широкими кредитными спредами — тут традиционно лидирует недвижимость. Однако неожиданно к антилидерам присоединились и компании сырьевой промышленности (во многом из-за кейса Уральской стали).
Что делать инвесторам
Инвесторам нужно учитывать, что ралли продолжается на фоне:
все еще высоких ставки в экономике;
давления фискальных нововведений на экономических агентов;
охлаждения экономической активности;
усложнения получения рефинансирования.
Все это делает задачу управления рисками очень важной.
Первая половина 2026-го станет показательной с точки зрения адаптации экономики к новым реалиям.
Поэтому при формировании портфеля мы советуем:
Контролировать позиции, диверсифицировать портфель по эмитентам;
Избегать эмитентов с кредитным рейтингом BB- и ниже;
Фокусироваться на непроциклических секторах;
Оценивать базовые кредитные метрики интересующих эмитентов в динамике.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба