Продолжающийся с 28 февраля военный конфликт между Ираном, Израилем и США затронул соседние страны, что сказалось на объемах транспортировки через Ормузский пролив и уже на нефтедобыче в регионе. Поразительная волатильность нефтяных цен предыдущего торгового дня подчеркивает важность противостояния вокруг Ирана как, пожалуй, самого важного в настоящий момент фактора для нефтяного рынка.
Отключение Ирана как страны от нефтяного рынка не предотвратило бы текущего профицита
Переход ОПЕК+ с апреля 2025 г. к увеличению поставок для наращивания своей рыночной доли проходит уже второй цикл — первый, на 2,5 миллионов баррелей в сутки (мбс), был завершен досрочно, к октябрю, а новый, на 1,65 мбс, уже к началу 2025 г. пройден на четверть. Во многом благодаря сложившейся конкуренции нефтяной рынок находится в устойчивым профиците более 3,5 мбс (3,4% мирового потребления) с августа прошлого года. Локализация текущего конфликта с потенциальным отключением от экспортных рынков Ирана (2,8 мбс) не изменила бы баланс рынка в сторону профицита.
Проблема сейчас для рынка нефти гораздо шире — Ормузский пролив
Атаки на танкеры в проливе и энергетическую инфраструктуру нефтедобывающих стран Ближнего Востока радикально отличают данный конфликта от 12-дневного противостояния в июне 2025 г. По масштабу воздействия на рынки, более 19 мбс, риски превосходят кризисы последнего десятилетия: 1️⃣профицит в 17 мбс на рынке из-за пандемии в марте 2020 г. — средний Brent $32; 2️⃣опасения снижения поставок из РФ (экспорт около 7,5 мбс) в марте 2022 г. — средний Brent $117. Кроме стран, для которых критически важен Ормузский пролив, затронуты конфликтом Оман (1,0 мбс добычи) и Азербайджан (0,55 мбс).
Рыночные котировки и вчера не верили в Brent выше $85
Даже с учетом вчерашнего локального пика в $119,5 декабрьский фьючерс на максимуме не превысил $83. Ближе к концу торгового дня со снижением Brent к $90, цена декабрьского фьючерса уже оказалась ниже $75.
Это показывает, что технический переход финансовых моделей в конъюнктуру цен выше $90 слишком оптимистичный и преждевременный с точки зрения рыночного взгляда на нефтяные цены.
На рынке газа применительно к котировке европейского хаба TTF на месяц вперед, даже с ростом котировок до локальных максимумов $674/тыс. куб. м (на 86% выше февраля) цены отстают от средней $1402/тыс. куб. м по итогам 2022 г.
По воздействию на мировую экономику высокие цены на энергоносители не привели к катастрофическим последствиям на примере 2022 г.: рост замедлился до 3,8% по сравнению с прогнозам в начале года 4,4% (МВФ), а уровень инфляции не вышел за пределы однозначной цифры.
Мы формулируем три сценария и выделяем фаворитов и аутсайдеров при их реализации. По прошествии же 2 лет, к 2028 г., ожидаем возвращение рынка на траекторию, определяемую себестоимостью добычи нефти на новой скважине в США (Brent $75).
1️⃣Перекрытие Ормузского пролива с ограниченным экспортом для стран Персидского залива. Такая диспозиция потребует наращивания нефтедобычи в других регионах мира, а выход на рынок 300–400 млн барр. стратегического резерва только временно снизит напряженность с дефицитом, что чревато и силовым способом разрешения движения по проливу.
Фавориты
Роснефть, ЛУКОЙЛ, НОВАТЭК, РуссНефть
2️⃣Нормализация транспортировки через пролив, но с сохранением высокой военной напряженности, как в первые дни марта.
Фавориты с точки зрения дивидендов
ЛУКОЙЛ, Газпром нефть, НОВАТЭК
3️⃣Возвращение к конъюнктуре профицитного нефтяного рынка без рисков транспортировки по Ормузскому проливу. Это наш базовый сценарий, опубликованный в середине февраля. Рублевые цены на нефть в 2026–2027 гг. окажутся хуже последних лет, а выход на устойчивую траекторию ждем к 2028 г.
Аутсайдеры исходя из нашего взгляда и накопленного роста в марте
Татнефть, РуссНефть, Башнефть
В нашем базовом сценарии Минфин консервативно снизит цену отсечения в рамках бюджетного правила до $50 за баррель. На краткосрочном горизонте ведомство перейдет к покупкам валюты, и курс рубля будет волатильным в период снижения цены отсечения, так как покупки валюты начнутся сейчас, а экспортная выручка «подъедет» только через 2 месяца.
Сгладит структурный сдвиг поможет валютная подушка компаний, которая росла весь прошлый год. Компании с удовольствием будут покупать слабеющий рубль, и он уйдет в диапазон 80–83 с перспективой снижения до 85 к концу года.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба