Каким будет курс рубля в марте

Главное
Рубль в феврале дешевел, хотя и неустойчиво: произошло несколько решительных попыток восстановления. Тем не менее в начале марта российская валюта обновила минимум с конца прошлого года.

Локально давление на курс рубля оказывает анонсированное Минфином изменение бюджетного правила, из-за чего он перестал продавать через Банк России иностранную валюту.

В то же время сырьевой фактор вместе с внешнеторговым могут на краткосрочном горизонте усиливать негативное воздействие на рубль. При этом сильное подорожание нефти из-за геополитики только минимум через месяц начнет оказывать поддержку российской валюте. Поэтому она может продолжить умеренно слабеть до конца марта.

В деталях
Нисходящая динамика курса рубля в февраля прерывалась двумя заметными коррекциями — в начале и в конце месяца. Однако в марте ослабление российской валюты ускорилось: юань впервые с конца прошлого года приближался к 11,5 руб., официальный курс доллара превысил 79 руб.

Давление на котировки рубля оказывает ограниченность поступлений иностранной валюты, вызванная большим геополитическим дисконтом в стоимости российской нефти, а также санкциями, которые сдерживают количественный объем экспорта.

Кроме того, потребительская и деловая активность постепенно восстанавливается после традиционного для начала года спада. Этому способствует и снижение процентных ставок вслед за ключевой. В результате спрос на инвалюту со стороны импорта увеличивается.

Эти факторы будут способствовать ослаблению рубля вместе с вызванным пересмотром бюджетного правила сокращением ЦБ предложения валюты. Однако вряд ли снижение курса российской валюты будет быстрым, поскольку вызывающие его процессы усиливаются постепенно.

Сырьевой фактор
Нефтяные цены в феврале в основном консолидировались около полугодовых вершин, однако на старте этого месяца устремились вверх. Brent установила полуторалетний максимум около $92, WTI впервые с конца 2023 г. приблизилась к $90.

Мощное восходящее движение нефтяных котировок вызвано начавшейся 28 февраля военной операцией США и Израиля против Ирана. Это угрожает производству нефти в регионе и ее поставкам, в том числе через важный для мировой торговли транспортный путь — Ормузский пролив.

Влияние на рубль серьезных изменений конъюнктуры сырьевого рынка обычно происходит не ранее, чем через месяц после начала соответствующих тенденций. Поэтому в марте препятствовать более быстрому ослаблению рубля продолжит существенное подорожание драгоценных и цветных металлов, произошедшее в предыдущие несколько месяцев.

Регуляторный фактор
В середине февраля Банк России неожиданно снизил ключевую ставку на 0,5 процентного пункта. Рыночный консенсус предполагал ее сохранение на уровне 16%. Кроме того, регулятор смягчил формулировки комментариев своего решения, отметив, что в январе рост цен значимо ускорился под влиянием разовых факторов, при этом устойчивые показатели текущего повышения цен существенно не изменились. Поэтому ЦБ ожидает, что после исчерпания влияния разовых факторов инфляция возобновит снижение.

В конце прошлого месяца временный характер произошедшего на старте года всплеска инфляции отметил и зампреда ЦБ Алексей Заботкин, подчеркнув оправданность смягчения денежно-кредитной политики (ДКП), остающейся жесткой. Такие оценки динамики инфляции подтвердились ее последующим замедлением, что сохраняет высокую вероятность дальнейшего снижения ключевой ставки по меньшей мере прежними темпами.

Правда, на этой неделе регулятор сообщил, что уменьшение цены отсечения нефти в бюджетном правиле без корректировки расходов госбюджета потребует более медленного снижения ключевой ставки. Это может означать, что относительно жесткая ДКП продлится дольше, что является одним из главных факторов поддержки для любой национальной валюты. Поэтому траектория ключевой ставки будет способствовать умеренному ослаблению рубля, а не ускорению такой тенденции.

Долговой рынок
Российский долговой рынок еще в начале февраля находился около трехмесячного минимума, но благодаря неожиданному решению ЦБ смягчить ДКП резко повысился. Индекс гособлигаций RGBI достиг максимальных с середины декабря уровней.

Правда, продолжить восходящее движение не удалось, котировки ОФЗ умеренно сдают позиции и опустились к минимумам с середины прошлого месяца. Давление оказывает возросшая геополитическая неопределенность, а также заявление Банка России о возможном замедлении темпов смягчения ДКП из-за объявленного Минфином изменения параметров бюджетного правила.

Влияние долгового рынка на валютный остается незначительным, так как объем операций керри-трейд у нас по-прежнему небольшой по сравнению с тем, что был до 2022 г. Тем не менее дальнейшее ослабление рубля может спровоцировать выход части инвесторов из рублевых облигаций в иностранную валюту, что способно ускорить снижение курса рубля.

Перспективы марта
В марте могут продолжить ухудшаться ключевые для рубля факторы, в первую очередь внешнеторговый — за счет восстановления импорта. В то же время сильный рост цен на нефть способен самое раннее со следующего месяца начать увеличивать приток иностранной валюты от экспорта.

Кром того, Банк России с 6 марта более чем в 2,5 раза сократил объем ежедневных продаж инвалюты — до 4,62 млрд руб. Это обусловлено тем, что теперь регулятору не нужно реализовывать предложение валюты со стороны Минфина, который недавно объявил о прекращении таких операций в связи с планируемыми изменениями параметра базовой цены на нефть в бюджетном правиле.

Поэтому, скорее всего, в марте рубль продолжит умеренно дешеветь. При реализации базового сценария пара CNY/RUB к концу месяца достигнет уровня 11,65 руб. В этом случае официальный курс доллара превысит 80 руб., если у нас, как и на мировом рынке, отношение китайской валюты к американской (пара USD/CNY) останется около текущего значения 6,9.