🌾 🍶 ГК «ЭкоНива» 12 марта 2026 г. собирает заявки на биржевые облигации в рублях серии 001Р-01 с фиксированным индикативным купоном 18%. Выпуск начнет торговаться 16 марта на Московской бирже. Индикативная доходность к погашению (YTM) — 19,6%, срок обращения — 3 года. Индикативная дюрация — 2,3 года. Потенциальный доход может достичь 24% за год — привлекательно.
Главное
• ЭкоНива — лидер сельскохозяйственной отрасли в России по производству сырого молока.
• Около 80% от выручки приходится на производство и переработку сырого молока.
• Средняя долговая нагрузка: коэффициент Чистый долг/EBITDA — 3x в 2025 г.
• Нейтральное влияние акционеров.
• YTM выпуска 001Р-01 — 19,6% с дюрацией 2,3 года, доход за год может достичь 24%.
• Основной риск: непрогнозируемые биологические риски.
Доход может достичь 24% за год при снижении доходности до справедливого уровня
Дебютный выпуск ЭкоНива 001Р-01 с индикативной доходностью к погашению 19,6% и дюрацией 2,3 года имеет индикативный спред к ОФЗ около 5,7%. При этом выпуск Село Зеленое торгуется со спредом к ОФЗ около 4%. Обе компании сопоставима по бизнесу (сельское хозяйство), доле рынка, акционерному риску и долговой нагрузке.
Считаем, что справедливая доходность дебютного выпуска ЭкоНива должна быть чуть выше доходности выпуска Село Зеленое и составлять 18%.
С учетом справедливой доходности в 18%, а также в ожидании снижения доходностей ОФЗ на 2% в течение года, получаем потенциальный доход за год с учетом роста цены облигации на уровне 24% (=2,3*(19,6%-16%)+16%), где 16% (=18%-2%) — справедливая доходность минус снижение ОФЗ на 2%, 19,6% — индикативная доходность к погашению, 2,3 — дюрация.
ЭкоНива — №1 в России по производству сырого молока в России
👉Группа компаний «ЭкоНива» работает в отрасли сельского хозяйства и специализируется в основном на производстве и переработке сырого молока. Прямо или косвенно на производство и обработку молока, по оценкам, приходится 80% выручки и 80% прибыли до налогов, процентов и амортизации (EBITDA). Остальные сегменты — растениеводство и мясное производство (говядина).
Таким образом, производство сырого молока — главный операционный сегмент компании. Считаем сельское хозяйство отраслью с высокой волатильностью. Компания в значительной степени зависит от цен на молоко, которые подвержены сильным колебаниям.
✧По нашей оценке, рентабельность ЭкоНива выше средней по отрасли. По данным эмитента, рентабельность в 2025 г. составила 30%, при этом средняя рентабельность за последние три года была около 24%.
✧ ЭкоНива производит около 8% сырого молока в России и является лидером в отрасли, поставляя в четыре раза больше молока, чем ближайший конкурент. Однако конкуренция на рынке молока близка к совершенной: большое количество компаний имеют примерно одинаковые небольшие доли, поэтому доля ЭкоНива является низкой.
✧ У компании средняя диверсификация производства. На данный момент у ЭкоНивы 42 животноводческих комплекса и 5 молокоперерабатывающих заводовболее чем в 10 регионах. Однако наибольшая концентрация приходится на Воронежскую область. Там производится более 60% от всего молока компании на 6–10 животноводческих комплексах в разных районах области.
Средняя долговая нагрузка
✧ Показатель Чистый долг/ EBITDA за 2025 г., по нашей оценке и предварительным данным эмитента, составляет 3x, то есть в идеальных условиях копания выплатит свой долг за три года. Это соответствует средней долговой нагрузке (от 2x до 3x). После выхода отчетности оценка EBITDA будет уточнена.
✧ График погашения долга благоприятный: по данным эмитента, до 2029 г. включительно погашается не более 7,5 млрд руб. в год (25% от EBITDA), без учета текущего размещения.
Следует учитывать, что в отчетности на конец 2024 г. и на конец I полугодия 2025 г. большая часть долга отражается в краткосрочных обязательствах из-за нарушения компанией ковенант (связанных с ценой продажи молока). Однако, согласно эмитенту, в следующем отчетном периоде этот долг будет реклассифицирован обратно в долгосрочные. Таким образом, это не влияет на график погашения долга.
✧ Компания не подвержена валютному риску, так как валюты выручки и кредитов совпадают, по оценкам, более чем на 90%.
✧ ЭкоНива подвержена низкому процентному риску, поскольку работает в сельскохозяйственной отрасли и привлекает кредиты под льготные сниженные ставки. По состоянию на конец 2025 г. около 54% кредитов были получены под льготные ставки. Средняя льготная ставка по кредитам в 2025 г. составила 9%, нельготная — 21%. По прогнозу эмитента, эти значения снизятся до 6% и 19% соответственно.
Влияние акционера нейтральное
🤝 Ключевой бенефициар компании — основатель Штефан Дюрр (70%). Остальная доля распределена между менеджментом (30%).Структура владения прозрачная и стабильная: Штефан Дюрр управляет бизнесом с момента основания компании уже более 30 лет, а участие топ-менеджмента в капитале закрепляет их положение в компании.
Риски
Ключевыми рисками для компаний в отрасли сельского хозяйства выступают биологические риски и природные факторы. Они крайне слабо прогнозируемы и могут привести к значительным сверхнормативным потерям, а также напрямую повлиять на объемы производства и выручку компании.
Поскольку производство и переработка молока — основной операционный сегмент ЭкоНива, основные риски несут болезни крупного рогатого скота. Географическая диверсификация производства в значительной степени снижает эти риски.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба