На прошлой неделе Ростелеком опубликовал финансовые результаты за четвертый квартал и полный 2025 год. Читайте в обзоре, что изменилось в бизнесе и как это повлияло на перспективы компании.
Главное из обзора
Финансовые показатели Ростелекома за 2025 год превысили ожидания, несмотря на снижение чистой прибыли.
Основной драйвер роста — телеком-услуги и цифровые сервисы.
Сегменты дата-центров и кибербезопасности показали неоднородную динамику, что отражает макроэкономические и рыночные вызовы.
Компания планирует увеличить инвестиции в 2026 году и может рассмотреть IPO цифровых активов при снижении ключевой ставки.
Высокая долговая нагрузка и умеренная дивидендная доходность остаются рисками, сохраняем рекомендацию «держать».
Финансовые результаты четвертого квартала 2025 года
В четвертом квартале выручка выросла на 15,6% год к году, до 270 млрд рублей. По итогам года выручка составила 873 млрд рублей, показав рост на 11,9% год к году.
OIBDA показала рост на 18,8%, до 95,3 млрд рублей, при улучшении рентабельности на 0,9 п.п., до 35,2%
Чистая прибыль составила 0,2 млрд рублей против 4,7 млрд рублей годом ранее. Такое заметное падение было обусловлено не только ростом финансовых расходов, но и эффектом пересчета отложенных налоговых разниц.
Свободный денежный поток по итогам квартала вышел в положительную зону.
Динамика по основным направлениям бизнеса
Телеком-услуги
Рост доходов от мобильной связи вырос на 10,6% год к году на фоне повышения ARPU (средний доход на пользователя) абонентов архивных тарифных планов. Ускорение роста в четвертом квартале также мог поддержать приток голосового трафика: массовые блокировки звонков в иностранных мессенджерах, которые начались летом и увеличивались осенью. Мы полагаем, что этот эффект временный и пользователи постепенно адаптируются к изменяющимся правилам в контексте использования мессенджеров, переходя в альтернативные приложения, например Max.
Доходы в сегменте услуг широкополосного доступа в интернет выросли на 12,5% за счет увеличения количества клиентов, подключенных по оптическим сетям доступа, и роста ARPU. Значительное ускорение темпов роста в третьем квартале также могли поддержать блокировки интернета и формирование белых списков, которые были определены Минцифры в начале сентября и включают в себя наиболее популярные интернет-ресурсы (в том числе личные кабинеты ведущих операторов связи).
Цифровые сервисы
Рост выручки от цифровых сервисов ускорился до 33% год к году — с 6% в третьем квартале 2025-го. Основным драйвером роста стал сегмент «Цифровой регион» — развитие платформенных решений для предоставления социальных сервисов (Госуслуги) и проектов по цифровизации деятельности крупных корпоративных и государственных заказчиков.
Марьяна Лазиричева, глава аналитики по рынку акций:
«Катализатором для роста котировок Ростелекома может стать вывод на публичный рынок цифровых активов, в частности РТК-ЦОД, Солар. Учитывая вероятное снижение ключевой ставки в этом году, мы допускаем появление новостей об ожидаемых IPO».
Отдельно остановимся на результатах этих бизнесов.
Дата-центры
Выручка ЦОД упала на 7% год к году против роста на 4% в предыдущем квартале. Такая динамика выручки была обусловлена динамикой вспомогательных услуг — в частности, интеграционной выручки от поставки оборудования.
Тем не менее по количеству стоек Ростелеком сохраняет за собой первое место с долей рынка на уровне 32%. Доля в облачном сегменте — около 16%.
Кибербезопасность
Выручка сегмента кибербезопасности выросла на 17% год к году в четвертом квартале. Здесь, как и у других ПО-провайдеров, наблюдается выраженный фактор сезонности: большая часть выручки приходится именно на четвертый квартал.
По итогам года выручка сегмента выросла на 15%, такое замедление было обусловлено непростой макроэкономической конъюнктурой, в условиях которой заказчики существенно сократили расходы на ИТ.
На что еще стоит обратить внимание
Планы по CAPEX
Капитальные затраты по итогам года составили 18% от выручки — это соответствует прогнозам менеджмента. В 2026 году Ростелеком планирует незначительно восстановить инвестиционную активность на фоне переноса ряда проектов на более поздние сроки. За счет этого капитальные затраты могут вырасти до 20% от выручки.
Долговая нагрузка
Уровень долговой нагрузки Ростелекома остается высоким: 2,1x с учетом лизинговых обязательств. По словам менеджмента, критическим значением может стать отметка 2,5x, однако компания таргетирует, что долговая нагрузка в 2026 году не превысит 2,3x.
Дивиденды
Новая дивидендная политика на 2024—2026 годы распространяется на выплаты дивидендов в 2025, 2026 и 2027 годах. Компания будет стремиться выплачивать не менее 50% чистой прибыли по МСФО, при этом минимума в размере 5 рублей на акцию больше нет.
По итогам 2024 года дивиденд на одну обыкновенную акцию Ростелекома составил 2,71 рубля (доходность 4,5%).
Дивидендная политика для привилегированных акций действует немного иначе. В качестве базы для выплат берется чистая прибыль по РСБУ. При этом дивиденд по привилегированным акциям не должен был быть меньше выплаты по обыкновенным.
В 2024 году чистая прибыль Ростелекома по РСБУ составила 54 млрд рублей — это значительно больше прибыли по МСФО. За тот год Ростелеком выплатил дивиденд в размере 6,2 рубля на одну привилегированную акцию (доходность к текущей цене — 11%).
В этом году прибыль по РСБУ оказалась меньше прибыли по МСФО, соответственно, дивиденды по привилегированным и обыкновенным акциям вновь синхронизировались. Согласно дивидендной политике, дивиденд по итогам 2025 года будет не менее 2,85 рубля на каждый тип акций, что эквивалентно доходности 4,4 и 4,6% к текущим ценам обычных и привилегированных бумаг.
Мы полагаем, что в 2026 году давление высоких процентных ставок снизится, поэтому Ростелеком сможет выплачивать гораздо более щедрые дивиденды в будущем.
Прогнозы
По итогам 2027 года выручка Ростелекома превысит 1 трлн рублей. Такой ориентир обозначил президент компании Михаил Осеевский в рамках онлайн-конференции, посвященной финансовым и операционным итогам 2025-го.
Наши ожидания по выручке и рентабельности представлены ниже.
Марьяна Лазаричева, глава аналитики по рынку акций:
«Компания собирается представить новую стратегию развития в первой половине текущего года — это может повысить прозрачность касательно дальнейших планов развития компании и основных драйверов роста».
Стоит ли инвестировать в акции Ростелекома
Несмотря на то что результаты Ростелекома оказались выше наших ожиданий, мы сохраняем осторожный взгляд на акции компании.
Бизнес демонстрирует устойчивые темпы роста, однако в кластере цифровых услуг наблюдалось замедление в сегментах «ЦОД и облачные услуги», а также «Кибербезопасность». Дочерние компании из этих сегментов являются основными претендентами на получение публичного статуса.
Менеджмент компании в очередной раз подчеркнул, что вывод дочерних компаний на IPO возможен только при ключевой ставке 10%. Согласно нашим прогнозам, ставка может приблизиться к данному значению к концу 2026 года.
Основным риском инвестиционного кейса все еще остается высокая долговая нагрузка, которая оказывает негативный эффект на чистую прибыль бизнеса.
Свободный денежный поток компании остается волатильным и может становиться отрицательным на фоне роста капитальных вложений в течение следующего периода.
Дивидендная доходность Ростелекома существенно уступает ближайшему конкуренту — МТС. По нашим оценкам, дивиденд МТС по итогам года составит 35 рублей на акцию — доходность на уровне 15% к текущей цене.
Марьяна Лазаричева, глава аналитики по рынку акций:
«Мы сохраняем рекомендацию «держать» для акций Ростелекома. Целевая цена — 75 рублей за бумагу, потенциал роста около 18% на горизонте года».
Мультипликаторы телеком-компаний
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба