Отрасль черной металлургии все глубже погружается в кризис. Из-за падения спроса ближайший конкурент ММК вынужден урезать инвестиции и сокращать персонал. Полагаем, отраслевые проблемы не обойдут стороной и одного из крупнейших игроков — Северсталь. На фоне спада компания, вероятно, будет показывать слабые результаты, а высокие капрасходы не позволят ей выплатить дивиденды. Ждем, что эти факторы будут снижать интерес к бумаге в ближайшее время. Открываем торговую идею «Шорт Северсталь» — на горизонте 3 месяцев прогнозируем снижение котировок до 800 руб. за акцию.
Главное
• В январе Северсталь продала на 6% меньше стальной продукции, чем годом ранее (данные MMI). Учитывая поступающие данные Росстата и ЦБ, считаем, что в феврале и марте падение продолжится, что приведет к слабым результатам за I квартал.
• Поток негативных новостей в отрасли будет сдерживать настроения инвесторов. Еще один крупный игрок — ММК — на горизонте года не ждет восстановления спроса и объявил о сокращении персонала и урезании инвестиций. Северсталь, как и ММК, в основном ориентирована на внутренний рынок, а значит, потенциальные проблемы затронут и ее.
• Повышенные капитальные затраты Северстали не позволят денежному потоку перейти в положительную зону до II полугодия, следовательно формальных причин для возобновления практики выплаты дивидендов нет.
• Оценка: в спотовых ценах соотношение цены акции Северстали и ее прибыли на акцию (Р/Е) выше исторического значения — 11х против 7,5х. При этом чистая рентабельность показывает рекордно низкие значения.
• Доходность идеи: 10% за 3 месяца.
• Катализаторы: отчетность Северстали за I квартал 2026 г., дальнейшее падение спроса на сталь, отсутствие выраженного снижения ставки ЦБ и отсутствие дивидендных выплат, перспективы укрепления рубля.
• Риски: оперативная перезагрузка строительного сектора и рост спроса на сталь, стабилизация геополитической ситуации, резкое ослабление рубля.
Ожидаем слабых результатов из-за падения спроса
На данный момент мы рассматриваем два сценария динамики спроса на сталь. В первом — спрос на сталь нормализуется на текущих уровнях и по итогам года изменится в пределах 0–2%. Второй сценарий предполагает дальнейшее падение спроса на сталь в 2026 г. на 4%. С учетом поступающей статистики за I квартал есть основания полагать, что более вероятным становится второй сценарий.
По оценкам отраслевого агентства MMI, продажи Северстали в январе 2026 г. сократились на 6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. При этом последние результаты мониторинга предприятий ЦБ показывают, что в секторе строительства и промышленности идет дальнейшее сокращение объемов производства, подрядных работ, товарооборота и оказанных услуг. Индекс ЦБ в промышленности за февраль составил -10. Учитывая, что показатель коррелирует с реальными данными Росстата на уровне 76%, ожидаем, что данные Росстата по фактической динамике в секторе также продолжат показывать снижение.
Аналогичная ситуация наблюдается и в строительстве: индекс ЦБ за февраль показал -13,7. При корреляции 40% с Росстатом ожидаем также негативной динамики в этом сегменте.
Строительство и промышленность в совокупности составляют около 85% потребления стального проката. Просадка по динамике в данных отраслях может привести к падению продаж стальной продукции Северстали. В условиях неизменных цен это будет транслироваться в слабую отчетность.
Важным фактором здесь выступает то, что старт строительного сезона, вероятнее всего, не даст необходимого импульса. Как показывает график ниже, при нормальном спросе на сталь рост цен начинается в конце февраля–начале марта. В условиях отраслевого кризиса роста цен не происходит, как видно из данных 2025 г.
Предпосылок для оживления спроса в РФ в 2026 г. пока не видно. Около 85% продаж Северстали, по нашим оценкам, ориентированы на внутренний рынок, и в ближайшее время нарастить объемы поставок компания вред ли сможет. С учетом все еще крепкого рубля экспорт стали для металлурга не сможет компенсировать просадку продаж в РФ.
Еще один негативный фактор — отсутствие дивидендов
Компания все еще находится на пике инвестиционной программы, начатой в 2024 г. По итогам 2025 г. в связи с высокими капитальными затратами и низким операционным потоком Северсталь получила негативный свободный денежный поток в 30 млрд рублей (базу для выплаты дивидендов).
У нас нет оснований полагать, что в условиях стагнирующих цен и снижения объемов продаж компания сможет нарастить операционный поток, при этом капитальные затраты в I квартале останутся на уровне IV квартала 2025 г. В такой ситуации ожидаем отрицательный поток по итогам I квартала. Это приведет к дальнейшему росту чистого долга и отсутствию дивидендов, что негативно отразится на настроениях рынка.
Ждем снижение котировок до 800 руб. за 3 месяца
На данный момент в спотовых ценах Р/Е находится на неоправданно высоком уровне — 11х против исторических 7,5х.
Учитывая все изложенные выше факторы, считаем, что у компании в ближайшее время нет перспектив нарастить прибыль и мультипликатор Р/Е будет нормализовываться за счет снижения котировок акций.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба