Совкомфлот: будет ли разворот в новом году

Совкомфлот опубликовал отчет за 2025 год. Анализ влияния санкций, дивидендов и перспектив компании. Разбираем, стоит ли включать акции в портфель.

Главное из обзора
Санкции в 2025 году ударили по выручке и прибыли — убытки превысили $630 млн.
Мы не ожидаем дивидендов за 2025 год из-за полученного чистого убытка.
Рост ставок фрахта в 2026-м на фоне конфликта на Ближнем Востоке — шанс на восстановление финансовой стабильности компании.
Сохраняются высокие риски: санкции и возможная нормализация ставок давят на перспективы бизнеса.
Мы не рекомендуем акции Совкомфлота к покупке из-за рисков и отсутствия дисконта в оценке.

Динамика выручки Совкомфлота: ожидаемое снижение
Выручка на основе ТЧЭ* выросла на 15% квартал к кварталу, однако снизилась по итогам года.

Причины снижения выручки
Рост ставок фрахта в конвенциональном сегменте (транспортировки нефти и нефтепродуктов).
Рост загрузки флота, хотя он все еще остается на низких уровнях.

* Тайм-чартерный эквивалент — выручка без рейсовых расходов и комиссий

Ставки фрахта в четвертом квартале 2025 года сезонно выросли и по-прежнему сохраняются на высоких уровнях с 2023-го на фоне дефицита судов для перевозки энергоносителей. Рост составил 16% квартал к кварталу.

Напомним, что в январе 2025 года большая часть флота компании была включена в блокирующий список: 54 танкера для перевозки нефти и нефтепродуктов и 4 газовоза СПГ. Одновременно была отозвана лицензия, позволявшая части флота работать, несмотря на санкции.

Отчетности после введения санкций были ожидаемо слабыми. Как заявила сама компания, ограничения привели к дополнительным коммерческим и операционным сложностям в эксплуатации флота. А снижение мировых ставок оказало дополнительное давление.

EBITDA: снижение вслед за выручкой
В 2025 году EBITDA и рентабельность по этому показателю снизились почти на 19 п.п. г/г, до 49,4%.

Причины снижения рентабельности EBITDA
Главным фактором стало снижение ставок фрахта и уменьшение законтрактованности флота. При этом из-за простоя части танкеров рейсовые расходы сократились на 35%, но эксплуатационные расходы практически не уменьшились: компании все еще необходимо было обслуживать флот.
Также важно отметить, что невозможность использовать часть судов привела к крупным списаниям: обесценение флота составило более $550 млн. Это вызвало рост расходов на амортизацию и привело к операционному убытку размером $523 млн.

Чистый убыток и долговая нагрузка
Чистый убыток по итогам 2025 года составил более $630 млн. Основное негативное влияние оказали:

создание резерва под ожидаемые кредитные убытки по внеоборотным активам;
разовые убытки от курсовых разниц после прибыли годом ранее.
В то же время процентные доходы и расходы практически не изменились год к году. Компании удается удерживать их на стабильном уровне даже в условиях высоких процентных ставок в экономике РФ. Все благодаря низкой долговой нагрузке: ранее чистый долг/EBITDA у компании был околонулевым, но уже к концу 2025 года вырос до 0,68х (что все еще считается низким уровнем).

Основная причина связана с поставкой в течение 2025 года с верфи двух судов, по которым Совкомфлот признал обязательства по прочим обеспеченным займам в размере $437 млн на основании договоров лизинга.

В то же время у компании на балансе остается свыше $1,5 млрд денежных средств и депозитов — более половины капитализации Совкомфлота.

Выплатит ли Совкомфлот дивиденды в 2025 году
Согласно дивидендной политике, компания стремится выплачивать акционерам не менее 25% от скорректированной чистой прибыли. При этом ранее Совкомфлот перешел к выплате 50% от прибыли по МСФО, приведенной в рублях, и сообщил о желании сохранить такой уровень выплат. Однако за 2024 год компания отказалась от дивидендов, чтобы сохранить финансовую стабильность в условиях резкого ухудшения внешней среды, напрямую повлиявшей на ее результаты.

Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций:

«По итогам 2025 года скорректированная чистая прибыль оказалась отрицательной. Это говорит о том, что дивиденды по итогам года выплачены не будут, что соответствует нашим прогнозам.

Несмотря на то что на рынке существует мнение о возможности распределения компанией прибыли за 2024 год для выплаты дивидендов, мы считаем подобный сценарий маловероятным».

Что будет с акциями Совкомфлота в 2026 году
В марте 2026 года начался военный конфликт на Ближнем Востоке, который привел к блокировке Ормузского пролива и существенному росту цен на нефть. На фоне возросших рисков транспортировки, выросли и мировые ставки фрахта. Так, ставки на танкеры типа Афрамакс выросли в марте в полтора раза относительно уровней февраля.

Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций:

«В случае затяжного конфликта мы ожидаем, что Совкомфлот извлечет выгоду из ситуации и повысит загрузку флота — наряду с ростом ставок фрахта это приведет к росту финансовых показателей и позволит вернуться к выплате дивидендов.

Однако в случае скорой нормализации, по нашему мнению, санкционное давление перевесит временный рост ставок фрахта и результаты вновь окажутся слабыми. Более того, мы также ожидаем дальнейшей нормализации ставок фрахта к среднеисторическим значениям».

Наше мнение об акциях Совкомфлота
Ставки фрахта все еще находятся на высоких уровнях относительно исторических значений. Эскалация конфликта на Ближнем Востоке привела к их дополнительному росту, что может позитивно отразиться на результатах компании в 2026 году.
Диверсификация бизнеса. Компания частично защищена от снижения ставок фрахта на транспортировку нефти и нефтепродуктов (конвенциональный сегмент) благодаря наличию более стабильного индустриального сегмента и в связи с высокой долей долгосрочных контрактов, которые, по заявлениям менеджмента, имеют высокую обеспеченность.

Ключевые риски
Результаты 2025 года оказались ожидаемо слабыми. Санкции, введенные в январе против большей части танкерного флота, привели к дополнительным коммерческим и операционным трудностям: многие суда простаивали, что вызвало резкое падение выручки.
На чистую прибыль также негативно повлияли убытки от курсовых разниц на фоне укрепления рубля и обесценение флота на $550 млн.
Из-за слабых результатов и операционных трудностей под давлением санкций компания отказалась от дивидендов за 2024 год ради сохранения стабильности. В 2025 году мы также не ожидаем возобновления выплат на фоне убытка.
В случае скорой деэскалации конфликта на Ближнем Востоке считаем, что санкционное давление перевесит временный рост ставок фрахта и результаты в текущем году вновь будут слабыми. И в дальнейшем ставки фрахта будут нормализовываться к среднеисторическим значениям.
Оценка по текущему мультипликатору EV/EBITDA возросла до 4,6х, что практически не дает дисконта к историческим уровням.

Учитывая все риски, мы не рекомендуем покупать акции Совкомфлота.