Осторожный ЦБ. Фокус смещается

ЦБ снизил ставку на 50 б.п., как ожидали эксперты и рынок
Внешние факторы и параметры бюджетной политики добавляют неопределенности
Аналитики ждут продолжения снижения ставки, но ЦБ предупреждает, что оно не будет «автоматическим»

В этот раз ЦБ не пошел против консенсуса и принял ожидаемое решение - опустил ключевую ставку до 15%. Это уже седьмое подряд снижение, начатое в июне 2025 года. Пока Банк России продолжает продвигаться осторожными шагами по 50 б.п. При этом регулятор сохраняет мягкий сигнал, который допускает дальнейшее снижение «ключа», однако в формулировках произошли некоторые изменения, но об этом ниже.

Аналитики не удивлены, рынок вздрогнул и ушел чуть ниже. «Хоть рынок и не особо радуется, каждый шаг по снижению ставки ведет нас к приемлемым цифрам, с которыми бизнес начнет оживать. Ближе к 10-13%. До этого осталось 4 решения ЦБ, если будут каждый раз по снижать по 0,5%», - отмечает независимый аналитик Павел Шумилов.

Инфляция и не только
Инфляция по-прежнему остается главным ориентиром для ЦБ при принятии решений - прогноз ЦБ на 2026 год остается в диапазоне 4,5–5,5%. Но в этот раз в релизе регулятора появились «внешние условия». По оценкам Банка России, неопределенность с этой стороны «значимо выросла».

Дмитрий Полевой, директор по инвестициям АО «Астра УА», обращает внимание на то, что неопределенность внешних условий выходит на первый план: «В самом начале появился тезис «значимо выросла неопределенность со стороны внешних условий», а в описании инфляционных рисков опасения за «перегрев экономики» уступили место фразе «проинфляционные риски связаны с ухудшением перспектив мировой экономики и ростом ценового давления в мире на фоне усиления геополитической напряженности». Фокус внимания явно смещается на ближневосточный конфликт и его эффекты для России, отмечает эксперт.

Что касается изменения параметров бюджетного правила, то в релизе об этом практически не говорится. Есть лишь традиционная формулировка: «В случае изменения параметров бюджетной политики может потребоваться корректировка проводимой денежно-кредитной политики». «Отсутствие упоминаний об изменении бюджетного правила может быть связано с тем, что Банк России принимает решения по ДКП на основе официально принятых решений по бюджету, а их пока нет», - отмечает Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам».

Если бы не внешние факторы и неопределенность, связанная с параметрами бюджетного правила, Банк России мог бы сделать и более широкий шаг в снижении ключевой ставки, полагает эксперт.

В ходе пресс-конференции глава Банка России Эльвира Набиуллина отметила, что ЦБ может потребоваться время для оценки ситуации, и поэтому не следует ждать «автоматического» снижения ставки в будущем. Речь идет и о ситуации на Ближнем Востоке, и о возможных изменениях в бюджетном правиле.

Решения по бюджету могут как увеличивать, так и сокращать пространство для снижения ставки, отметила г-жа Набиуллина. «Здесь явно изменение акцентов - если раньше исключительно говорили про риски «негативные» для ставки, то теперь баланс двунаправленный - может быть и «позитив». Это крайне важно для рынка ОФЗ, где рынок с начала года закладывался только в негатив», - отмечает Дмитрий Полевой.

Ольга Беленькая обращает внимание на еще один важный момент в релизе ЦБ: «Экономика приближается к траектории сбалансированного роста. Это может означать, что положительный разрыв выпуска («перегрев») близок к закрытию. После этого ДКП может стать менее жесткой».

Почему ЦБ сохраняет осторожность
Шаг в 50 б.п. – это баланс между необходимостью поддержать замедляющуюся экономику и сохранением осторожности в условиях повышенной неопределённости, считает Павел Веревкин, старший аналитик отдела анализа финансовых рынков «КИТ Финанс». «Более решительного шага мы не ждали — и причин для этого было достаточно. Во-первых, инфляционные ожидания населения в марте выросли до 13,4%, вернувшись к уровням мая 2025 года, а наблюдаемая инфляция резко ускорилась — до 15,6%. Во-вторых, рубль в последние две недели слабел из-за сокращения продаж валюты по бюджетному правилу и усиления глобального доллара. В этих условиях агрессивное снижение ставки несло бы дополнительные проинфляционные риски», – поясняет эксперт.

По мнению Александра Джиоева, руководителя группы макроэкономики и фондового рынка УК «Альфа-Капитал», очередное «скромное» снижение ключевой ставки на 50 базисных пунктов продиктовано той же логикой, что и февральское решение регулятора. «Из-за увеличения НДС с января этого года ЦБ РФ стал больше внимания уделять средней за три месяца инфляции — это позволяет сгладить эффект от разового скачка цен в начале года. И судя по этому показателю, базовая инфляция без учета туризма почти не изменилась. С другой стороны, темпы роста цен в феврале заметно снизились по сравнению с январем и находятся ниже прогнозных значений ЦБ РФ на 1К26 (5,8% против ожидаемых 6,3%), а недельная инфляция достигла целевого уровня в 4% в пересчете на год. Все это позволяет регулятору и дальше снижать ключевую ставку», - отмечает эксперт.

Что дальше
Следующее заседание ЦБ состоится 24 апреля, оно будет опорным. К этому времени, возможно, появится какая-то определенность с бюджетом и внешними факторами.

С учетом мнения Банка России о приближении экономики к траектории сбалансированного роста, в случае смягчения рисков, связанных с внешними факторами и бюджетным правилом, у ЦБ может появиться больше возможностей по увеличению шага снижения ключевой ставки, что могло бы со временем оживить ослабшую экономическую активность, полагает Ольга Беленькая.

Дмитрий Полевой считает, что устойчивая инфляция вернётся к целевым 4% раньше, чем ждёт ЦБ, благодаря более слабому внутреннему спросу. По мнению эксперта, в апреле регулятор вновь будет выбирать между снижением на 50 б.п. и 100 б.п.

Евгений Жорнист, руководитель дирекции по облигациям УК «Альфа-Капитал», ждет движения ставки в диапазон 12–14% на конец года и, как следствие, дальнейшего снижения доходностей на рынке облигаций.

Денис Попов, главный аналитик ПСБ, ждет следующего снижения ключевой на апрельском заседании и пока оставляет прогноз ключевой ставки на конец 2026 года без изменений - 12%.

Васильев Михаил, главный аналитик «Совкомбанка», прогнозирует снижение ключевой ставки на 50 б.п. - до 14,5%. В дальнейшем эксперт ожидает снижения по 50 б.п. на каждом заседании в этом году вплоть до 12% к концу года.

Финансист Евгений Коган, допускает снижение ключевой ставки в апреле сразу на 1% - до 14%.

Долговой рынок и рубль
Реакция рынка облигаций и рубля на решение ЦБ, по сути, была нейтральной.

«Нормализация ДКП продолжается, что означает, что долговой рынок хорошо позиционирован для ценового роста, поскольку для облигаций нет более благоприятного периода, чем когда происходит снижение процентных ставок. Мы полагаем, что траектория снижения ключевой ставки ЦБ в ближайшие месяцы, по-видимому, будет плавной и довольно растянутой, а значит инвесторам не стоит рассчитывать на быстрые ралли цен. Основной доход продолжит формироваться за счёт купона и грамотного подбора эмитентов. Ключевой акцент мы предлагаем сохранять на длинном фиксированном купоне от высоконадежных заемщиков с премией к ОФЗ», - отмечает Ольга Беленькая.

По мнению Дмитрия Полевого, доходности ОФЗ продолжат постепенно, но уверенно снижаться. «Наш прогноз по ставке на конец 2026 – 11%. При такой ставке средние/длинные ОФЗ могут торговаться не выше 11,50-12% против текущих 14,50%, и это с учетом дополнительной премии за бюджетные риски. Если же они не вырастут, то доходности ОФЗ могут быть на 50 б.п. ниже этих уровней», - полагает эксперт.

Инвестору разумно фиксировать текущие высокие доходности на длительный срок, считает Михаил Васильев. «Консервативным инвесторам пока разумно выбирать депозиты (с доходностью 13-15%), фонды ликвидности (~14,5%) и надёжные корпоративные облигации (с постоянным и переменным купоном, 15-19%). Часть портфеля можно держать в длинных ОФЗ и акциях в ожидании дальнейшего замедления инфляции и продолжения снижения ключевой ставки. На случай возможного ослабления рубля разумно держать в портфеле валютные активы, в том числе замещающие облигации и золото», - советует эксперт.

Что касается рубля, то сегодняшнее снижение ключевой ставки никак не сказалось на его курсе. «ДКП – системный фактор, эффект от которого растянут по времени. Полагаем, что в апреле на рынок уже может начать поступать экспортная выручка от продажи сырья по более высоким ценам, это стабилизирует, а вероятнее всего, даже укрепит рубль. Коррективы в бюджетное правило, если и последуют, то щадящие – минус $4-5 от текущей цены отсечения нефти в $59. В ближайшее время можно ждать возвращения доллара ближе к 80 руб., юаня – ниже 12», - отмечает Александр Бахтин.