Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» по ADS Alibaba и сохраняем целевую цену на уровне $181,4. Апсайд составляет 45,2%. Вчера Alibaba представила достаточно слабый отчет за III квартал 2026 ф. г. (3 месяца, заканчивающиеся в декабре 2025 г.). Выручка показала скромные темпы роста из-за макроэкономических факторов и продажи активов, а прибыль сократилась сильнее ожиданий из-за повышенных инвестиций в развитие ИИ. В то же время наличие значительной чистой денежной позиции (более $40 млрд) позволяет Alibaba осуществлять инвестиции в ИИ без ущерба для финансовой стабильности. При этом оценка компании остается умеренной — EV/EBITDA 2027E ф. г. составляет 9,3. На этом фоне мы продолжаем считать Alibaba хорошей ставкой на развитие ИИ в Китае.
Целевая цена для акций Alibaba (торгуются в Гонконге), каждая из которых эквивалентна 1/8 ADS, — HKD 176,1. Это соответствует рейтингу «Покупать» и апсайду 42,2%.
Alibaba — крупнейший в Китае игрок в сфере e-commerce. Кроме того, Alibaba включает облачный бизнес, цифровые, логистические и потребительские сервисы.
Alibaba представила умеренно негативный отчет за три месяца, закончившиеся в декабре 2025 г. Выручка компании выросла на 2% г/г, до RMB 284,8 млрд, однако скорректированная EBITDA снизилась на 45% г/г, до RMB 34,1 млрд. Скорректированная чистая прибыль на акцию сократилась на 67% г/г, до RMB 0,89 (эквивалентно RMB 4,36 на ADS). Отметим, что выручка и прибыль оказались хуже наших и рыночных ожиданий.
Наиболее высокие темпы роста показывает облачное подразделение — его выручка увеличилась на 36% г/г. В частности, доходы от связанных с ИИ направлений 10-й квартал подряд росли трехзначными темпами. При этом относительно скромные темпы роста выручки компании в целом связаны преимущественно с продажей долей в Sun Art и Intime. Сильное снижение прибыли и EBITDA вызвано активными инвестициями в ИИ и маркетинг e-commerce-платформ. Менеджмент ожидает, что в ближайшее время маржинальность может остаться под давлением.
Свободный денежный поток за прошедший квартал вышел в положительную область, но снизился на 71% г/г, до 11,3 млрд RMB. Преимущественно это связано со снижением EBITDA и все еще повышенным уровнем капитальных затрат. Компания, как и планировала, перешла к достаточно активным инвестициям, в том числе в развитие направления ИИ. В частности, компания развивает собственные языковые модели и использует наработки для увеличения продаж на своих маркетплейсах. При этом чистая денежная позиция Alibaba составляет $42,5 млрд, что позволяет компании проводить инвестиции без угрозы для финансовой стабильности.
На фоне роста акций и слабой генерации FCF Alibaba приостановила обратный выкуп акций, хотя ранее регулярно проводила его. На наш взгляд, в условиях недавней коррекции в акциях менеджмент может снова возобновить байбэк, но его объемы могут быть ниже, чем один-два года назад на фоне фокуса на инвестициях.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам EV/Sales и EV/EBITDA относительно китайских и международных аналогов.
Ключевой риск для Alibaba — возможность того, что масштабные инвестиции в ИИ себя не окупят. Кроме того, на акции негативно может повлиять возобновление регуляторного давления, конкуренция со стороны JD.com и Pinduoduo и давление США на китайские компании. В частности, США ограничивают продажи вычислительных мощностей китайским компаниям и даже внесли Alibaba в черный список Пентагона.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба