Люди экономят, магазины теряют прибыль, а долги растут. Что происходит с одной из самых узнаваемых продовольственных сетей страны? Разбираемся, почему бизнес в тисках, а акции, на наш взгляд, не лучший выбор для инвестора.
Ключевые тезисы
Мы прогнозируем снижение темпов роста LFL-продаж Магнита на фоне замедления продовольственной инфляции, перехода населения к более экономной модели потребления и усиления конкуренции с маркетплейсами и дискаунтерами.
Маржинальность останется под давлением: рентабельность по EBITDA продолжит снижаться из-за роста промоактивности, затрат на персонал, e-grocery и повышения НДС.
Ожидаем чистого убытка в 2025 году из-за взрывного роста финансовых расходов на фоне значительного увеличения долговой нагрузки для финансирования расширенной капитальной программы.
Чистый долг к концу 2025 года увеличится на фоне активной инвестпрограммы и сделки по покупке Азбуки вкуса.
На наш взгляд, инвесторам не стоит ожидать дивидендов в ближайший год. Рост долговой нагрузки и сокращение маржинальности делают отказ от выплат наиболее вероятным.
Мы снижаем целевую цену по акциям Магнита до 2 650 рублей и присваиваем бумагам рейтинг «продавать». В текущих условиях экономного поведения потребителя, повышенной долговой нагрузки ритейлера, а также сохраняющегося давления на маржу компания выглядит уязвимо.
Рыночное положение и бизнес-сегменты
Магнит — второй игрок на рынке российского продовольственного ритейла с долей 11,5%, по данным INFOLine на конец 2025 года. Около 368 000 сотрудников компании обслуживают более 32 500 магазинов.
Ритейлер фокусируется на развитии мультиформатной модели, которая включает в себя следующие бизнес-сегменты.
Магазины у дома
Магнит и Дикси
Ключевой для компании сегмент, который генерирует почти 80% всей выручки по состоянию на конец первого полугодия 2025-го. В среднем один магазин сети имеет площадь примерно 346 кв. м и предлагает на продажу около 5 290 товарных позиций.
Супермаркеты и гипермаркеты
Магнит Семейный, Магнит Экстра и СамБери
Сегмент включает в себя 441 магазин крупного формата и приносит компании порядка 8% выручки. В среднем каждый магазин занимает 850—5 000 кв. м и предлагает 14 000—24 000 товарных позиций.
Дрогери
Магнит Косметик
Крупнейшая российская сеть дрогери, которая насчитывает 8 014 магазинов и приносит ритейлеру около 7% выручки. В среднем магазин имеет площадь около 229 кв. м и предлагает на продажу почти 8 200 товарных позиций.
Дискаунтеры
Моя цена и Первый выбор
Магнит продолжает развивать форматы магазинов с низкими ценами и фокусом на собственные торговые марки в ответ на тренд рационального потребления. Сейчас у ритейлера есть два формата дискаунтеров:
мягкие дискаунтеры Моя цена;
экспериментальный формат жестких дискаунтеров Первый выбор (175 магазинов по состоянию на конец 2024-го).
Аптечная сеть
Магнит Аптека
Аптечная сеть Магнита поддерживает ритейл-экосистему компании. Это небольшие точки площадью 20 000—70 000 кв. м, в которых продается более 3 800 товарных позиций.
На конец 2024-го у ритейлера насчитывалось 1 084 аптеки в 435 населенных пунктах. Сеть находится на 13-м месте по выручке среди всех аптечных ритейлеров России, согласно данным агентства DSM.
Электронная коммерция
Магнит Доставка и Магнит Маркет
С 2020 года Магнит активно развивает онлайн-направление, включая собственный сервис Магнит Доставка. Приложение дает доступ к доставке и самовывозу из продуктовых магазинов, дрогери и аптек.
К середине 2025-го онлайн-сервисы охватывали 29 907 магазинов, обеспечивая товарооборот (GMV) в 77,6 млрд рублей. Компания продолжает расширять онлайн-направление: в ноябре 2023 года Магнит приобрел маркетплейс KazanExpress, на базе которого в мае 2024-го запустил Магнит Маркет, интегрированный в программу лояльности.
Операционные показатели Магнита
Динамика LFL-продаж
С середины 2023 года LFL-продажи* Магнита показывали значительный рост на фоне ускорения продовольственной инфляции.
* LFL-продажи — это продажи в сопоставимых магазинах, которые работают не менее года
Однако LFL-трафик остается нестабильным из-за перехода населения к экономной модели потребления в условиях замедления экономики. Также мы видим устойчивый отток покупателей из сети дрогери Магнит Косметик. Это происходит из-за ужесточения конкуренции, в том числе со стороны маркетплейсов в непродовольственном сегменте.
Мы ожидаем замедления LFL-продаж Магнита в ближайшие годы под воздействием следующих факторов.
Темпы продовольственной инфляции замедляются: ослабление инфляционного фактора снизит номинальный рост продаж и уменьшит стимулы для повышения цен в ритейле.
Все больше проявляется эффект trading down: на фоне постепенного замедления роста реальных заработных плат население переходит к более экономной модели потребления, что подразумевает миграцию спроса в более низкие ценовые сегменты.
Конкуренция растет: усиление позиций маркетплейсов в непродовольственном сегменте и агрессивное расширение форматов дискаунтеров создадут дополнительное давление на трафик.
Динамика роста торговых площадей
В 2024—2025 годах увеличение торговых площадей традиционно выступало ключевым драйвером развития Магнита как за счет открытия новых магазинов, так и через сделки слияния и поглощения.
Александр Самуйлов, CFA, аналитик Т-Инвестиций:
«По нашим прогнозам, в 2025 году прирост торговых площадей составит около 5,6%, в том числе за счет сделки приобретения премиальной розничной сети Азбука вкуса, которую Магнит закрыл в мае прошлого года».
При этом мы ожидаем, что темпы открытия новых магазинов в 2026 году резко замедлятся на фоне оптимизации капитальной программы ритейлера с целью снижения долговой нагрузки. В 2027 году мы ожидаем возвращения темпов роста расширения торговых площадей выше 5% благодаря ускорению темпов роста торговых площадей.
Прогнозы финансовых результатов Магнита
Выручка
По итогам 2025 года мы ожидаем сокращения темпов роста выручки до 15% и замедления в следующих периодах. Причинами станут:
постепенное снижение динамики продовольственной инфляции;
давление на LFL-трафик Магнита на фоне более осторожного и экономного поведения потребителя по мере замедления экономики (эффект trading down);
замедление темпов роста торговых площадей в 2026 году.
В 2026—2027 годах, по нашей оценке, темпы роста выручки опустятся ниже 10% в результате дальнейшего замедления продовольственной инфляции, а также ввиду более низких темпов роста открытия новых магазинов.
EBITDA и рентабельность
Мы ожидаем, что рентабельность по EBITDA компании опустится чуть ниже 5% в 2025 году. Давить на маржинальность продолжат:
активный рост заработных плат линейного персонала ввиду сохранения безработицы на рекордно низких уровнях;
увеличение расходов на доставку товаров курьерами в рамках направления e-grocery;
рост промоактивности для удержания трафика покупателей на фоне замедления доходов.
Александр Самуйлов, CFA, аналитик Т-Инвестиций:
«Дополнительное давление на рентабельность ритейлера по EBITDA в 2026 году окажет увеличение НДС до 22%. По нашим прогнозам, Магнит будет переносить увеличение НДС в цены на полке с лагом, что снизит валовую рентабельность на 0,1—0,2 п.п.
Восстановлению маржи ритейлера в 2027 году поспособствует нормализация темпов роста заработных плат ввиду снижения дефицита на рынке труда, а также рост покупательской активности по мере ускорения экономического роста».
Чистая прибыль
Мы ожидаем, что по итогам 2025 года Магнит покажет чистый убыток в размере 12 млрд рублей. На наш взгляд, это будет вызвано:
значительным ростом чистых процентных расходов группы на фоне дополнительного расширения кредитного портфеля ритейлера к концу года;
снижением рентабельности по EBITDA;
увеличением ставки по корпоративному налогу на прибыль с 20 до 25%.
В 2026 году, на наш взгляд, ритейлер снова продемонстрирует чистый убыток на фоне сохранения давления со стороны процентных расходов в результате расширения кредитного портфеля. Мы прогнозируем возвращение ритейлера к чистой прибыли в 2027 году в результате роста EBITDA и постепенного снижения процентных платежей на фоне смягчения денежно-кредитной политики Банка России и сокращения долговой нагрузки Магнита.
Долговая нагрузка
Мы ожидаем, что к концу 2025 года чистый долг Магнита вырастет на 77% г/г, до 461 млрд рублей. Коэффициент долговой нагрузки (чистый долг/EBITDA), по нашим прогнозам, поднимется до 2,7x.
Основные причины:
сохранение расширенной капитальной программы;
покупка Азбуки вкуса, в результате которой дополнительно увеличивается бюджет для инвестиций в 2025 году;
прогноз околонулевого роста EBITDA в 2025 году.
Мы считаем, что в 2026—2027 годах ритейлер будет работать над снижением долговой нагрузки с целью поддержания текущего кредитного рейтинга, а также над общим сокращением процентных расходов. На наш взгляд, для этого Магнит может сократить капитальные расходы в 2026 году более чем на 40%, до 111 млрд рублей. Это, в свою очередь, негативно скажется на темпах расширения торговых площадей.
Александр Самуйлов, CFA, аналитик Т-Инвестиций:
«По нашим прогнозам, к 2027 году долговая нагрузка Магнита по этому показателю может снизиться до 1,9x в основном за счет восстановления рентабельности EBITDA, а также сокращения чистого долга за счет указанных выше факторов».
Свободный денежный поток (FCFE)
По нашим прогнозам, свободный денежный поток акционерам (FCFE) Магнита в 2025 году упадет до –187 млрд рублей.
Среди причин мы выделяем:
значительный рост процентных платежей в результате увеличения кредитного портфеля по текущим высоким ставкам;
расширение программы капитальных затрат для обновления грузового автопарка, оснащения новых торговых площадей и открытия пекарен для расширения сегмента готовой еды;
покупка контрольной доли в Азбуке вкуса, которая привела к дополнительному оттоку денежных средств из компании.
В 2026 году мы ждем возвращения FCFE в положительную зону за счет:
сокращения капитальной программы;
нормализации оборотного капитала;
увеличения выручки и EBITDA.
Дивиденды Магнита: ждать ли выплат
Александр Самуйлов, CFA, аналитик Т-Инвестиций:
«С точки зрения текущего финансового положения группы мы считаем логичным отказ от распределения прибыли между инвесторами, особенно с учетом наших прогнозов по расширению капитальных затрат и уровню долговой нагрузки на конец 2025 года».
Поэтому мы ожидаем, что Магнит откажется от дивидендных выплат и в ближайшие 12 месяцев на фоне роста долговой нагрузки и сокращения маржинальности.
Вместе с тем инвесторам следует помнить, что Магнит умеет преподносить рынку дивидендные сюрпризы, поэтому полностью исключать вероятность выплат не стоит.
Динамика акций и оценка
С начала 2025 года доходность акций Магнита составила −39%, что значительно хуже динамики индекса полной доходности потребительского сектора Московской биржи, который за тот же период вырос на 2%.
Мы связываем такую динамику с несколькими факторами:
высокой капитальной программой и растущей долговой нагрузкой ритейлера, что снижает вероятность выплаты дивидендов;
негативными ожиданиями рынка относительно динамики выручки и дальнейшей маржинальности бизнеса на фоне текущих макроэкономических трендов и эффекта trading down;
низкой прозрачностью бизнеса, менее регулярными практиками корпоративного раскрытия.
Вместе с тем на данный момент Магнит торгуется по форвардному мультипликатору EV/EBITDA (2026) 3,6x, что превышает текущие оценки по Ленте и X5 в среднем на 18%. На наш взгляд, такая премия в оценке не является обоснованной с учетом более низкой рентабельности и ожидаемых нами темпов роста выручки Магнита.
Наше мнение об акциях Магнита
Мы снижаем целевую цену по акциям Магнита до 2 650 рублей и присваиваем бумагам рейтинг «продавать».
На наш взгляд, в текущих условиях экономного поведения потребителя, повышенной долговой нагрузки ритейлера, а также сохраняющегося давления на маржу со стороны дефицита на рынке труда компания выглядит уязвимо. Обновленная целевая цена подразумевает снижение котировок на 13% на горизонте следующих 12 месяцев.
Мультипликаторы
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба