📌 Брусника опубликовала отчёт по МСФО за 2025 год, предлагаю подробно его изучить, вспомнить недавний техдефолт и оценить привлекательность облигаций компании.
1️⃣ О КОМПАНИИ:
• Брусника – девелопер, основанный в 2004 году. Компания в перечне системообразующих предприятий РФ, присутствует в 14 регионах и занимает 8 место среди застройщиков по объёму текущего строительства (1,5 млн м², в 3 раза меньше лидера Самолёта).
• В ноябре 2025 года допустили техдефолт, на 1 день опоздали с выплатой купонов по выпуску 002Р-04. По версии Брусники, средства в НРД были зачислены на 1 день позже срока из-за задержки обработки банком платежа. На кредитный рейтинг и прогноз от агентств техдефолт никак не повлиял. Тогда компания пообещала исключить повторение подобных ситуаций и досрочно перевела в НРД выплаты по другим выпускам на неделю вперёд.
2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ:
• Выручка Брусники за 2025 год выросла на 53% год к году до 115,6 млрд рублей, чистая прибыль увеличилась на 69% до 7,6 млрд рублей.
• Финансовый долг за год вырос на 41% до 291 млрд рублей, но из них всего 27% приходится на краткосрочный долг. Чистый долг снизился на 13% до 174,1 млрд рублей, что при росте EBITDA привело к снижению показателя Чистый долг/EBITDA с 5,8x до 3,9x (у многих застройщиков 3x).
• ICR = 2,4x (коэф. покрытия процентов; операционная прибыль в 2,4 раза больше процентных расходов), CR = 3x (коэф. текущей ликвидности; оборотных активов в 3 раза больше краткосрочных обязательств).
• На конец 2025 года у Брусники на счетах было 4 млрд рублей, два новых выпуска добавили ещё 7,5 млрд рублей. График погашений на 2026 год: амортизация по 002Р-02 в июне, сентябре и декабре по 1,9 млрд рублей; до 3 млрд рублей на оферту по 002-05 в сентябре; 3,4 млрд рублей в ноябре на погашение 002Р-03. Пик погашений в сентябре-ноябре, с учётом купонов в эти 3 месяца может понадобиться до 10 млрд рублей.
• На конец 2025 года у Брусники было на эскроу-счетах 112,8 млрд рублей + есть неиспользованные кредитные линии на 709 млрд рублей. Даже при возникновении проблем с ликвидностью компания должна найти, откуда позаимствовать несколько млрд рублей за пару дней.
3️⃣ ОБЛИГАЦИИ:
• У Брусники сейчас в обращении 6 выпусков облигаций (общий объём 28,9 млрд рублей). Кредитный рейтинг A–, октябрьский прогноз «стабильный» от НКР и декабрьский прогноз «негативный» от АКРА (последний держат уже 1,5 года, но на фоне снижения долговой нагрузки могут скоро изменить на «стабильный»).
• В таблицу поместил все 6 выпусков, все с ежемесячными купонами и без Call-оферт. Выводы следующие:
1) Выпуск 002Р-04 (RU000A10C8F3) – самый простой, без амортизации и Put-оферт. Доходность к погашению 24,2%; купон 21,5%; цена 99,3%; на 2,3 года.
2) Самая высокая доходность к Put-оферте через 1,9 лет у выпуска 002Р-06 (RU000A10EC63) – 25%. Купон 22,75%; цена 100,3%.
3) Самый большой купон у выпуска 002Р-05 (RU000A10B313) – 24,75% от номинала; цена 100,8%; Put-оферта уже через полгода.
4) У выпуска 002Р-02 (RU000A107UU5) начинается амортизация с июня по 25% каждые 3 месяца. Доходность к погашению 24,6%; купон 21%; цена 99,3%.
5) Есть два флоатера для квалов. У 002Р-07 (RU000A10EPW2) купон = КС+5% и цена 102,7%. Флоатер 002Р-03 (RU000A10A3C3) выглядит как призрак, который после Put-оферты нигде не торгуется.
✏️ ВЫВОДЫ:
• Отчёт Брусники на удивление оказался намного лучше ожиданий, выручка и прибыль растут, долговая нагрузка снижается, нет проблем с ликвидностью и фин. устойчивостью. Один из редких случаев, когда техдефолт действительно похож на случайность, и, скорее всего, АКРА скоро это подтвердит изменением прогноза на «стабильный».
• По графику погашений наиболее опасный интервал для удержания облигаций в портфеле – с сентября по ноябрь 2026 года. Как раз к концу года планирую начинать добавлять облигации застройщиков в свой портфель, и пока Брусника – один из кандидатов.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба