Золото наконец скорректировалось. Вслед за ним — акции Полюса. И дело не только в слухах про очередные налоги на сверхдоходы. Есть фундаментальные причины для негативных настроений.
Держать Полюс в инвестиционный целях — удовольствие для избранных. Орловский однажды довольно точно высказался про наших золотодобытчиков: «Все они не без изъяна. Полюс — лучший, потому что в стране слепых и одноглазый — король».
Полюс лучший не потому, что хорош. Просто его коллеги намного хуже.
Не понимаете, в чем дело? Так я расскажу.
Праздник щедрости
Наслаждайтесь:
Прибыль за 2025 год: 314 млрд руб.
Взносы на благотворительность: 47,8 млрд руб. (15% прибыли)
В общем, деньги — пыль, а Господь велел делиться.
Я комментировать этот налог на наивность инвесторов не буду, потому что матом не ругаюсь.
Просто напомню, что данный финт — не единственная причуда компании. Я зла не помню, поэтому у меня всё записано:
Крупнейший российский золотопромышленник «Полюс» 7 июля 2023 объявил выкуп собственных акций по цене на треть выше рыночной.
Инвесторы поначалу восприняли эту новость благосклонно, и акции взлетели в цене на 15%, но быстро скорректировались после того, как стали понятны детали байбэка: заявки на выкуп будут удовлетворяться не пропорционально заявленному объему, а в порядке «живой очереди».
Совершенно очевидно, что кто-то из мажоритарных акционеров получит возможность по хорошей цене сократить свое участие в капитале «Полюса»
Хватит о грустном. Дальше — цифры.
Рост цен на золото не помог
- Выручка: ₽695,1 млрд (+2,4%)
- Чистая прибыль: ₽314,1 млрд (+2,8%)
- EBITDA: ~₽520 млрд (+12%)
Крепкий рубль и падение добычи (и реализации) перемололи эффект от высоких цен. Золото растёт, а Полюс стоит на месте.
Добыча падает, рост (не) ждём
3 года назад у меня был обзор на Полюс. Тогда добыча за прошлый (2022) год была 2,5 млн унций, ждали рост до 3 в течение 3-5 лет.
И вот прошло 3 года, история повторяется, мы вернулись в 2022:
- Производство золота: 2 528,8 тыс. унций (▼ -16%)
- Реализация: 2 535 тыс. унций (▼ -18%)
Ощущаю дежавю. Хочется снова написать то, что уже было написано, потому что ничего не поменялось:
Добыча с пиков 2019 2024 года сокращается. В 2023 2028 году компания обещает выйти на в 2,8-2,9 млн унций.
Листаю отчёт, а там тоже всё как всегда:
- Месторождения истощаются: «Снижение содержания в связи с сокращением доли богатых руд в переработке Олимпиады и Благодатного; снижение содержаний на Куранахе»
- Капитальные затраты в запуск новых месторождений
- Сухой Лог вот-вот будет запущен, просто сроки ещё чуток сдвинули вправо
Короче, бесконечный День Сурка.
Хотя нет. 3 года назад ждали рост, а теперь уже и не ждём. В планах — стабильные 2,5 млн:
Сухой Лог: вечная стройка
После введения санкций, запуск проекта регулярно переносится.
Я слышу про Сухой Лог так же часто, как новости о победе Трампа над Ираном.
Проект где-то рядом. В капзатратах. В презентациях. Но не на карте.
За время моих наблюдений, срок сдвинулся на 2-3 года, а бюджет вырос в ~3 раза (c $2 до $6 млрд).
Текущие сроки запуска:
- 1 очередь: 2028 год
- 2 очередь: 2029 год
- Полная мощность: 2029-2030
Наш бизнес ждать. И бизнес идёт хорошо.
Итоги
- Добыча за 3 года вернулась к уровню 2022 и замерла, обещанный рост до 3 млн унций испарился.
- Вместо дивидендов — благотворительность на 15% прибыли.
- Сухой Лог по-прежнему в далеких мечтах.
- В 2026 и 2027 выручка и прибыль будут зависеть от цен на золото и курса рубля.
- Если верите в золото, проще купить само золото. Не придется гадать, каким будет следующий способ вывода денег из бизнеса. Менеджмент уничтожает стоимость лучше, чем рынок.
- Про изъятие сверхдоходов не буду писать — общий риск для всех акций.
- В 2027 году можно будет посмотреть на Полюс с точки зрения ставки на рост добычи. Но это не точно. Я не удивлюсь, если Полюс опять отложит запуск Сухого Лога.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба