Макрообзор № 15 (2026)

ДАЙДЖЕСТ
Мировая экономика

Глобальная деловая активность в экономике в целом (вместе с сектором услуг): рост деловой активности в марте преобладает, но часть стран ухудшила показатели.
Рейтинг стран по денежной массе: Россия на 12-м месте в мире ($1,6 трлн). Лидируют Китай (49,5), США (22,5), Еврозона (18,9), Япония (8,2).
Брикс ($54 трлн) опережает страны Большой семёрки ($48 трлн) по объёму денежной массы. Но весь «коллективный Запад» ($56) сохраняет преимущество.
В Мексике рост РДМ замедлился с 3,0% годовых в январе до 2,1% годовых в феврале 2026. ВВП в 4 квартале вырос на 1,8%, рост за 2025 год +0,6%.
Рост РДМ в Японии по итогам марта составил 0,6%. Падение, продолжавшееся практически с 2022 года, завершилось. ВВП в 4 квартале вырос на 0,4% годовых.

Экономика России

Денежная масса М2 на 1 апреля составила 130,4 трлн. рублей. Темпы роста ускорились с 11,4% годовых (на 1 марта) до 11,9% годовых. Реальный рост (рост РДМ) +5,7%, что соответствует стагнации.
ВВП России в 2025 году вырос на 1,0%. ВВП 2024 году вырос на 4,9% (вместо +4,3%).
ВВП в 1 кв. 2026 года: -1,8% (предварительно).
Рынок легковых автомобилей, судя по недельным данным, в апреле вырастет до 129 тыс. шт. (+26%). Один из немногих позитивных показателей.
Инфляция по итогам марта составила 5,86%. В апреле она может вырасти до 6,3%.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
Глобальная деловая активность растёт
В Макрообзоре №14 рассмотрен индекс деловой активности в промышленности.

Рассмотрим экономику в целом, вместе с сектором услуг. Зелёный цвет (= рост деловой активности) преобладает в приведённой ниже таблице, но большее количество стран ожидаемо ухудшили свои февральские показатели.

Красного цвета (который означает падение деловой активности) по сравнению с предыдущим месяцем стало больше на 4 страны.

Из стран, приведённых в таблице, к числу отстающих присоединились Италия, Австралия, Бразилия, Россия и Саудовская Аравия. Китай (по одной из считалок, от NBS), напротив, из красной зоны вышел в зелёную.

Рейтинг стран по денежной массе: Россия на 12-м месте в мире
Рейтинг стран по денежной массе на конец 2025 года приведён на графике ниже. Лидирует Китай, на втором месте США, на третьем Япония.

Россия не входит в десятку, она занимает 12-е место.

Если страны зоны Евро объединить и показать вместе, то Еврозона выходит на третье место.

Россия при таком подсчёте становится девятой.

Рейтинг по денежной массе: G7 отстаёт от БРИКС
БРИКС (54 трлн в долларовом эквиваленте) опережает страны Большой семёрки (48 трлн) по объёму денежной массы*.

Если посмотреть денежную массу по странам, то становится очевидно, что всем этим успехом страны БРИКС обязаны Китаю.

Россия, вторая страна БРИКС по объёму денежной массы, отстаёт от Китая в 30 раз!

Важный комментарий: это не «все деньги мира». В денежной массе не учитываются деньги нерезидентов. Например, доллары в карманах граждан США и на счетах американских компаний — это денежная масса США. Но доллары в карманах россиян или бразильцев (или на счетах российских или бразильских компаний) денежной массой США не являются.

С учётом этих международных долларов (йен, фунтов...) Большая семёрка была бы впереди.

*-денежная масса в национальных валютах пересчитана в доллары США по текущему курсу.

БРИКС проигрывает, если вместо отдельных европейских стран "Большой семёрки", входящих в зону евро (Германия, Франция, Италия, см. график выше), посчитать денежную массу всей Еврозоны.

В этом случае незначительное преимущество стран Брикс улетучивается.

Страны "коллективного Запада" в лице такой "расширенной Большой семёрки" опережают по денежной массе страны Брикс.

Если же к расчёту добавить страны Евросоюза со своей собственной валютой (например, Польшу со своим злотым, Швецию со своей кроной и другие), то преимущество «коллективного Запада» будет ещё более очевидным.

Мексика: ВВП и РДМ замедляется
В феврале денежная масса Мексики выросла на 6,2% к февралю 2025 года.

Инфляция за этот же период составила 4,0%.

Рост реальной денежной массы в феврале составил 2,1% к февралю 2025 года.

Рост реальной денежной массы продолжает замедляться.

Напомним, что ВВП в 4 квартале вырос на 1,8% к 4 кварталу 2024 года.

Такой заметный рост четвёртого квартала «спас» Мексику от падения ВВП.

Рост ВВП в 2025 году замедлился до +0,6% (+1,4% в 2024 году).

МВФ прогнозирует рост ВВП Мексики в 2026 году на 1,5%.

Япония: ВВП растёт, падение РДМ прекратилось
Денежная масса в Японии выросла по итогам марта на 2% годовых.

Инфляция за тот же период была ниже, 1,4%.

Это означает, что денежная масса росла и в реальном выражении, +0,6%.

Это третий месяц роста реальной денежной массы после долгого падения.

Рост ВВП Японии в 4 квартале замедлился до 0,4%.

По итогам года японская экономика выросла на 1,2%.

Это чуть выше январской оценки МВФ (1,1%). В 2026 году МВФ ожидает, что экономика Японии замедлит рост до 0,7%.

ЭКОНОМИКА РОССИИ
Денежная масса: 130,4 трлн. рублей
Денежная масса М2 на 1 апреля составила 130,4 трлн. рублей, сообщил ЦБ.

Номинальный рост ускорился с 11,4% годовых в феврале до 11,9% годовых в марте.

Реальный рост денежной массы (рост РДМ) ускорился с 5,1% в феврале до 5,7% в марте.

Ровно год динамика РДМ находится в узком диапазоне 3,5-6% годовых. Раньше динамика опускалась в эту зону ненадолго, только на пути к кризисам (см. чёрные пунктирные линии и 2009 и 2015 годы). Но сейчас функционеры ЦБ приноровились опускать динамику РДМ так, чтобы экономика находилась в слегка «придушенном» состоянии, и держать её в таком состоянии многие месяцы.

Резюме: Набиуллина продолжает держать темпы роста реальной денежной массы в стагнационной (жёлтой) зоне.

Денежный светофор показывает жёлтый
Наш традиционный график денежный светофор на 1 апреля 2026 года показывает жёлтый.

Среднегодовой темп роста реальной денежной массы (РДМ) снижается с декабря 2023 года (с 16%) и сейчас составляет 4,9% (тёмно-синяя линия на графике).

Пребывание роста РДМ в жёлтой зоне с 2013 года стало обыденностью. Как и низкие темпы роста ВВП. Но не так было в 1999-2008 годах (см. график ниже).

Тогда денежный светофор показывал экономике зелёный свет. И экономика бурно росла, средний рост ВВП составлял 7% в год в 1999-2008.

ВВП в 2025 году: +1%
Росстат в пятницу 10 апреля опубликовал вторую оценку ВВП 2025 года. Цифры остались без изменений, ВВП в 2025 году вырос на 1%.

Приближается к концу третий срок Эльвиры Набиуллиной на посту главы ЦБ (на очередной пятилетний срок она была утверждена весной 2022 года). На графике выше период её правления обозначен как «эпоха Набиуллиной».

На что можно обратить внимание:

1999-2012: ВВП рост темпами +4...+10%. Единственное исключение 2009 год.

2013-2025: Эпоха Набиуллиной. ВВП по чти всё время имел динамику -2,7...+2,8%. Исключениями стали 2021 (+5,9%), 2023 (+4,1%) и 2024 (+4,9%) годы.

Кажется, что лучшим годом за этот период был 2021 год (+5,9%). Но сравнение с мировой экономикой позволяет понять, что это не так.

Видно, что в 2000-2012 годах экономика России лишь в исключительных случаях росла медленнее мировой.

Начиная же с 2013 года всё наоборот. Лишь в исключительных случаях экономика России росла быстрее мировой. Нормой же в эти годы стало отставание.

На графике ниже показано опережение или отставание российской экономики от мировой.

И этот график помогает ответить на вопрос, что является более выдающимся достижением: рост на 5,9% в 2021 году или рост на 4,1...4,9% в 2023 и 2024 годах.

В 2021 году, несмотря на более высокие темпы роста, экономика России ничего выдающегося не показала, она росла медленнее мировой экономики. Да, в значительной мере это был восстановительный рост после пандемии.

в 2023 и 2024 годах экономика России, наоборот, показала действительно выдающийся результат. Она не только росла быстрее мировой экономики. Она делала это в условиях войны и санкций.

Что огорчает? Что в "эпоху Набиуллиной" всего два года такого роста быстрее остального мира. И ещё огорчает, что произошло это не благодаря, а вопреки усилиям ЦБ.

Как случилось это чудо экономического роста, см. "Кого благодарить за устойчивость российской экономики" https://dzen.ru/a/Yz7Az3VnOUFNN6J4

Санкции коллективного Запада, лишившие ЦБ возможности торговать долларами и евро, помогли дважды.

Во-первых, они лишили ЦБ возможности проводить валютные интервенции, сжимающие рублёвую денежную массу.
Во-вторых, они не дали ЦБ возможность "стерилизовать" рублёвые вливания из ФНБ путём продажи валюты на открытом рынке.
===

К сожалению, как только ЦБ поднакопил резервы в юанях, всё вернулось на круги своя. В болото застоя, свойственного «эпохе Набиуллиной».

О том, чтобы проанализировать свой удачный (пусть и случайный) опыт ускорения экономики, ЦБ, похоже, даже не задумывается.

ВВП: уточнение квартальных данных 2024 года
В феврале Росстат повысил оценку годового ВВП 2024 года. Вместо +4,3%, по предыдущей оценке, рост стал 4,9% по новой оценке.

Но тогда были пересмотрены только годовые цифры. Квартальные данные по-прежнему соответствовали росту на 4,3% в 2024 году.

В пятницу 10 апреля, вместе с данными ВВП 4 квартала 2025 года, Росстат выдал и уточнённые квартальные данные за прошлые годы, включая 2024 год.

Изменения в динамике кварталов 2024 года сведены в таблицу.

Так новые данные выглядят на графике.

Несмотря на изменения, датировка пикового роста не изменилась. Максимальным среднегодовой рост ВВП (тёмно-синяя линия на графике) был по итогам 1 квартала 2024 года, после чего началось его снижение. Так было и по предыдущим данным.

Наблюдение: для целого ряда рынков инвестиционных товаров (например, для рынка грузовиков), характерна следующая особенность: если замедляется рост ВВП, то эти рынки падают (а не замедляют рост).

Так, падение рынка грузовиков началось как раз со 2 квартала 2024 года. По итогам 2024 года рынок упал до 111 тысяч тяжёлых грузовиков (после 135 тыс. в 2023 году).

В ответ на ещё более резкое замедление ВВП в 2025 году рынок тяжёлых грузовиков упал почти в два раза, до 57 тыс.

Это наблюдение проявилось и на макроуровне. В 2025 году ВВП замедлился, но всё же рос. Инвестиции в основной капитал при этом показали падение.

ВВП в 1 кв. 2026 года: -1,8%
По оценке Минэкономразвития ВВП в первые два месяца 2026 года упал на 1,8% к январю-февралю прошлого года. Если предположить, что такой же будет и динамика за весь 1 квартал 2026 года, то на графике это будет выглядеть так.

Годовой рост (0,3%, синяя линия) снижается до значений на уровне ошибки измерений.

Квартальный ВВП падает. Такое в этом столетии происходит всего в пятый раз.

Угроза падения ВВП в 2026 году выглядит реальной. Самое обидное, что происходит это не из-за внешних воздействий, а из-за зажима реальной денежной массы Центробанком (см. предыдущие сюжеты).

Комментарий

В марте динамика ВВП может быть лучше, чем в январе-феврале. Этому будет способствовать лучшая комбинация рабочих-нерабочих дней. Но «вытянуть» ВВП 1 квартала в плюс март вряд ли сможет.

Рынок легковых, перспективы апреля: 129 тыс. (+26%)
По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 15 неделе составили 24,9 тыс. шт.

Это на 28% больше аналогичной недели 2025 года. Рост остаётся двузначным, неделя вошла в пятёрку лучших по динамике за последние почти полтора года

Темпы вписываются в коридор улучшающейся динамики (пунктиры на графике). Динамика вышла в уверенный плюс.

Нарастающим итогом с начала года рынок сейчас выше, чем в прошлом году, но ниже, чем в 2024 году.

Как видно на примере 2022 года, траектория в течение года может заметно меняться.

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в апреле составят порядка 129 тыс. шт.

Оценка недельной давности: 130 тыс.

Апрель 2026 года, по новой оценке, будет на 26% больше прошлогоднего

Низшей точкой нынешнего цикла падения остаётся октябрь 2025. Это особенно хорошо видно на следующем графике.

По итогам апреля 12-месячные продажи (за скользящий год) составят 1,37 млн., если оценка апреля верна

1,307 млн. по итогам октября 2025, похоже, так и останутся минимумом для этого цикла.

Повторим, что это предварительные оценки апреля на основе статистики за первые две недели месяца.

Инфляция по итогам марта составила 5,9% годовых
По итогам марта инфляция составила 5,86% годовых. Это ниже чем в феврале (5,91%).

Это совпадает с последней оценкой на основе недельных данных.

Инфляция в марте (0,60) ниже, чем в марте прошлого 2025 года (0,65).

На графике это отображено положением красной линии ниже оранжевой. Такое положение означает снижение годовой инфляции.

Инфляция в апреле может вырасти до 6,3%
Среднесуточный рост цен с 1 по 6 апреля составил 0,028%, сообщил Росстат.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то по итогам апреля инфляция вырастет до 6,32% годовых (по итогам марта 5,9%).

Снижение инфляции остановилось, возобновился её рост.

Важно отметить, что ситуация в апреле может быть связана с «эффектом начала квартала» – многие повышения цен происходят в начале квартала. Это чувствуется в первые дни в начале квартала, но к концу месяца ситуация нормализуется.

Недельный рост цен (0,19% за 13 неделю) ниже, чем в прошлом году (0,20% за 13 неделю 2025 года).

Это означает, что на 11 и 12 неделе годовая инфляция росла. На 13 неделе её рост приостановился.

Комментарий и оценка

Снижение ставки ЦБ было явной ошибкой. Это видно по неустойчивому снижению цен.

Ошибочно оно и по другой, более важной причине – низкая ставка не позволяет ЦБ проводить политику ускорения роста денежной массы. А такое ускорение крайне необходимо для ускорения экономики.