Мы сохраняем «Позитивный» взгляд на акции Microsoft. Компания остается «золотым стандартом» в отрасли как с точки зрения финансовых результатов, так и в отношении инноваций в продуктовой линейке. Наша целевая цена на 12 месяцев составляет $463 с потенциалом роста на 20%.
Главное
• Бизнес растет двухзначными темпами: выручка выше $305 млрд, рентабельность денежного потока более 25%
• В 2026 г. прогнозируем рост выручки на 16%
• Главный фокус на облачном сегменте и капитальных расходах
• Оценка бизнеса осталась такой же: мультипликатор Цена/Прибыль (P/E) на 5-летних минимумах — 21x
• Взгляд «Позитивный», целевая цена на 12 месяцев — $463
Microsoft Corp. (NASD: MSFT) — одна из крупнейших ИТ-компаний в мире с капитализацией $2,85 трлн. У Microsoft три сегмента: производительность и бизнес-процессы (43% выручки), облачные вычисления (38%) и прочие персональные вычисления (19%). Сегмент производительности и бизнес процессов включает Office, Microsoft 365, услуги в сфере кибербезопасности, Microsoft Teams, соцсеть LinkedIn, облачные приложения Dynamics для ERP и CRM. Сегмент облачных вычислений поставляет облачные сервисы и серверные продукты: Azure, SQL Server, Windows Server, Visual Studio, GitHub. Сегмент прочих персональных вычислений отвечает за операционную систему Windows (корпоративное лицензирование и OEM), устройства (Microsoft Surface, аксессуары и пр.), игры (оборудование, ПО и сервисы Xbox), поисковик Bing и рекламу. Microsoft занимает лидирующие позиции на основных рынках сбыта: в офисных решениях рыночная доля компании составляет 88%, в облачных вычислениях — 16%.
Облачная инфраструктура — главный драйвер роста
☁️ Microsoft — один из ключевых поставщиков облачной инфраструктуры с долей рынка около 25% (у Amazon 31%, у Google 20%). Развитие искусственного интеллекта (ИИ) вызвало высокий спрос на облачную инфраструктуру, что поддерживает сегмент облачных вычислений. На этот сегмент приходится 36% выручки Microsoft, и за последние 5 лет он рос в среднем на 20% в год. По итогам 2025 финансового года главный продукт (Azure) прибавил 34%. Microsoft необходимо вкладывать крупные средства в инфраструктуру, и высокие затраты на выполнение ИИ-нагрузок могут повлиять на маржу в ближайшем будущем. Впрочем, стабильный рост таких продуктов, как MS Office, поддерживает общую прибыльность.
У Microsoft сильное присутствие на всех уровнях облачного стека: в приложениях, платформах и инфраструктуре. За счет этого, на наш взгляд, компания может эффективно использовать долгосрочные тренды, такие как генеративный ИИ, потребление публичного облака, внедрение SaaS (ПО как услуга), цифровая трансформация, ИИ/машинное обучение, бизнес-аналитика и DevOps (разработка и эксплуатация ПО).
Результаты за II квартал 2026 финансового года
📑 Квартальный отчет Microsoft стал для рынка «холодным душем» и спровоцировал резкую переоценку компании: котировки обвалились примерно на 17%. Негатив быстро вышел за рамки одной компании и затронул весь ИИ-кластер, поскольку отчет наглядно показал ключевую проблему текущего цикла — разрыв между масштабами инвестиций в инфраструктуру и скоростью их финансовой отдачи.
Формально бизнес Microsoft продолжает расширяться. Ключевое направление, включающее ИИ-продукты, впервые достигло $51,5 млрд по объему выручки — прирост на 26% год к году (г/г), в постоянной валюте — на 24% г/г. Однако для рынка важнее не сам факт повышения показателя, а его динамика. Темпы не ускоряются, и на фоне рекордных вложений это выглядит как сигнал того, что период «легкой» экспансии облака может подходить к концу, а в дальнейшем она будет требовать все больших затрат. Ключевой продукт (Azure) показал рост на 39% г/г по объему выручки, в постоянной валюте — на 38%.
Внимание инвесторов привлек и показатель будущей выручки по уже подписанным контрактам (RPO), связанный с облачным направлением. Показатель подскочил до $625 млрд, но качество этого роста вызывает вопросы. Главный момент, который смутил инвесторов, — зависимость от одного клиента, которого компания раскрыла впервые. Около 45% будущей выручки приходится на OpenAI, причем это ключевой покупатель на рынке, который уже законтрактовал мощности на сотни миллиардов долларов, и есть немалый риск того, что этот клиент не реализует все контракты.
Также ключевым фокусом отчета остаются капитальные расходы, связанные с дата-центрами. За квартал они достигли $37,5 млрд, причем основная часть была направлена на серверы, графические процессоры (GPU) и другую ИИ-инфраструктуру. Несмотря на заявления о возможном замедлении инвестиций, планы по дальнейшему наращиванию мощностей дата-центров оставляют мало пространства для реального снижения капзатрат. Итогом стало резкое сжатие свободного денежного потока до $5,9 млрд и падение рентабельности свободного денежного потока до 7,2%, что контрастирует с 33% по итогам I квартала 2026 финансового года.
В совокупности рынок увидел не столько проблему спроса, сколько ухудшение экономики бизнеса: выручка растет стабильно, но цена этого роста становится все выше. Ситуацию могли бы улучшить либо более агрессивная монетизация ИИ-продуктов, либо оптимизация затрат за счет собственных чипов Maia, однако это более долгосрочные факторы. При этом стратегическая зависимость от OpenAI остается дополнительным источником неопределенности.
Потенциал сохраняется
🌟 После публикации отчетности за II квартал 2026 г. котировки компании скорректировались на 17%, а оценка снизилась к минимальным значениям за 5 лет по мультипликатору Цена/Прибыль — 21x. Считаем, что рынок все так же переоценивает риски, выявленные по итогам отчетности. В связи с этим мы сохраняем «Позитивный» взгляд. Наша целевая цена на горизонте 12 месяцев составляет $463.
Риски
🚩 Разработка и развитие ИИ. Microsoft активно внедряет продукты с ИИ, и неудачный запуск может привести к потере рыночной доли.
🚩 Валютные риски. 50% выручки приходится на международный рынок.
🚩 Крупные инвестиции в развитие облачной инфраструктуры.
🚩 45% законтрактованной выручки приходится на OpenAI.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба