На прошлой неделе Минфин озвучил идею вернуться на валютный рынок досрочно, до 1 июля. Конкретные сроки не обозначены. На этом фоне мы видим классическую дилемму заключенного — покупать валюту сейчас или подождать.
Как развивалась ситуация
❯❯ В 2025 г. Минфин решил снижать цену отсечения в бюджетном правиле постепенно — с шагом в $1 в год — до $55 за баррель к 2030 г. Однако низкие цены на нефть в 2026 г. заставили ведомство задуматься о более решительном снижении цены отсечения уже в этом году. В рамках этих ожиданий уже в начале марте Минфин прекратил продажу валюты.
❯❯ Все изменил ближневосточный кризис. Цены на нефть резко выросли, и потребность в снижении цены отсечения в этом году отпала. Технически Минфин должен был покупать валюту в апреле, но решил сделать взаимозачет непродаж марта с покупками апреля и мая.
Сроки проведения взаимозачета зависят от цены нефти и поступающих от нее нефтегазовых доходов. Чем выше цена нефти, тем быстрее накапливается сумма для взаимозачета.
❯❯ Консервативные оценки скорости накопления резервов для взаимозачета мартовских непродаж валюты говорили о двух месяцах — апреле и мае. Таким образом, в июне Минфин мог бы выйти с покупками. Ведомство решило выйти на рынок с покупками в июле и даже выпустил официальное заявление на этот счет.
❯❯ Высокие цены на нефть дают Минфину возможность выйти с покупками раньше. Об этом и было объявлено. Вопрос только в сроках. Расчеты показывают, что технически Минфин может выйти с покупками уже в мае.
Операции Минфина на валютном рынке — наша оценка
ℹ️ В феврале Минфин перепродал валюту. В рамках исполнения бюджетного правила надо было продать валюту на 153 млрд руб., а Минфин продал на 227 млрд руб. В марте ведомству нужно было продать валюту на 234 млрд руб. Здесь надо учесть февральские перепродажи относительно необходимых по бюджетному правилу 153 млрд руб.
Предварительные расчеты говорят о нефтегазовых доходах Минфина в апреле в размере 1 трлн руб., а базовые нефтегазовые доходы оцениваются на уровне марта около 850 млрд руб.
Таким образом, Минфин в состоянии компенсировать 234 млрд руб. мартовских недопродаж за счет перепродаж февраля в 74 млрд руб. и доходов апреля в 150 млрд. руб. Уже с середины мая Минфин может приступить к покупкам валюты, возможно, не в полном размере.
Если покупки возобновятся в мае
Пока мы не знаем, какое решение выберет Минфин. Здесь может помочь классическая модель из теории игр — дилемма заключенного.
Дилемма заключенного
Показывает конфликт между общим благом и личными интересами. Суть в том, что двое участников, не имея возможности сговориться, выбирают между личной выгодой в условиях неопределенности и согласованным поведением, которое максимизирует общее благосостояние. В итоге, рационально выбирая личную выгоду, оба получают худший результат, чем если бы сотрудничали. В этом и заключается дилемма.
🎯 Применительно к нашей ситуации доминирующая стратегия — купить валюту сейчас, когда идет налоговая неделя, предложение валюты больше, Минфина на рынке нет, а курс около 75 руб. за доллар США.
💡 Если Минфин объявит о покупках валюты в мае, рубль будет двигаться в сторону 80 за доллар США.
Если покупок в мае не будет
Если Минфин не придет в мае с покупками валюты, то высокая экспортная выручка будет способствовать дальнейшему укреплению валюты в начале мая. В этом случае после завершения налогового периода стоит продать валюту и ждать укрепления рубля ближе к 70 за доллар США.
В мае прошлого года об изменении объемов валютных операций со стороны Минфина было объявлено 7 мая, а операции начались 14 мая.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба