🏛️ Мы ждем, что в апреле и июне ЦБ дважды снизит ставку на 0,5 процентных пункта (п.п.). В июле регулятор может замедлиться из-за роста проинфляционных рисков. Если же в июле ЦБ сохранит шаг снижения ставки, то вероятность паузы больше в сентябре. В целом мы прогнозируем среднюю ставку за год на уровне 14,3% и 13% к концу года. Прогноз ставки на конец года повысили, поскольку появляется больше проинфляционных факторов.
Инфляция постепенно замедляется
Инфляция за I квартал вышла 8,8% c поправкой на сезонность (SAAR). Банк России ожидал 10%. Тем не менее запас жесткости денежно-кредитной политики (ДКП) сократился с около 2% до 1,2%.
Запас жесткости ДКП — степень, на которую центральный банк может ужесточать политику (повышать ставки или сокращать ликвидность), не вызывая резкого замедления экономики или кризиса.
Рост цен был повышенным из-за плодоовощной продукции, волатильности рубля в марте и роста импортных долларовых цен из-за иранского кризиса. В апреле рубль вернул позиции и чувствительные к курсу цены, в том числе на выездной туризм, перестали расти. Инфляция в апреле может оказаться вблизи сезонной нормы благодаря более быстрому росту цен в марте. В целом цены сейчас растут где-то на 5% SAAR.
Без Минфина на валютном рынке рубль переукреплен
Мы полагаем, что по итогам апреля министерство закроет мартовские недопокупки валюты апрельскими недопродажами. И уже в мае частично или полностью Минфин может вернуться на валютный рынок. Нужна лишь политическая воля. Если ведомство начнет покупки в мае, курс вернется ближе к 80 руб. за доллар США, а если в июне, то в мае курс уйдет в диапазон 70–72 руб. Средний курс от этого не поменяется, тогда как именно на него ориентируется ЦБ. При этом волатильность будет мешать инфляционным ожиданиям снизиться.
Инфляционные ожидания ниже 13%
По итогам опросов в начале апреля инфляционные ожидания населения на год впервые за 5 месяцев упали ниже 13% — до 12,9%. Это существенная победа ЦБ. Чтобы закрепить результат, нужно сохранить жесткую ДКП в среднесрочной перспективе, что, впрочем, не мешает снижению ставки на ближайшем заседании.
Динамика заработных плат пока слабо реагирует на снижение спроса на труд
Номинальные зарплаты в январе выросли на 15,1% против +11,2% в среднем за IV квартал 2025 г. Отчасти это связано с сезонной выплатой бонусов и премий. Мы ожидаем, что компании будут урезать бюджеты и рост зарплат постепенно замедлится. Прогнозные (опережающие) индикаторы — опросы предприятий, данные HH.ru — говорят об устойчивом снижении спроса на труд. Последний может немного восстановиться с оживлением добывающего сектора из-за роста экспортных цен и расходов бюджета в марте.
Расходы бюджета в марте оказались существенно выше плана и прошлого года
В марте 2026 г. бюджет потратил почти на 40% больше, чем в марте 2025 г., и на 17% больше за I квартал в целом, чем годом ранее. Исходя из опыта прошлых лет, мы полагаем, что бюджет не будет компенсировать выросшие в марте расходы, снизив их в других месяцах. Скорее будет повышен объем расходов по итогам года. Новости о налоге на сверхприбыль и о добровольных взносах крупного бизнеса подтверждают этот тезис. Итоговую сумму роста расходов мы узнаем осенью.
Кредитование остается ниже сезонной нормы
В январе–феврале объем выданных кредитов рос слабо из-за сокращения экономической активности. В марте динамика немного оживилась. На фоне ожиданий снижения ставки и ускоренного снижения депозитных ставок в банках подросла рыночная ипотека. Выдача автокредитов ускорилась на фоне мартовской волатильности рубля. В корпоративных кредитах все еще наблюдается слабость. В марте кредитовал в основном Сбер.
Потребительская активность заметно просела
Здесь и слабые ожидания по дальнейшему росту доходов, и высокие кредитные ставки. Также часть спроса ушла в IV квартале 2025 г., до повышения налоговых ставок. В феврале рынок продовольствия подрос на 0,6% г/г, а рынок промышленных товаров не изменился вовсе.
Проинфляционные риски остаются высокими и сосредоточены в середине II полугодия
Бюджетные расходы могут быть повышены, а недолговых источников финансирования пока немного.
Импортные цены из-за иранского кризиса будут расти, но масштаб пока не ясен.
Возвращение Минфина на рынок снизит курс рубля. Ожидаем курс в диапазоне 80–85 руб. за доллар США.
Индексация тарифов совпадет с сезонным ростом цен на продовольствие — риск для инфляции и инфляционных ожиданий.
Избыточные сбережения постепенно выходят в потребление на фоне снижения реальной доходности ставок.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба