20 апреля 2010
Управляющий директор инвестиционного банка «Открытие» Яна Тульчинская называет вложения в российскую электроэнергетику одними из наиболее перспективных на российском фондовом рынке. Ключевыми факторами будущего роста станут увеличение энергопотребления и принятие концепции развития рынка.
Есть риски, которые свойственны всем странам, есть риски, свойственные именно России. Факторы, которые системно снижают оценку отечественных компаний, предельно ясны. Во-первых, административные риски: нет абсолютно никаких правил игры. Они просто обозначены, но требуют большой ясности и предсказуемости системы регулирования, чтобы устранить неопределенность с окупаемостью инвестиций. Кстати, ни в одной стране мира еще не было прецедента, чтобы концепцию какого-нибудь рынка, которую пообещали, не могли принять так долго. Уже даже не смешно. Мы можем растерять оставшихся инвесторов. Во-вторых, высокий износ оборудования. К 2010 году доля российских электростанций, срок эксплуатации которых превышает 40 лет, достигла 39%. Это очень много. В США – 28%, и вся страна кричит, что у них старое оборудование. А у нас 39%, и мы молчим. Почему-то затихло обсуждение абсолютно гениальной, на мой взгляд, идеи: в случае ремонта старой мощности, плата за нее будет выше. Может быть, не совсем такая, как за новую, но точно выше, чем за существующую. Это должно было подтолкнуть инвесторов к активной модернизации мощностей. В-третьих, необходимо больше открытых компаний. Мало кто на Западе знает о наших МРСК.
Повод есть. Риски серьезные, но и перспектив у отрасли не отнимать. Ключевым фактором, определяющим инвестиционную привлекательность энергетического сектора, является рост энергопотребления. Провальный 2009 год продемонстрировал падение ВВП на 8,5%, спрос на электроэнергию снизился на 4,6% (по данным «Системного оператора»). И вместо ожидаемого РАО «ЕЭС России» 3-4% стабильного роста, сейчас мы сейчас наблюдаем увеличение потребления всего на 1-1,5%. Предположения не сбылись, что теперь вынуждает правительство корректировать генеральную схему размещения энергообъектов. Разумно, так как изменились вводные данные. Критиковать генсхему можно сколь угодно, но необходимо помнить: в любой прогноз заложен риск. Поэтому нельзя исключать возможности обратного пересмотра прогнозов энергопотребления в сторону увеличения по мере более динамичного развития экономики в ближайшие годы.
Первые два месяца 2010 года показали безумный рост энергопотребления – до 189,5 млрд кВт*ч, что на 6,4% превышает показатели аналогичного периода прошлого года. Во-первых, из-за низкой базы осенне-зимнего периода 2009 года. Январь-февраль прошлого года, пожалуй, были самыми низкими месяцами по потреблению (177 млрд кВт*ч). Во-вторых, у нас была очень холодная зима. Можем ли мы из этого сделать вывод, что энергопотребление до конца года будет расти по 6-7% ежемесячно? Конечно, нет. Однако, по моим прогнозам, восстановление сектора является долгосрочным трендом.
Позитивным моментом является либерализация рынка электроэнергии: цены на электричество будут формироваться полностью под влиянием рыночных факторов, в первую очередь, цен на топливо (основной составляющей стоимости электроэнергии). Так происходит во всем мире, и это разумно.
Российские энергетические активы оцениваются рынком ниже зарубежных аналогов, как на развитых рынках, так и на развивающихся. К примеру, «Русгидро» (лидирует среди отечественных генерирующих компаний) по соотношению стоимости (EV) к установленной мощности ($527 за кВт), очень далека от бразильских гидрогенераторов Tractebel Energia ($1491 за кВт) и AES Tiete ($1642 за кВт). И еще сильнее отстает от австрийской Verbund AG ($2062 за кВт) и канадской Great Lakes Hydro Income Fund ($3679 за кВт). Схожая ситуация в сетевом сегменте. Например, ФСК ЕЭС по мультипликатору EV/объем передачи электроэнергии ($28,1 за МВт*ч) бодро обгоняет аргентинскую Transener S.A. ($2,6 за МВт*ч) и румынскую Transelectrica ($12,5 за МВт*ч), но крайне далека от колумбийской Interconexion Electrica S.A. ($149 за МВт*ч).
Источники прибыли. Запуск рынка системных услуг (механизм поддержания требуемого уровня надежности и надлежащего качества функционирования энергосистемы), который согласно постановлению правительства начнет функционировать с 2011 года, – большой прогресс в развитии российской энергетики. Запуск рынка предоставляет возможности увеличить масштабы бизнеса для компаний, имеющих современные, надежные мощности и системы управления и делает этих игроков более привлекательными с точки зрения инвесторов.
Рынок тепла также перспективен хотя бы за счет того, что спрос на тепло менее подвержен колебаниям, нежели электропотребление. Большой проблемой в этом сегменте остается уровень эффективности бизнеса, в частности, высокий износ сетей, неэффективная система регламентных ремонтов, а также неразвитость систем учета и контроля, из-за чего образуются высокие потери. В России это показатель достигает 30%, что в 2 раза выше Хорватии (14,9%), Дании (14,9%), Нидерландов (14,8%) и более чем в 4 раза - уровня потерь на ТЭЦ Швеции (7,2%). Решение каждой из вышеперечисленных задач внесет существенный вклад в увеличение рентабельности теплового бизнеса.
Подводя итоги. В России будет расти энергопотребление и цены на электричество, хотя бы потому, что стоимость топлива будет повышаться, как и доля либерализованных цен. Рынок мощности продолжит совершенствоваться, стремясь к максимально адекватному учету интересов участников отрасли. Кроме того, открываются новые возможности в виде рынка системных услуг. Остальное придет следом. Благодаря наращиванию доли нового оборудования и инвестициям в снижение потерь, эффективность сетевых и генерирующих мощностей будет повышаться. Рынок тепла также предоставляет большие возможности для оптимизации бизнеса и увеличения рентабельности. Серьезные поводы для оптимизма. Однако нужно, чтобы политическая воля довела начатое до конца. Как только правительство начнет держать слово, придут и инвесторы.
* подготовила АННА ЗОЛОТАЯ по итогам выступления на конференции Russia Power 2010
Есть риски, которые свойственны всем странам, есть риски, свойственные именно России. Факторы, которые системно снижают оценку отечественных компаний, предельно ясны. Во-первых, административные риски: нет абсолютно никаких правил игры. Они просто обозначены, но требуют большой ясности и предсказуемости системы регулирования, чтобы устранить неопределенность с окупаемостью инвестиций. Кстати, ни в одной стране мира еще не было прецедента, чтобы концепцию какого-нибудь рынка, которую пообещали, не могли принять так долго. Уже даже не смешно. Мы можем растерять оставшихся инвесторов. Во-вторых, высокий износ оборудования. К 2010 году доля российских электростанций, срок эксплуатации которых превышает 40 лет, достигла 39%. Это очень много. В США – 28%, и вся страна кричит, что у них старое оборудование. А у нас 39%, и мы молчим. Почему-то затихло обсуждение абсолютно гениальной, на мой взгляд, идеи: в случае ремонта старой мощности, плата за нее будет выше. Может быть, не совсем такая, как за новую, но точно выше, чем за существующую. Это должно было подтолкнуть инвесторов к активной модернизации мощностей. В-третьих, необходимо больше открытых компаний. Мало кто на Западе знает о наших МРСК.
Повод есть. Риски серьезные, но и перспектив у отрасли не отнимать. Ключевым фактором, определяющим инвестиционную привлекательность энергетического сектора, является рост энергопотребления. Провальный 2009 год продемонстрировал падение ВВП на 8,5%, спрос на электроэнергию снизился на 4,6% (по данным «Системного оператора»). И вместо ожидаемого РАО «ЕЭС России» 3-4% стабильного роста, сейчас мы сейчас наблюдаем увеличение потребления всего на 1-1,5%. Предположения не сбылись, что теперь вынуждает правительство корректировать генеральную схему размещения энергообъектов. Разумно, так как изменились вводные данные. Критиковать генсхему можно сколь угодно, но необходимо помнить: в любой прогноз заложен риск. Поэтому нельзя исключать возможности обратного пересмотра прогнозов энергопотребления в сторону увеличения по мере более динамичного развития экономики в ближайшие годы.
Первые два месяца 2010 года показали безумный рост энергопотребления – до 189,5 млрд кВт*ч, что на 6,4% превышает показатели аналогичного периода прошлого года. Во-первых, из-за низкой базы осенне-зимнего периода 2009 года. Январь-февраль прошлого года, пожалуй, были самыми низкими месяцами по потреблению (177 млрд кВт*ч). Во-вторых, у нас была очень холодная зима. Можем ли мы из этого сделать вывод, что энергопотребление до конца года будет расти по 6-7% ежемесячно? Конечно, нет. Однако, по моим прогнозам, восстановление сектора является долгосрочным трендом.
Позитивным моментом является либерализация рынка электроэнергии: цены на электричество будут формироваться полностью под влиянием рыночных факторов, в первую очередь, цен на топливо (основной составляющей стоимости электроэнергии). Так происходит во всем мире, и это разумно.
Российские энергетические активы оцениваются рынком ниже зарубежных аналогов, как на развитых рынках, так и на развивающихся. К примеру, «Русгидро» (лидирует среди отечественных генерирующих компаний) по соотношению стоимости (EV) к установленной мощности ($527 за кВт), очень далека от бразильских гидрогенераторов Tractebel Energia ($1491 за кВт) и AES Tiete ($1642 за кВт). И еще сильнее отстает от австрийской Verbund AG ($2062 за кВт) и канадской Great Lakes Hydro Income Fund ($3679 за кВт). Схожая ситуация в сетевом сегменте. Например, ФСК ЕЭС по мультипликатору EV/объем передачи электроэнергии ($28,1 за МВт*ч) бодро обгоняет аргентинскую Transener S.A. ($2,6 за МВт*ч) и румынскую Transelectrica ($12,5 за МВт*ч), но крайне далека от колумбийской Interconexion Electrica S.A. ($149 за МВт*ч).
Источники прибыли. Запуск рынка системных услуг (механизм поддержания требуемого уровня надежности и надлежащего качества функционирования энергосистемы), который согласно постановлению правительства начнет функционировать с 2011 года, – большой прогресс в развитии российской энергетики. Запуск рынка предоставляет возможности увеличить масштабы бизнеса для компаний, имеющих современные, надежные мощности и системы управления и делает этих игроков более привлекательными с точки зрения инвесторов.
Рынок тепла также перспективен хотя бы за счет того, что спрос на тепло менее подвержен колебаниям, нежели электропотребление. Большой проблемой в этом сегменте остается уровень эффективности бизнеса, в частности, высокий износ сетей, неэффективная система регламентных ремонтов, а также неразвитость систем учета и контроля, из-за чего образуются высокие потери. В России это показатель достигает 30%, что в 2 раза выше Хорватии (14,9%), Дании (14,9%), Нидерландов (14,8%) и более чем в 4 раза - уровня потерь на ТЭЦ Швеции (7,2%). Решение каждой из вышеперечисленных задач внесет существенный вклад в увеличение рентабельности теплового бизнеса.
Подводя итоги. В России будет расти энергопотребление и цены на электричество, хотя бы потому, что стоимость топлива будет повышаться, как и доля либерализованных цен. Рынок мощности продолжит совершенствоваться, стремясь к максимально адекватному учету интересов участников отрасли. Кроме того, открываются новые возможности в виде рынка системных услуг. Остальное придет следом. Благодаря наращиванию доли нового оборудования и инвестициям в снижение потерь, эффективность сетевых и генерирующих мощностей будет повышаться. Рынок тепла также предоставляет большие возможности для оптимизации бизнеса и увеличения рентабельности. Серьезные поводы для оптимизма. Однако нужно, чтобы политическая воля довела начатое до конца. Как только правительство начнет держать слово, придут и инвесторы.
* подготовила АННА ЗОЛОТАЯ по итогам выступления на конференции Russia Power 2010
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба