Падение иены от рук простого японца
Частные японские инвесторы находят то, что потеряли "несуны" валютного рынка
Два месяца назад, когда по финансовым рынкам неожиданно прокатилась волна волатильности, больше всего беспокойства вызывали так называемые "спекуляции на разнице ставок" - широко распрастраненная практика кредитования в иенах, под неприлично низкий процент, с тем, чтобы вложить потом взятые в долг средства в высокодоходные активы Америки, Австралии и даже Ирландии. Спекуляции, жаловались аналитики, и политики, довели иену до неестественно низких уровней. Однако неожиданно массовое желание закрыть такие спекулятивные позиции ставит под угрозу стабильность мировых финансовых рынков, поскольку, если все дружно кинутся закрывать эти позиции, иена резко вырастет. Именно это и случилось в период с 23 февраля по 5 марта, когда иена взметнулась от ¥121 за доллар до ¥116 за доллар.
С тех пор, однако, ей больше не удалось серьезно преуспеть. Большинство фондовых рынков в мире очень скоро продолжили свое счастливое восхождение. Волатильность на финансовых рынках пошла на убыль. А иена, в свою очередь, вернулась к отметке ¥119. Любопытно, но это последнее падение иены прошло без участия спекулянтов. Напротив, они закрывают свои позиции. Так стоит задуматься, а так ли были вредны эти спекуляции, и насколько неоправданы были уровни, достигнутые иеной.
Стоит признать, что измерить масштабы рынка - задача сроди невыполнимым. В начале года Хироши Ватанабе, зам. Министра финансов Японии по международным вопросам, оценил эти сделки на $80 млрд -160 млрд. При этом можно найти лишь косвенные улики самого существования спекуляций. Одна из них связана с финансовыми тенденциями среди иностранных банков в Японии. В то время как для банковского сектора Японии в целом объемы кредитования почти не изменились в прошлом году, финансирование в иенах со стороны иностсранных банков взлетело на ¥7.4 трлн. ($64 млрд.); считается, что в спекуляциях главным образом виновны иностранцы.
Вторая улика связана с позициями по доллару против иены на международном денежном рынке. Не далее как в прошлом мае, в целом, по иене держалась длинная позиция, но все изменилось, и уже в феврале чистая короткая позиция достигла рекордного значения $17.8 млрд. Экономисты из токийского отделения Goldman Sachs подсчитали, что общий объем спекуляций с иеной примерно в два-пять раз превышает общий объема сделок на денежных рынках, поскольку большая часть такого рода операций не фиксируется, и происходит "из-под полы". Если предположить, что реальный объем сделок находится на верхней границе диапазона, обозначенного Goldman Sachs, февральский скачок можно отнести к нижнему пределу оценки г-на Ватанабе.
Однако, с тех пор объем коротких позиций по иене резко сократился до двух пятых своих пиковых значений. Иными словами, происходит масштабное закрытие спекулятивных сделок, но при этом не наблюдается той турбулентности, которой все так опасались. Более того, массовое возобновление спекуляций вообще маловероятно. Чтобы такого рода сделка привлекла к себе внимание спекулянта, нужна низкая волатильность и большой дифференциал краткосрочных процентных ставок, чтобы компенсировать риски неблагоприятных ценовых движений. Японские ставки сейчас находятся на уровне 0,5%, однако, их судьба кажется уже предрешена - рост и только рост. 27 апреля Банк Японии опубликовал свой полугодовой отчет по экономике страны, который никак не развенчал ожиданий дальнейшей "нормализации" монетарной политики и повышения ставки, которая еще год назад была практически равна нулую. Предшественник г-на Ватанабе, гн Шакакибара, который сейчас уже не занимает пост в правительстве, ожидает повышение ставки до 0,75% уже в мае. Большинство экономистов все же более сдержаны в своих прогнозах и рассчитывают на одно повышение осенью и на еще одно - в начале следующего года. В любом случае, динамика указывает на сужение дифференциала ставок, что делает спекуляции менее выгодными.
Медленно, но неизбежно, всеобщее внимание переключится на потенциально более могущественную часть игроков: частных японских инвесторов. У японцецв скопилось большое количество сбережений, однако, в течение долгих лет они питали отвращение к риску и предпочитали хранить их в низкодоходной иене. Сейчас времена меняются. Эти инвесторы больше обеспокоены долгосрочной доходностью, а в Японии рост краткосрочных ставок, скорее всего, не окажет существенного влияния на долгосрочные: соотношение годовых и десятилетних гос.облигаций составляет 1,65%. Для сравнения: в США этот коэффициент равен 4,64%, а в Австралии 5,83%.
Это объясняет рост покупок иностранных ценных бумаг со стороны частных инвесторов, главным образом, посредством инвестиционных трастовых фондов. В 2006 году объемы покупок со стороны инвестиционных трастов составили ¥12.9 трлн. (в 2002 году они в основном продавали), в итоге, на руках у японцев набралось иностранных ценных бумаг на сумму ¥45.4 трлн. Кроме того, прямая доля розничных инвесторов на валютном рынке японии составляет 20-30%, тогда как частные владения иностранной валютой превышают владения японскими ценными бумагами со стороны иностранцев. Таким образом, можно сделать простой вывод: будущее иены делают не большие игроки, а простой японский обыватель.
По материалам печатного издания The Economist
