11 июня 2010 Банк Москвы
Внутренний рынок
Уверенные покупки
Вчерашняя торговая сессия на рублевом рынке запомнилась бодрым ростом котировок большинства бумаг, причем их торгуемых выпусков (с оборотами более 100 млн руб. и/или числом сделок более 20) почти утроилось по сравнению с серединой недели. В целом обороты превысили 20 млрд руб.
Глобальные рынки
Европа: все идет по плану
Вчера состоялось заседание Европейского Центрального банка. Сенсации не произошло: ЕЦБ сохранил базовую процентную ставку на уровне 1% годовых, что совпало с прогнозами аналитиков. Глава банка Жан-Клод Трише подчеркнул, что базовая процентная ставка ЕЦБ в настоящее время «является адекватной» сложившейся ситуации, а, следовательно, ее повышения в ближайшее время ожидать не стоит. К слову, ставка ЕЦБ сейчас самая высокая среди крупнейших мировых Центробанков.
Но, пожалуй, основной интригой заседания был не вопрос сохранения процентной ставки, а изменение политики ЕЦБ в отношении процедуры выкупа с рынка долговых обязательств некоторых стран: будет ли продолжаться выкуп, а если да, то как долго. До сих пор выкуп облигаций приносил спорные результаты: повысил ликвидность до рекордных уровней, остроту ситуации с долговыми бумагами, в частности Греции, снизил, но стоимость заимствования денежных средств в проблемных странах продолжает оставаться на высоких уровнях, в то время как спрэды между доходностями этих облигаций и немецкими Bundes расширяются.
Вопрос продолжения выкупа гособлигаций остался без комментариев, зато руководитель ЕЦБ выразил уверенность в восстановлении экономического роста в 2010 году, и улучшил годовой прогноз роста экономики еврозоны с 0.8% до 1.0%. При этом прогноз на следующий, 2011 г., был снижен с 1.5% до 1.2% в силу прогнозируемого снижения внутреннего спроса. Интересным было заявление Президента Евросоюза Хермана ван Ромпея, который уверил, что ЕС может расширить 750-миллиардный стабилизационный пакет мер в случае необходимости.
США: претензии к Китаю нарастают
Министр финансов США Тимоти Гайтнер довольно жестко высказался в адрес Китая по поводу его валютной политики. По словам министра, нынешний фиксированный курс юаня мешает восстановлению всей мировой экономики и приводит к экономическим перекосам и «за пределами границ Китая». Т. Гайтнер сказал, что прогресс по этому вопросу для США сейчас «очень важен», и дал понять, что ожидает результативного обсуждения этого вопроса на предстоящей встрече «большой двадцатки» в Торонто.
Китай постоянно подвергается критике за занижение курса юаня для стимулирования своего экспорта. Сейчас юань укрепляется относительно основных мировых валют в связи с ослаблением евро, однако по отношению к доллару остается все также заниженным, т.к. фактически к нему привязан.
Статистика: умеренный оптимизм
В четверг Банк Англии оставил процентную ставку на уровне 0.5% (минимальное значение со времени основания британского ЦБ), масштабы программы количественного смягчения также не поменялись и остались на уровне 200 млрд фунтов стерлингов. ЕЦБ последовал примеру Великобритании и также не стал менять процентную ставку, которая сейчас находится на уровне 1%. Оба заявления совпали с ожиданиями рынка и, соответственно, не вызвали какой-либо значимой реакции.
В США вышли данные по первичным заявкам на пособие по безработице в США. Количество новых заявок 456 тыс. превысило и прогнозные 447 тыс., и данные за пошлую неделю – 453 тыс. При этом общее количество заявок снизилось и составило 4462 тыс. единиц при прогнозе 4 640 тыс. и прошлом значении 4 666 тыс. Данный уровень заявок – минимальный с декабря 2008 г. В общем, про рынок труда США можно сказать, что «пациент скорее жив, чем мертв».
Укрепление доллара отрицательно сказывается на дефиците баланса внешней торговли США, который в апреле увеличился на 0.6% относительно предыдущего месяца, отрицательное сальдо внешнеторгового баланса составило $40.3 млрд, что является максимальным уровнем с декабря 2008 г. Аналитики ожидали повышения внешнеторгового дефицита в апреле до $41 млрд. На фоне долгового кризиса мировые торговые потоки сокращаются: объем экспорта США в апреле снизился на 0.7%, импорт упал на 0.4%.
Позитива рынкам добавила макростатистика из Азии. Китай в мае увеличил экспорт на 48.5% (к маю 2009 г.), импорт на 48.3%, что существенно выше прогнозов экспертов. Австралия сообщила о снижении уровня безработицы и о более значительном, чем ожидалось, увеличении числа рабочих мест в мае. ВВП Японии вырос в первом квартале 2010 года на 5% в годовом исчислении, при ожидаемых 4.2%.
Российские еврооблигации: аппетиты к риску растут
Вчерашний новостной фон способствовал уверенным покупкам российских корпоративных евробондов. В среднем бумаги потеряли в доходности 10–20 б.п., наилучшую динамику с начала недели демонстрируют бумаги РЖД, Распадской и Евраза. Мы по-прежнему считаем, что евробонды Raspadskaya’12 и Evraz’ 18 слишком перепроданы относительно других бумаг металлургов. Стоит отметить, что среди бумаг финансовых организаций после сообщения Fitch о проблемах Межпромбанка с ликвидностью серьезно теряют в цене бонды IIB’ 10.
Индикативный евробонд Russia’ 30 стабилен в диапазоне доходности 5.5–5.6 %. Его спрэд к UST’ 10 сегодня утром находится около отметки 225–235 б.п.
Корпоративные новости
Банк «Санкт-Петербург»: итоги телеконференции
Менеджмент Банка "Санкт-Петербург" вчера провел телеконференцию по результатам 1 кв. 2010 г. по МСФО. На вопросы аналитиков ответил финансовый директор банка Константин Баландин.
Общий взгляд менеджмента банка на 2010 г. остается осторожным. В первом квартале 2010 г. банку удалось продемонстрировать рост кредитного портфеля, что будет сделать довольно трудно во втором квартале. По словам К. Баландина, заемщики, связанные с государством, досрочно погашают кредиты за счет более дешевых средств на рынке.
Рост кредитного портфеля на уровне 15% за 2010 г. видится достижимым, а рост на уровне 20% - оптимистичным. В настоящее время банк кредитует корпоративных заемщиков по ставкам 11-13% и намерен придерживаться уровня 11-12% до конца года.
Банк не испытывает проблем с фондированием и погашает дорогие корпоративные депозиты (за первый квартал объем средств корпоративных клиентов сократился более чем на 10 млрд руб. (на 9.0%)). Банк вряд ли будет привлекать средства на внешних долговых рынках. Четких планов в отношении заимствований на внутреннем долговом рынке пока нет.
По итогам 2010 г. уровень процентной маржи, вероятно, удастся удержать в пределах 5-6%, но в перспективе он может снизиться с 5.6% в первом квартале.
Большинство проблем с просроченными долгами уже выявлено, качество кредитов, выданных в 2009 г. заметно выше, чем до кризиса. В будущем банк ждет медленного роста просроченных долгов, в основном за счет реструктурированных кредитов. Банк прогнозирует, что просроченная задолженность может вырасти до 10.0% с уровня 8.6%. Совокупный уровень просроченных и реструктурированных долгов может увеличиться с текущих 14.9% еще на 1-2%. Проблемные сектора – тяжелое машиностроение и торговля.
Чистые отчисления на покрытие потерь по кредитам в первом квартале оказались заметно выше ожиданий из-за того, что банк создал избыточную подушку в виде резервов. Эти средства могут быть восстановлены в следующем году. Банк продолжит создавать резервы в том же темпе еще в течение одного-двух кварталов. К настоящему моменту банк обеспечил комфортный уровень резервирования (10.4%), который превышает объем просроченных долгов на 21%.
Темпы роста операционных расходов по итогам 2010 г. должны составить около 10.0%. Размер чистой прибыли будет зависеть от отчислений в резервы, предсказать размер которых в настоящее время сложно. В случае если отчисления в резервы составят 90%, банк покажет прибыль на уровне 2009 г. (640 млн руб.).
Мы ждем, что банк снизит чистые отчисления в резервы во втором полугодии 2010 г., что поможет ему получить 2.9 млрд руб. по итогам года.
Мы нейтрально относимся к субординированным еврооблигациям SPB Bank’ 17, имеющим минимальный спрэд над субординированными выпусками Альфа-банка.
Глава Газпрома Алексей Миллер сделал ряд интересных заявлений
Накануне на конференции в рамках 13-го ежегодного общего собрания Европейского делового конгресса председатель правления Газпрома Алексей Миллер сделал ряд интересных заявлений. В частности он подтвердил информацию, звучавшую ранее, о том, что майский уровень спроса на газ в Европе оказался достаточно слабым, при этом глава Газпрома по- прежнему уверен, что в долгосрочной перспективе спрос на газ в Европе будет только расти, а собственная европейская добыча – стремительно падать. По сообщению г-на Миллера, независимые прогнозы показывают, что к 2020 г. Европа столкнется с ростом импорта до 415 млрд куб. м в год,, который к 2030 г. увеличится до 500 млрд куб. м. Также Алексей Миллер ожидает, что разница между долгосрочными и спотовыми ценами на газ в Европе сохранится минимум до 2012 г.
Отметим, что пока снижение спроса на газ в мае оказало несущественное влияние на добычу Газпрома (прирост год-к-году составил примерно 30%): видимо, концерн направлял часть газа на закачку в ПХГ и/или оптимизировал газовый баланс за счет закупок газа (в частности мы уже отмечали, что НОВАТЭК по темпам прироста производства в этом году начинает отставать от газовой монополии). Тем не менее, пока (если проблемы в экономиках стран ЕС не усугубятся) производственные показатели Газпрома выглядят очень сильно, и мы не исключаем, что в итоге они смогут превзойти оценки менеджмента (важными для понимания дальнейшей динамики добычи концерна станут июньские данные по добыче, которые будут обнародованы в самом начале июля).
Что касается сохраняющегося спрэда между спотовыми и оптовыми ценами на газ в ЕС, то в нашей майской ежемесячной стратегии мы отмечали, что статистика непреложно свидетельствует о том, что ценовые диспропорции на углеводородных рынках рано или поздно устраняются (сроки варьируются от несколько месяцев до нескольких лет). Отметим, что в последнее время спотовые цены на газ демонстрируют устойчивый рост, и важным подспорьем сохранения нынешней динамики станет вчерашнее решение Катара (один из главных виновников обвала европейского спотового рынка) о сокращении экспорта газа: ожидается, что в этом году в стране будет остановлена работа на 66% предприятий, производящих СПГ.
Мы думаем, что еврооблигации и рублевые облигации Газпрома как минимум в горизонте трех-пяти лет не потеряют своего статуса самой первой замены российского суверенного риска.
В еврооблигациях Газпрома нам больше всего импонируют выпуски Gazprom’ 19 и Gazprom’20.
ТГК-1 продемонстрировала высокую маржу по итогам 2009 г.
Вчера ТГК-1 представила финансовые результаты по международным стандартам за 2009 г. Ранее ТГК-1 опубликовала промежуточную отчетность за 1-е полугодие 2009 г., поэтому наиболее интересными являются результаты компании за следующие 6 месяцев. Спрос на электроэнергию энергию во 2-м полугодии понизился на 11%, на тепло – упал на 29%, что привело к снижению чистой выручки без учета перепродаж на 14% в рублевом выражении. Топливные расходы во 2-м полугодии уменьшились на 10%, амортизационные отчисления – на 15%. Нетопливные денежные расходы без учета восстановления резерва под обесценение и доходов по компенсационным договорам, наоборот, выросли на 19%. Руководство компании объяснило рост нетопливных расходов неравномерностью выполнения части обязательных работ в течение года, в частности услуг по ремонту и техническому обслуживанию.
В целом за год маржа ТГК-1 по EBITDA составила 17%, что выше рентабельности большинства сопоставимых ОГК. Основным фактором высокой рентабельности в течение года является наличие дешевой гидрогенерации, которая наделена правом первоочередной загрузки.
Чистый долг компании за 2-е полугодие вырос на 9 млрд руб. до 14.5 млрд руб. По итогам года показатель Чистый долг/EBITDA не превышает 2.3х.
Компания раскрыла некоторые детали своего бизнес-плана на 2010 год. Выручка компании по РСБУ может увеличиться на 19% до 45 млрд руб., EBITDA – вырасти на 25% до 8.7 млрд руб., чистая прибыль – упасть с 2 до 1.5 млрд руб.
Руководство позитивно оценивает итоги завершившегося 1-го квартала 2010 г., отметив, что они превысили показатели, заложенные в бизнес-плане. Финансовые результаты за 1-й квартал по МСФО могут быть опубликованы до 16 июня.
Менеджмент подтвердил наличие интереса к гидроактивам ТГК-1 со стороны Fortum и РусГидро, но пока каких-либо планов по продаже активов нет. Гидростанции являются наиболее рентабельным подразделением компании, которое в 2009 г. принесло ТГК-1 половину прибыли.
Наиболее ликвидные облигации ТГК-1 2-ой серии торгуются с премией менее 50 б.п. к РусГидро и не более 170 б.п. к кривой Газпрома. На наш взгляд, это справедливые уровни.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Уверенные покупки
Вчерашняя торговая сессия на рублевом рынке запомнилась бодрым ростом котировок большинства бумаг, причем их торгуемых выпусков (с оборотами более 100 млн руб. и/или числом сделок более 20) почти утроилось по сравнению с серединой недели. В целом обороты превысили 20 млрд руб.
Глобальные рынки
Европа: все идет по плану
Вчера состоялось заседание Европейского Центрального банка. Сенсации не произошло: ЕЦБ сохранил базовую процентную ставку на уровне 1% годовых, что совпало с прогнозами аналитиков. Глава банка Жан-Клод Трише подчеркнул, что базовая процентная ставка ЕЦБ в настоящее время «является адекватной» сложившейся ситуации, а, следовательно, ее повышения в ближайшее время ожидать не стоит. К слову, ставка ЕЦБ сейчас самая высокая среди крупнейших мировых Центробанков.
Но, пожалуй, основной интригой заседания был не вопрос сохранения процентной ставки, а изменение политики ЕЦБ в отношении процедуры выкупа с рынка долговых обязательств некоторых стран: будет ли продолжаться выкуп, а если да, то как долго. До сих пор выкуп облигаций приносил спорные результаты: повысил ликвидность до рекордных уровней, остроту ситуации с долговыми бумагами, в частности Греции, снизил, но стоимость заимствования денежных средств в проблемных странах продолжает оставаться на высоких уровнях, в то время как спрэды между доходностями этих облигаций и немецкими Bundes расширяются.
Вопрос продолжения выкупа гособлигаций остался без комментариев, зато руководитель ЕЦБ выразил уверенность в восстановлении экономического роста в 2010 году, и улучшил годовой прогноз роста экономики еврозоны с 0.8% до 1.0%. При этом прогноз на следующий, 2011 г., был снижен с 1.5% до 1.2% в силу прогнозируемого снижения внутреннего спроса. Интересным было заявление Президента Евросоюза Хермана ван Ромпея, который уверил, что ЕС может расширить 750-миллиардный стабилизационный пакет мер в случае необходимости.
США: претензии к Китаю нарастают
Министр финансов США Тимоти Гайтнер довольно жестко высказался в адрес Китая по поводу его валютной политики. По словам министра, нынешний фиксированный курс юаня мешает восстановлению всей мировой экономики и приводит к экономическим перекосам и «за пределами границ Китая». Т. Гайтнер сказал, что прогресс по этому вопросу для США сейчас «очень важен», и дал понять, что ожидает результативного обсуждения этого вопроса на предстоящей встрече «большой двадцатки» в Торонто.
Китай постоянно подвергается критике за занижение курса юаня для стимулирования своего экспорта. Сейчас юань укрепляется относительно основных мировых валют в связи с ослаблением евро, однако по отношению к доллару остается все также заниженным, т.к. фактически к нему привязан.
Статистика: умеренный оптимизм
В четверг Банк Англии оставил процентную ставку на уровне 0.5% (минимальное значение со времени основания британского ЦБ), масштабы программы количественного смягчения также не поменялись и остались на уровне 200 млрд фунтов стерлингов. ЕЦБ последовал примеру Великобритании и также не стал менять процентную ставку, которая сейчас находится на уровне 1%. Оба заявления совпали с ожиданиями рынка и, соответственно, не вызвали какой-либо значимой реакции.
В США вышли данные по первичным заявкам на пособие по безработице в США. Количество новых заявок 456 тыс. превысило и прогнозные 447 тыс., и данные за пошлую неделю – 453 тыс. При этом общее количество заявок снизилось и составило 4462 тыс. единиц при прогнозе 4 640 тыс. и прошлом значении 4 666 тыс. Данный уровень заявок – минимальный с декабря 2008 г. В общем, про рынок труда США можно сказать, что «пациент скорее жив, чем мертв».
Укрепление доллара отрицательно сказывается на дефиците баланса внешней торговли США, который в апреле увеличился на 0.6% относительно предыдущего месяца, отрицательное сальдо внешнеторгового баланса составило $40.3 млрд, что является максимальным уровнем с декабря 2008 г. Аналитики ожидали повышения внешнеторгового дефицита в апреле до $41 млрд. На фоне долгового кризиса мировые торговые потоки сокращаются: объем экспорта США в апреле снизился на 0.7%, импорт упал на 0.4%.
Позитива рынкам добавила макростатистика из Азии. Китай в мае увеличил экспорт на 48.5% (к маю 2009 г.), импорт на 48.3%, что существенно выше прогнозов экспертов. Австралия сообщила о снижении уровня безработицы и о более значительном, чем ожидалось, увеличении числа рабочих мест в мае. ВВП Японии вырос в первом квартале 2010 года на 5% в годовом исчислении, при ожидаемых 4.2%.
Российские еврооблигации: аппетиты к риску растут
Вчерашний новостной фон способствовал уверенным покупкам российских корпоративных евробондов. В среднем бумаги потеряли в доходности 10–20 б.п., наилучшую динамику с начала недели демонстрируют бумаги РЖД, Распадской и Евраза. Мы по-прежнему считаем, что евробонды Raspadskaya’12 и Evraz’ 18 слишком перепроданы относительно других бумаг металлургов. Стоит отметить, что среди бумаг финансовых организаций после сообщения Fitch о проблемах Межпромбанка с ликвидностью серьезно теряют в цене бонды IIB’ 10.
Индикативный евробонд Russia’ 30 стабилен в диапазоне доходности 5.5–5.6 %. Его спрэд к UST’ 10 сегодня утром находится около отметки 225–235 б.п.
Корпоративные новости
Банк «Санкт-Петербург»: итоги телеконференции
Менеджмент Банка "Санкт-Петербург" вчера провел телеконференцию по результатам 1 кв. 2010 г. по МСФО. На вопросы аналитиков ответил финансовый директор банка Константин Баландин.
Общий взгляд менеджмента банка на 2010 г. остается осторожным. В первом квартале 2010 г. банку удалось продемонстрировать рост кредитного портфеля, что будет сделать довольно трудно во втором квартале. По словам К. Баландина, заемщики, связанные с государством, досрочно погашают кредиты за счет более дешевых средств на рынке.
Рост кредитного портфеля на уровне 15% за 2010 г. видится достижимым, а рост на уровне 20% - оптимистичным. В настоящее время банк кредитует корпоративных заемщиков по ставкам 11-13% и намерен придерживаться уровня 11-12% до конца года.
Банк не испытывает проблем с фондированием и погашает дорогие корпоративные депозиты (за первый квартал объем средств корпоративных клиентов сократился более чем на 10 млрд руб. (на 9.0%)). Банк вряд ли будет привлекать средства на внешних долговых рынках. Четких планов в отношении заимствований на внутреннем долговом рынке пока нет.
По итогам 2010 г. уровень процентной маржи, вероятно, удастся удержать в пределах 5-6%, но в перспективе он может снизиться с 5.6% в первом квартале.
Большинство проблем с просроченными долгами уже выявлено, качество кредитов, выданных в 2009 г. заметно выше, чем до кризиса. В будущем банк ждет медленного роста просроченных долгов, в основном за счет реструктурированных кредитов. Банк прогнозирует, что просроченная задолженность может вырасти до 10.0% с уровня 8.6%. Совокупный уровень просроченных и реструктурированных долгов может увеличиться с текущих 14.9% еще на 1-2%. Проблемные сектора – тяжелое машиностроение и торговля.
Чистые отчисления на покрытие потерь по кредитам в первом квартале оказались заметно выше ожиданий из-за того, что банк создал избыточную подушку в виде резервов. Эти средства могут быть восстановлены в следующем году. Банк продолжит создавать резервы в том же темпе еще в течение одного-двух кварталов. К настоящему моменту банк обеспечил комфортный уровень резервирования (10.4%), который превышает объем просроченных долгов на 21%.
Темпы роста операционных расходов по итогам 2010 г. должны составить около 10.0%. Размер чистой прибыли будет зависеть от отчислений в резервы, предсказать размер которых в настоящее время сложно. В случае если отчисления в резервы составят 90%, банк покажет прибыль на уровне 2009 г. (640 млн руб.).
Мы ждем, что банк снизит чистые отчисления в резервы во втором полугодии 2010 г., что поможет ему получить 2.9 млрд руб. по итогам года.
Мы нейтрально относимся к субординированным еврооблигациям SPB Bank’ 17, имеющим минимальный спрэд над субординированными выпусками Альфа-банка.
Глава Газпрома Алексей Миллер сделал ряд интересных заявлений
Накануне на конференции в рамках 13-го ежегодного общего собрания Европейского делового конгресса председатель правления Газпрома Алексей Миллер сделал ряд интересных заявлений. В частности он подтвердил информацию, звучавшую ранее, о том, что майский уровень спроса на газ в Европе оказался достаточно слабым, при этом глава Газпрома по- прежнему уверен, что в долгосрочной перспективе спрос на газ в Европе будет только расти, а собственная европейская добыча – стремительно падать. По сообщению г-на Миллера, независимые прогнозы показывают, что к 2020 г. Европа столкнется с ростом импорта до 415 млрд куб. м в год,, который к 2030 г. увеличится до 500 млрд куб. м. Также Алексей Миллер ожидает, что разница между долгосрочными и спотовыми ценами на газ в Европе сохранится минимум до 2012 г.
Отметим, что пока снижение спроса на газ в мае оказало несущественное влияние на добычу Газпрома (прирост год-к-году составил примерно 30%): видимо, концерн направлял часть газа на закачку в ПХГ и/или оптимизировал газовый баланс за счет закупок газа (в частности мы уже отмечали, что НОВАТЭК по темпам прироста производства в этом году начинает отставать от газовой монополии). Тем не менее, пока (если проблемы в экономиках стран ЕС не усугубятся) производственные показатели Газпрома выглядят очень сильно, и мы не исключаем, что в итоге они смогут превзойти оценки менеджмента (важными для понимания дальнейшей динамики добычи концерна станут июньские данные по добыче, которые будут обнародованы в самом начале июля).
Что касается сохраняющегося спрэда между спотовыми и оптовыми ценами на газ в ЕС, то в нашей майской ежемесячной стратегии мы отмечали, что статистика непреложно свидетельствует о том, что ценовые диспропорции на углеводородных рынках рано или поздно устраняются (сроки варьируются от несколько месяцев до нескольких лет). Отметим, что в последнее время спотовые цены на газ демонстрируют устойчивый рост, и важным подспорьем сохранения нынешней динамики станет вчерашнее решение Катара (один из главных виновников обвала европейского спотового рынка) о сокращении экспорта газа: ожидается, что в этом году в стране будет остановлена работа на 66% предприятий, производящих СПГ.
Мы думаем, что еврооблигации и рублевые облигации Газпрома как минимум в горизонте трех-пяти лет не потеряют своего статуса самой первой замены российского суверенного риска.
В еврооблигациях Газпрома нам больше всего импонируют выпуски Gazprom’ 19 и Gazprom’20.
ТГК-1 продемонстрировала высокую маржу по итогам 2009 г.
Вчера ТГК-1 представила финансовые результаты по международным стандартам за 2009 г. Ранее ТГК-1 опубликовала промежуточную отчетность за 1-е полугодие 2009 г., поэтому наиболее интересными являются результаты компании за следующие 6 месяцев. Спрос на электроэнергию энергию во 2-м полугодии понизился на 11%, на тепло – упал на 29%, что привело к снижению чистой выручки без учета перепродаж на 14% в рублевом выражении. Топливные расходы во 2-м полугодии уменьшились на 10%, амортизационные отчисления – на 15%. Нетопливные денежные расходы без учета восстановления резерва под обесценение и доходов по компенсационным договорам, наоборот, выросли на 19%. Руководство компании объяснило рост нетопливных расходов неравномерностью выполнения части обязательных работ в течение года, в частности услуг по ремонту и техническому обслуживанию.
В целом за год маржа ТГК-1 по EBITDA составила 17%, что выше рентабельности большинства сопоставимых ОГК. Основным фактором высокой рентабельности в течение года является наличие дешевой гидрогенерации, которая наделена правом первоочередной загрузки.
Чистый долг компании за 2-е полугодие вырос на 9 млрд руб. до 14.5 млрд руб. По итогам года показатель Чистый долг/EBITDA не превышает 2.3х.
Компания раскрыла некоторые детали своего бизнес-плана на 2010 год. Выручка компании по РСБУ может увеличиться на 19% до 45 млрд руб., EBITDA – вырасти на 25% до 8.7 млрд руб., чистая прибыль – упасть с 2 до 1.5 млрд руб.
Руководство позитивно оценивает итоги завершившегося 1-го квартала 2010 г., отметив, что они превысили показатели, заложенные в бизнес-плане. Финансовые результаты за 1-й квартал по МСФО могут быть опубликованы до 16 июня.
Менеджмент подтвердил наличие интереса к гидроактивам ТГК-1 со стороны Fortum и РусГидро, но пока каких-либо планов по продаже активов нет. Гидростанции являются наиболее рентабельным подразделением компании, которое в 2009 г. принесло ТГК-1 половину прибыли.
Наиболее ликвидные облигации ТГК-1 2-ой серии торгуются с премией менее 50 б.п. к РусГидро и не более 170 б.п. к кривой Газпрома. На наш взгляд, это справедливые уровни.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter