29 июня 2010
В последние недели мы наблюдаем чисто технический отскок вверх по цене в блоке европейских валют против американского доллара. Особенно в этом преуспели фунт стерлингов и евро. Однако фундаментальные характеристики этих рынков остаются негативными и настраивают на медвежий лад в отношении их национальных валют.
Наибольшие риски «приходят» с долговых рынков. По динамике падения стерлинга и евро против доллара США в последние месяцы можно видеть, насколько сильно пострадали стерлинг и евро из-за европейского финансового кризиса.
При этом эксперты стараются не афишировать реальный масштаб фундаментальных проблем в Евросоюзе. На наш взгляд, европейский долговой кризис может легко перерасти в мировой. Системный риск на рынке долга возникал исподволь, начиная с 1999 г., времени введения евро, когда был сделан ложный посыл, что членство в еврозоне сделает государственные облигации всех стран-участниц одинаково безопасными. Как следствие, Греция, Испания и Португалия набирали большие долги, а Германия и Франция им в этом помогали. Никто из них не разглядел рост будущих рисков. Эта ошибка стала роковой: членство в еврозоне устранило некоторые риски, но не все. В частности, страны, которые уже привыкли к постоянным проблемам в виде инфляции и девальвации, неожиданно были признаны безопасными. Но их безопасность никто не проверил с точки зрения риск-менеджмента: что произойдет, если их финансовое положение резко ухудшится, предположим, в рамках возникшего кризиса? Удастся ли им ввести необходимые жесткие меры экономии, чтобы придерживаться маастрихтского пакта? Или уступив общественным беспорядкам, они предпочтут дефолт по долговым обязательствам?
Использование единой валюты не позволяет отдельной стране в составе еврозоны по «своему желанию» увеличивать объем печатаемых денег, то есть она не может «скрытно» спровоцировать дефолт на рынке госдолга. Таким образом, если вдруг окажется, что у нее не хватит политической воли настоять на использовании жестких мер экономии, необходимых для восстановления рынка долговых обязательств, она вполне может задуматься об использовании фискального рычага как крайнего средства. До 2008 г. многие инвесторы считали, что держать средства в евро безопасно, поскольку верили, что введение единой валюты позволит избежать скрытых дефолтов, которые наносили огромный ущерб инвесторам в прошлом. Однако они не учли, что все дефолты, неважно — скрытые или нет, обычно случаются, когда правительства не в состоянии рассчитаться по своим обязательствам. У европейских политических лидеров всегда была иллюзорная надежда, что на эффекте синергии страны сами смогут контролировать свое финансовое поведение. Как следствие, теперь они не могут предоставить убедительные гарантии, что деньги кредиторов находятся в безопасности, при условии значительного снижения финансовых показателей в последние месяцы.
В этом контексте «часом икс» для евро будет 23 июля текущего года, когда Испании придется гасить долг в объеме примерно 40 млрд евро. Сумеет ли она достойно выйти из положения или потребует реструктуризации, покажет время, однако риски, связанные с долговым рынком, не позволяют инвесторам держать в своих портфелях лонговые позиции по евро.
Очевидно, что это проблема не только еврозоны. Над большинством развитых экономик также висит проблема слишком большого государственного долга. Они принимают различные меры по ее устранению. Великобритания, в которой отношение государственного долга к ВВП выше, чем в Испании, уже прибегла к скрытому дефолту после обвала фунта и последующего роста инфляции. Однако там включение печатного станка не смогло снизить риски на рынке госдолга. Сейчас ситуация в Англии самая опасная из всех стран Евросоюза. Фактически каждый третий фунт стерлингов из доходов бюджета тратится на погашение долга. В таких условиях деловая активность в стране по-прежнему остается низкой. Новое правительство предлагает точно такой же план жесткой экономии, который был принят в Греции и Испании, чтобы избежать понижения суверенного рейтинга. Согласится ли общественность на эти жестокие условия — уже другой вопрос.
Не лучше обстоят дела и в США, где по-прежнему обдумывают возможность сохранения финансовых стимулов до ноябрьских промежуточных выборов. Дефицит в США приблизительно составляет 10% от ВВП, что превышает средний показатель еврозоны (6.6%). Отношение государственного долга к ВВП быстро приближается к 100%. Тем не менее инвесторы по-прежнему с удовольствием дают кредиты США, но отказывают Греции, Португалии и Испании. Ни у кого и в мыслях нет, что Америка может объявить скрытый дефолт.
В этой ситуации многие инвесторы обращают внимание на блок товарных валют, где позитивнее всего смотрится австралийский доллар. Напомним, что австралийской экономике удалось пережить текущий кризис с относительно небольшими потерями, по сравнению с большинством развитых стран. Во многом это удалось благодаря правительственному пакету стимулирования экономики и мощному спросу на австралийское сырье в Китае. Так, с 2008 г. в стане было осуществлено крупное вливание денег в экономику (около $35 млрд на компенсации пенсионерам и малоимущим семьям, а также на различные проекты по развитию инфраструктуры). Для укрепления рынка жилья стали выделяться государственные субсидии лицам, впервые покупающим дома. Государственные программы стимулировали спрос австралийских потребителей. Добывающую промышленность Австралии поддержал мощный спрос на австралийскую железную руду и другие ископаемые быстро растущей экономики Китая. Экономика Австралии росла: в первом квартале 2009 г. прирост ВВП составил 0,4%, а во втором — 0,6%. Для сравнения: в прошлом году ВВП Великобритании, Германии и Японии сократились на 5%, а США — на 2,4%.
На фоне экономических успехов Резервный банк Австралии уже в четвертый раз с октября 2009 г. повысил ключевую процентную ставку — до 4%, что полностью совпало с ожиданиями рынка.
Становится очевидным, что текущие драйверы рынка Forex больше связаны не с покупкой евро/доллара, а с торговлей кросс-курсом евро/австралийский доллар, причем входить в лонги можно с уровней не ниже 1.4315, применяя новейшие наработки в эффективном риск/менеджменте, и целью не выше 1.37 к концу этого года или началу следующего.
Сергей Бузик, Анна Чертопятова, Василий Якимкин
Наибольшие риски «приходят» с долговых рынков. По динамике падения стерлинга и евро против доллара США в последние месяцы можно видеть, насколько сильно пострадали стерлинг и евро из-за европейского финансового кризиса.
При этом эксперты стараются не афишировать реальный масштаб фундаментальных проблем в Евросоюзе. На наш взгляд, европейский долговой кризис может легко перерасти в мировой. Системный риск на рынке долга возникал исподволь, начиная с 1999 г., времени введения евро, когда был сделан ложный посыл, что членство в еврозоне сделает государственные облигации всех стран-участниц одинаково безопасными. Как следствие, Греция, Испания и Португалия набирали большие долги, а Германия и Франция им в этом помогали. Никто из них не разглядел рост будущих рисков. Эта ошибка стала роковой: членство в еврозоне устранило некоторые риски, но не все. В частности, страны, которые уже привыкли к постоянным проблемам в виде инфляции и девальвации, неожиданно были признаны безопасными. Но их безопасность никто не проверил с точки зрения риск-менеджмента: что произойдет, если их финансовое положение резко ухудшится, предположим, в рамках возникшего кризиса? Удастся ли им ввести необходимые жесткие меры экономии, чтобы придерживаться маастрихтского пакта? Или уступив общественным беспорядкам, они предпочтут дефолт по долговым обязательствам?
Использование единой валюты не позволяет отдельной стране в составе еврозоны по «своему желанию» увеличивать объем печатаемых денег, то есть она не может «скрытно» спровоцировать дефолт на рынке госдолга. Таким образом, если вдруг окажется, что у нее не хватит политической воли настоять на использовании жестких мер экономии, необходимых для восстановления рынка долговых обязательств, она вполне может задуматься об использовании фискального рычага как крайнего средства. До 2008 г. многие инвесторы считали, что держать средства в евро безопасно, поскольку верили, что введение единой валюты позволит избежать скрытых дефолтов, которые наносили огромный ущерб инвесторам в прошлом. Однако они не учли, что все дефолты, неважно — скрытые или нет, обычно случаются, когда правительства не в состоянии рассчитаться по своим обязательствам. У европейских политических лидеров всегда была иллюзорная надежда, что на эффекте синергии страны сами смогут контролировать свое финансовое поведение. Как следствие, теперь они не могут предоставить убедительные гарантии, что деньги кредиторов находятся в безопасности, при условии значительного снижения финансовых показателей в последние месяцы.
В этом контексте «часом икс» для евро будет 23 июля текущего года, когда Испании придется гасить долг в объеме примерно 40 млрд евро. Сумеет ли она достойно выйти из положения или потребует реструктуризации, покажет время, однако риски, связанные с долговым рынком, не позволяют инвесторам держать в своих портфелях лонговые позиции по евро.
Очевидно, что это проблема не только еврозоны. Над большинством развитых экономик также висит проблема слишком большого государственного долга. Они принимают различные меры по ее устранению. Великобритания, в которой отношение государственного долга к ВВП выше, чем в Испании, уже прибегла к скрытому дефолту после обвала фунта и последующего роста инфляции. Однако там включение печатного станка не смогло снизить риски на рынке госдолга. Сейчас ситуация в Англии самая опасная из всех стран Евросоюза. Фактически каждый третий фунт стерлингов из доходов бюджета тратится на погашение долга. В таких условиях деловая активность в стране по-прежнему остается низкой. Новое правительство предлагает точно такой же план жесткой экономии, который был принят в Греции и Испании, чтобы избежать понижения суверенного рейтинга. Согласится ли общественность на эти жестокие условия — уже другой вопрос.
Не лучше обстоят дела и в США, где по-прежнему обдумывают возможность сохранения финансовых стимулов до ноябрьских промежуточных выборов. Дефицит в США приблизительно составляет 10% от ВВП, что превышает средний показатель еврозоны (6.6%). Отношение государственного долга к ВВП быстро приближается к 100%. Тем не менее инвесторы по-прежнему с удовольствием дают кредиты США, но отказывают Греции, Португалии и Испании. Ни у кого и в мыслях нет, что Америка может объявить скрытый дефолт.
В этой ситуации многие инвесторы обращают внимание на блок товарных валют, где позитивнее всего смотрится австралийский доллар. Напомним, что австралийской экономике удалось пережить текущий кризис с относительно небольшими потерями, по сравнению с большинством развитых стран. Во многом это удалось благодаря правительственному пакету стимулирования экономики и мощному спросу на австралийское сырье в Китае. Так, с 2008 г. в стане было осуществлено крупное вливание денег в экономику (около $35 млрд на компенсации пенсионерам и малоимущим семьям, а также на различные проекты по развитию инфраструктуры). Для укрепления рынка жилья стали выделяться государственные субсидии лицам, впервые покупающим дома. Государственные программы стимулировали спрос австралийских потребителей. Добывающую промышленность Австралии поддержал мощный спрос на австралийскую железную руду и другие ископаемые быстро растущей экономики Китая. Экономика Австралии росла: в первом квартале 2009 г. прирост ВВП составил 0,4%, а во втором — 0,6%. Для сравнения: в прошлом году ВВП Великобритании, Германии и Японии сократились на 5%, а США — на 2,4%.
На фоне экономических успехов Резервный банк Австралии уже в четвертый раз с октября 2009 г. повысил ключевую процентную ставку — до 4%, что полностью совпало с ожиданиями рынка.
Становится очевидным, что текущие драйверы рынка Forex больше связаны не с покупкой евро/доллара, а с торговлей кросс-курсом евро/австралийский доллар, причем входить в лонги можно с уровней не ниже 1.4315, применяя новейшие наработки в эффективном риск/менеджменте, и целью не выше 1.37 к концу этого года или началу следующего.
Сергей Бузик, Анна Чертопятова, Василий Якимкин
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба