15 июля 2010 Уралсиб (ФК) | УРАЛСИБ Кэпитал - Финансовые услуги
Мечел (B1)
Последний слабый квартал?
Финансовые результаты I квартала 2010 г. по US GAAP
Изменения пока незначительны, но они грядут. Вчера Мечел опубликовал результаты I квартала 2010 г. по US GAAP, которые, как и ожидалось, несущественно отличаются от показателей IV квартала 2010 г. Компания продолжала бороться с растущими производственными издержками и была вынуждена тратить дополнительные средства на пополнение оборотного капитала. В то же время, по информации руководства Мечела, работа, проведенная в IV квартале 2009 г. – I квартале 2010 г., а также осуществленные в этот период инвестиции, позволили компании значительно увеличить объем производства во II квартале нынешнего года, особенно в горнодобывающем подразделении. Это стало для нас главным сигналом о том, что Мечел стоит на пороге новой динамики результатов и в последующих кварталах можно надеяться на существенное повышение рентабельности компании за счет увеличения объема производства и благоприятной ценовой конъюнктуры.
Выручка растет, рентабельность остается низкой. Чистые продажи Мечела по итогам I квартала 2010 г. достигли 1,9 млрд долл. против 1,72 млрд долл. в IV квартале 2009 г. Показатель EBITDA по итогам I квартала, который мы рассчитываем самым простым способом: операционная прибыль плюс амортизация, составил 268 млн долл., что незначительно превышает уровень IV квартала 2009 г., когда она равнялась 258 млн долл. Это предполагает рентабельность по EBITDA на уровне 14,1%– некоторое снижение относительно IV и III кварталов 2009 г. – соответственно 15% и 16,7%. В нашем предыдущем обзоре по Мечелу, посвященном результатам за 2009 г., мы обсудили причины более низкой, чем ожидалось рентабельности в конце 2009 г. – начале 2010 г. Прежде всего это объясняется проведением ремонтно-профилактических работ, отложенных в связи с дефицитом денежных средств (I полугодие 2009 г.), а также суровой зимой
2009/2010 гг.
Чистый долг растет, долговая нагрузка снижается. Средств, заработанных в I квартале, оказалось недостаточно для удовлетворения всех нужд компании. Мечел направил 200 млн долл. на инвестиции и более 100 млн долл. – на пополнение оборотного капитала. В результате отрицательными оказались значения не только свободного, но и операционного денежного потока. Денежные средства на балансе сократились на 80 млн долл., а чистый долг, соответственно, увеличился на 390 млн долл. до 5,97 млрд долл., что стало новым историческим максимумом. С другой стороны, по итогам I квартала 2010 г. EBITDA Мечела за истекшие 12 месяцев выросла с 652 млн долл. до 803 млн долл. в связи с тем, что из расчета выпал низкий результат I квартала 2009 г. Исходя из этого отношение Чистый долг/EBITDA снизилось до 5,57 с 8,65 в конце 2009 г.
Ликвидность осталась в целом без изменений. Если вы ищете компанию с ликвидным балансом, то Мечел – это пока явно не тот случай. В апреле 2010 г. доля краткосрочного долга в совокупном долге компании составляла 33% – на 1 п.п. больше, чем в конце 2010 г. Коэффициент текущей ликвидности, также почти не изменившийся, все еще был существенно ниже единицы – 0,83. График погашения долга компании выглядит следующим образом:1,334 млрд долл. во II полугодии 2010 г., 1,766 млрд долл. – в 2011 г., 1,724 млрд долл. – в 2012 г. и 1,484 млрд долл. в последующие годы. Мечел по-прежнему зависит от рефинансирования, но рынок, к счастью, дает для этого возможности. В настоящий момент компания ведет переговоры с консорциумом банков о рефинансировании синдицированного кредита на сумму 2,1 млрд долл., реструктурированного в 2009 г. Сделка, как ожидается, будет закрыта через один-два месяца.
Наш прогноз на 2010 г. Мы полагаем, что за низкими показателями IV квартала 2009 г. – I квартала 2010 г. последует существенное повышение EBITDA Мечела начиная со II квартала 2010 г. Мы видим для этого следующие основания.
- В горнодобывающем подразделении Мечел планирует увеличить добычу по итогам 2010 г. почти на 50%. Руководство компании сообщило, что Южкузбассуголь уже добывает больше угля, чем до кризиса.
- Во II квартале 2010 г. сложилась благоприятная ценовая конъюнктура: согласно нашей оценке, цены выросли на 20–25% по сравнению с предыдущим кварталом как в горнодобывающем, так и в металлургическом сегментах.
- В III квартале ожидается дальнейший рост производства. Хотя цена угля, возможно, начинает снижаться, пока неизвестно, насколько существенным окажется ее падение.
- Во II квартале издержки горнодобывающего сегмента, скорее всего, снизились, поскольку отложенные ремонтно-профилактические работы, на которые мы ссылались выше как на одну из причин снижения рентабельности в IV квартале 2009 г. – I квартале 2010 г., к настоящему моменту завершены.
Основным объектом капвложений Мечела остается Эльгинское угольное месторождение в Якутии, где компания решила начать добычу угля открытым способом, не дожидаясь завершения строительства железнодорожной ветки до Транссиба. Вначале уголь будет транспортироваться самосвалами до ближайшей железнодорожной станции, затем по железной дороге – до Транссиба, а затем до обогатительных фабрик Южкузбассугля. По оценке компании, потребности в капвложениях на 2010 г., составят 1,4 млрд долл. Согласно нашим расчетам, Мечел получит по итогам года EBITDA в размере 2,4 млрд долл. Многое будет зависеть от результатов II квартала, когда компания, как мы предполагаем, получит EBITDA в размере 700 млн долл. В нашей модели учтены дополнительные потребности в оборотном капитале (необходимом для увеличения продаж) на весь 2010 г. в размере до 400 млн долл., и с учетом процентных платежей это едва ли позволит компании снизить объем чистого долга по сравнению с уровнем конца 2009 г. Наш прогноз EBITDA по итогам 2010 г. может оказаться под угрозой в случае снижения цен на уголь в III квартале, но даже с учетом этого мы не думаем, что EBITDA компании окажется ниже 2 млрд долл. Исходя из этого наш прогноз отношения Чистый долг/EBITDA на конец 2010 г. находится в диапазоне 2,3–2,8.
Последний квартал, в котором облигации Мечела дешевы. Мы ожидаем, что результаты Мечела за II квартал 2010 г. позволят значительно улучшить отношение инвесторов к кредитному профилю компании. После этого скепсис в отношении кредитного риска Мечела уменьшится, а кредитный спред заметно сократится, чего мы, правда, ждем уже достаточно долго. Исходя из этого в ближайшие три-четыре месяца можно ожидать роста котировок находящихся в обращении облигаций Мечела. По нашему мнению, лучшим способом выиграть от этого являются длинные позиции в трехлетних бумагах, таких как Мечел-БО3 и Мечел-БО2, которые в настоящий момент котируются близко к номиналу с доходностью чуть ниже 10%.
http://www.uralsibenter.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Последний слабый квартал?
Финансовые результаты I квартала 2010 г. по US GAAP
Изменения пока незначительны, но они грядут. Вчера Мечел опубликовал результаты I квартала 2010 г. по US GAAP, которые, как и ожидалось, несущественно отличаются от показателей IV квартала 2010 г. Компания продолжала бороться с растущими производственными издержками и была вынуждена тратить дополнительные средства на пополнение оборотного капитала. В то же время, по информации руководства Мечела, работа, проведенная в IV квартале 2009 г. – I квартале 2010 г., а также осуществленные в этот период инвестиции, позволили компании значительно увеличить объем производства во II квартале нынешнего года, особенно в горнодобывающем подразделении. Это стало для нас главным сигналом о том, что Мечел стоит на пороге новой динамики результатов и в последующих кварталах можно надеяться на существенное повышение рентабельности компании за счет увеличения объема производства и благоприятной ценовой конъюнктуры.
Выручка растет, рентабельность остается низкой. Чистые продажи Мечела по итогам I квартала 2010 г. достигли 1,9 млрд долл. против 1,72 млрд долл. в IV квартале 2009 г. Показатель EBITDA по итогам I квартала, который мы рассчитываем самым простым способом: операционная прибыль плюс амортизация, составил 268 млн долл., что незначительно превышает уровень IV квартала 2009 г., когда она равнялась 258 млн долл. Это предполагает рентабельность по EBITDA на уровне 14,1%– некоторое снижение относительно IV и III кварталов 2009 г. – соответственно 15% и 16,7%. В нашем предыдущем обзоре по Мечелу, посвященном результатам за 2009 г., мы обсудили причины более низкой, чем ожидалось рентабельности в конце 2009 г. – начале 2010 г. Прежде всего это объясняется проведением ремонтно-профилактических работ, отложенных в связи с дефицитом денежных средств (I полугодие 2009 г.), а также суровой зимой
2009/2010 гг.
Чистый долг растет, долговая нагрузка снижается. Средств, заработанных в I квартале, оказалось недостаточно для удовлетворения всех нужд компании. Мечел направил 200 млн долл. на инвестиции и более 100 млн долл. – на пополнение оборотного капитала. В результате отрицательными оказались значения не только свободного, но и операционного денежного потока. Денежные средства на балансе сократились на 80 млн долл., а чистый долг, соответственно, увеличился на 390 млн долл. до 5,97 млрд долл., что стало новым историческим максимумом. С другой стороны, по итогам I квартала 2010 г. EBITDA Мечела за истекшие 12 месяцев выросла с 652 млн долл. до 803 млн долл. в связи с тем, что из расчета выпал низкий результат I квартала 2009 г. Исходя из этого отношение Чистый долг/EBITDA снизилось до 5,57 с 8,65 в конце 2009 г.
Ликвидность осталась в целом без изменений. Если вы ищете компанию с ликвидным балансом, то Мечел – это пока явно не тот случай. В апреле 2010 г. доля краткосрочного долга в совокупном долге компании составляла 33% – на 1 п.п. больше, чем в конце 2010 г. Коэффициент текущей ликвидности, также почти не изменившийся, все еще был существенно ниже единицы – 0,83. График погашения долга компании выглядит следующим образом:1,334 млрд долл. во II полугодии 2010 г., 1,766 млрд долл. – в 2011 г., 1,724 млрд долл. – в 2012 г. и 1,484 млрд долл. в последующие годы. Мечел по-прежнему зависит от рефинансирования, но рынок, к счастью, дает для этого возможности. В настоящий момент компания ведет переговоры с консорциумом банков о рефинансировании синдицированного кредита на сумму 2,1 млрд долл., реструктурированного в 2009 г. Сделка, как ожидается, будет закрыта через один-два месяца.
Наш прогноз на 2010 г. Мы полагаем, что за низкими показателями IV квартала 2009 г. – I квартала 2010 г. последует существенное повышение EBITDA Мечела начиная со II квартала 2010 г. Мы видим для этого следующие основания.
- В горнодобывающем подразделении Мечел планирует увеличить добычу по итогам 2010 г. почти на 50%. Руководство компании сообщило, что Южкузбассуголь уже добывает больше угля, чем до кризиса.
- Во II квартале 2010 г. сложилась благоприятная ценовая конъюнктура: согласно нашей оценке, цены выросли на 20–25% по сравнению с предыдущим кварталом как в горнодобывающем, так и в металлургическом сегментах.
- В III квартале ожидается дальнейший рост производства. Хотя цена угля, возможно, начинает снижаться, пока неизвестно, насколько существенным окажется ее падение.
- Во II квартале издержки горнодобывающего сегмента, скорее всего, снизились, поскольку отложенные ремонтно-профилактические работы, на которые мы ссылались выше как на одну из причин снижения рентабельности в IV квартале 2009 г. – I квартале 2010 г., к настоящему моменту завершены.
Основным объектом капвложений Мечела остается Эльгинское угольное месторождение в Якутии, где компания решила начать добычу угля открытым способом, не дожидаясь завершения строительства железнодорожной ветки до Транссиба. Вначале уголь будет транспортироваться самосвалами до ближайшей железнодорожной станции, затем по железной дороге – до Транссиба, а затем до обогатительных фабрик Южкузбассугля. По оценке компании, потребности в капвложениях на 2010 г., составят 1,4 млрд долл. Согласно нашим расчетам, Мечел получит по итогам года EBITDA в размере 2,4 млрд долл. Многое будет зависеть от результатов II квартала, когда компания, как мы предполагаем, получит EBITDA в размере 700 млн долл. В нашей модели учтены дополнительные потребности в оборотном капитале (необходимом для увеличения продаж) на весь 2010 г. в размере до 400 млн долл., и с учетом процентных платежей это едва ли позволит компании снизить объем чистого долга по сравнению с уровнем конца 2009 г. Наш прогноз EBITDA по итогам 2010 г. может оказаться под угрозой в случае снижения цен на уголь в III квартале, но даже с учетом этого мы не думаем, что EBITDA компании окажется ниже 2 млрд долл. Исходя из этого наш прогноз отношения Чистый долг/EBITDA на конец 2010 г. находится в диапазоне 2,3–2,8.
Последний квартал, в котором облигации Мечела дешевы. Мы ожидаем, что результаты Мечела за II квартал 2010 г. позволят значительно улучшить отношение инвесторов к кредитному профилю компании. После этого скепсис в отношении кредитного риска Мечела уменьшится, а кредитный спред заметно сократится, чего мы, правда, ждем уже достаточно долго. Исходя из этого в ближайшие три-четыре месяца можно ожидать роста котировок находящихся в обращении облигаций Мечела. По нашему мнению, лучшим способом выиграть от этого являются длинные позиции в трехлетних бумагах, таких как Мечел-БО3 и Мечел-БО2, которые в настоящий момент котируются близко к номиналу с доходностью чуть ниже 10%.
http://www.uralsibenter.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу