22 июля 2010 Архив
По весне, 25 марта 2010 г., глава Федрезерва США Бен Бернанке представил перед конгрессменами, заседающими в Комитете по финансовым услугам, "стратегию выхода", обозначив инструменты, которые может задействовать Центробанк для откачки из банковской системы излишка наличности в размере $1 трлн. Тогда финансовые рынки более всего интересовало, сумеет ли ФРС заблокировать эти резервы, как только состояние экономики начнет улучшаться, для того чтобы не допустить развития инфляционных тенденций в секторе кредитования.
И вот вчера Бернанке снова посетил Капитолийский холм, держа под мышкой полугодовой отчет по монетарной политике и экономике. Как оказалось, выхода не будет, по крайней мере, в обозримом будущем. Нет никаких новых стратегий выхода кроме тех, которые уже были обнародованы. (Спекуляции на тему того, что ФРС понизит или вообще отменит процентную ставку, выплачиваемую Банком по резервам, так и оказались просто спекуляциями). А что же с той заветной дверью, прорубленной им четыре месяца назад? Хм… На ней подправили табличку. Теперь на ней написано: "Вход или выход".
"Мы по-прежнему готовы к дальнейшим мерам, необходимым для того, чтобы поддержать процесс возвращения к полному использованию производственного потенциала нашей страны в условиях ценовой стабильности", - сообщил он вчера в Банковском комитете Сената, повторив то, что уже обсуждалось на заседании ФРС 22-23 июня.
Так что же случилось в период с марта по июль? Что повысило риски для экономики и так подорвало веру Центробанка в устойчивое, самоподдерживающееся восстановление?
Для начала: упал фондовый рынок. Кредитные спрэды расширились, а финансовые условия стали менее благоприятными. Собственно, Бернанке честно перечислил все эти факторы в ходе слушаний.
В отличие от своих предшественников Бернанке старается держаться подальше от финансово-бюджетной политики и предпочитает лишь в самых общих чертах затрагивать проблемы дефицита и долга, не давая при этом никаких конкретных рекомендаций по поводу налогов или бюджетных инициатив, касающихся расходов. Если бы на этот раз он вздумал изменить своим принципам, он мог бы рассказать своей аудитории о том, что финансовая политика - это хлыст, подстегивающий, но ощутимо ранящий и оставляющий глубокие следы - как на экономике, так и на экономических прогнозах ФРС.
Так, например, рынок жилья просто заново обвалился после того, как 20 апреля закончился срок действия налоговых льгот, предоставляемых государством. Показатель продаж нового жилья рухнул в мае до рекордного минимального значения 300 тыс. г/г. По данным Национальной ассоциации домостроителей (NAHB), в июне и июле настроения строителей жилья устойчиво ухудшались в условиях ожидания дальнейшего спада продаж.
Весной было зафиксировано и ухудшение показателей розничных продаж, вкупе с потребительским доверием. Программа "наличные за автохлам" стимулировала объемы продаж в прошлом году - но не сейчас, когда это было бы нужнее.
На июньском заседании власти ФРС пересмотрели на понижение, хотя и незначительно, свои прогнозы по экономике и инфляции, а также по росту занятости. Теперь ЦБ ожидает, что к концу 2012 г. ставка безработицы будет составлять 7,5%, реальный ВВП +4%, а инфляция 1,4%.
В прогнозы ФРС не входит рецессия с двойным дном. Впрочем, в них не входил и тяжелейший со времен Великой Депрессии финансовый кризис. Центробанк также не считает дефляцию "краткосрочным риском для США" - об этом Бернанке сообщил вчера в ходе сессии вопросов-ответов, сославшись на стабильные инфляционные ожидания. (А что, ожидания никогда нас не подводят?) Глава Федрезерва добавил, что на случай если эти ожидания все же окажутся неверны, у ЦБ имеется ряд опций, пусть и нетрадиционных. Он упомянул, в частности, дальнейшее расширение состава активов ФРС, снижение процентной ставки по избыточным резервам и поддержание ставки по федеральным фондам на низком уровне (продление "длительного" периода).
В начале апреля фьючерсы по федеральным фондам закладывали в цены повышение ставки к концу года на 50 б.п. Теперь же вероятность первого повышения оказалась отодвинутой аж на сентябрь 2011 г.
Не далее как 22-23 июня члены FOMC обсуждали возвращение к прежнему составу своего портфеля, включавшего лишь казначейские облигации. Лишь немногие предпочли сделать это побыстрее - большинство высказалось за то, чтобы отложить данный шаг на более позднее время, лишь после того, как Банк начнет повышать краткосрочные ставки.
В настоящее время баланс активов ФРС только на одну треть состоит из ГКО (против 100% до сентября 2008 г.). В то же время, благодаря программе ЦБ по покупке ценных бумаг с ипотечным покрытием на сумму $1,25 трлн., средний срок погашения по портфельным активам ФРС увеличился вдвое, достигнув семи лет, что негативно отразится на прибылях Банка (переданных Казначейству) в условиях растущих процентных ставок.
Некоторые политики с нетерпением предвкушают перспективу возврата к политике "только ГКО" и ухода из кредитного бизнеса. Вот как это должно быть: ФРС предоставляет резервы банковской системе в нейтральном режиме, не определяя победителей и проигравших.
А лично меня тревожит, что хорошие времена, позволяющие слить ипотечные активы, так и не наступят. Процесс восстановления на рынке жилья растянется на многие годы - и это лишь после того, как в секторе закончится падение. Кто рискнет раскачивать лодку?
Вход найти легко. Самое трудное - шагнуть в дверной проем с надписью "Выход".
Bloomberg
И вот вчера Бернанке снова посетил Капитолийский холм, держа под мышкой полугодовой отчет по монетарной политике и экономике. Как оказалось, выхода не будет, по крайней мере, в обозримом будущем. Нет никаких новых стратегий выхода кроме тех, которые уже были обнародованы. (Спекуляции на тему того, что ФРС понизит или вообще отменит процентную ставку, выплачиваемую Банком по резервам, так и оказались просто спекуляциями). А что же с той заветной дверью, прорубленной им четыре месяца назад? Хм… На ней подправили табличку. Теперь на ней написано: "Вход или выход".
"Мы по-прежнему готовы к дальнейшим мерам, необходимым для того, чтобы поддержать процесс возвращения к полному использованию производственного потенциала нашей страны в условиях ценовой стабильности", - сообщил он вчера в Банковском комитете Сената, повторив то, что уже обсуждалось на заседании ФРС 22-23 июня.
Так что же случилось в период с марта по июль? Что повысило риски для экономики и так подорвало веру Центробанка в устойчивое, самоподдерживающееся восстановление?
Для начала: упал фондовый рынок. Кредитные спрэды расширились, а финансовые условия стали менее благоприятными. Собственно, Бернанке честно перечислил все эти факторы в ходе слушаний.
В отличие от своих предшественников Бернанке старается держаться подальше от финансово-бюджетной политики и предпочитает лишь в самых общих чертах затрагивать проблемы дефицита и долга, не давая при этом никаких конкретных рекомендаций по поводу налогов или бюджетных инициатив, касающихся расходов. Если бы на этот раз он вздумал изменить своим принципам, он мог бы рассказать своей аудитории о том, что финансовая политика - это хлыст, подстегивающий, но ощутимо ранящий и оставляющий глубокие следы - как на экономике, так и на экономических прогнозах ФРС.
Так, например, рынок жилья просто заново обвалился после того, как 20 апреля закончился срок действия налоговых льгот, предоставляемых государством. Показатель продаж нового жилья рухнул в мае до рекордного минимального значения 300 тыс. г/г. По данным Национальной ассоциации домостроителей (NAHB), в июне и июле настроения строителей жилья устойчиво ухудшались в условиях ожидания дальнейшего спада продаж.
Весной было зафиксировано и ухудшение показателей розничных продаж, вкупе с потребительским доверием. Программа "наличные за автохлам" стимулировала объемы продаж в прошлом году - но не сейчас, когда это было бы нужнее.
На июньском заседании власти ФРС пересмотрели на понижение, хотя и незначительно, свои прогнозы по экономике и инфляции, а также по росту занятости. Теперь ЦБ ожидает, что к концу 2012 г. ставка безработицы будет составлять 7,5%, реальный ВВП +4%, а инфляция 1,4%.
В прогнозы ФРС не входит рецессия с двойным дном. Впрочем, в них не входил и тяжелейший со времен Великой Депрессии финансовый кризис. Центробанк также не считает дефляцию "краткосрочным риском для США" - об этом Бернанке сообщил вчера в ходе сессии вопросов-ответов, сославшись на стабильные инфляционные ожидания. (А что, ожидания никогда нас не подводят?) Глава Федрезерва добавил, что на случай если эти ожидания все же окажутся неверны, у ЦБ имеется ряд опций, пусть и нетрадиционных. Он упомянул, в частности, дальнейшее расширение состава активов ФРС, снижение процентной ставки по избыточным резервам и поддержание ставки по федеральным фондам на низком уровне (продление "длительного" периода).
В начале апреля фьючерсы по федеральным фондам закладывали в цены повышение ставки к концу года на 50 б.п. Теперь же вероятность первого повышения оказалась отодвинутой аж на сентябрь 2011 г.
Не далее как 22-23 июня члены FOMC обсуждали возвращение к прежнему составу своего портфеля, включавшего лишь казначейские облигации. Лишь немногие предпочли сделать это побыстрее - большинство высказалось за то, чтобы отложить данный шаг на более позднее время, лишь после того, как Банк начнет повышать краткосрочные ставки.
В настоящее время баланс активов ФРС только на одну треть состоит из ГКО (против 100% до сентября 2008 г.). В то же время, благодаря программе ЦБ по покупке ценных бумаг с ипотечным покрытием на сумму $1,25 трлн., средний срок погашения по портфельным активам ФРС увеличился вдвое, достигнув семи лет, что негативно отразится на прибылях Банка (переданных Казначейству) в условиях растущих процентных ставок.
Некоторые политики с нетерпением предвкушают перспективу возврата к политике "только ГКО" и ухода из кредитного бизнеса. Вот как это должно быть: ФРС предоставляет резервы банковской системе в нейтральном режиме, не определяя победителей и проигравших.
А лично меня тревожит, что хорошие времена, позволяющие слить ипотечные активы, так и не наступят. Процесс восстановления на рынке жилья растянется на многие годы - и это лишь после того, как в секторе закончится падение. Кто рискнет раскачивать лодку?
Вход найти легко. Самое трудное - шагнуть в дверной проем с надписью "Выход".
Bloomberg
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба