27 июля 2010 Уралсиб (ФК) | УРАЛСИБ Кэпитал - Финансовые услуги
СТРАТЕГИЯ
Внешний рынок
Рынки постепенно отыгрывают хорошие результаты стресс-тестов, статистика из США добавила им оптимизма. Понедельник завершился для мировых финансовых рынков весьма благополучно: ведущие биржевые индексы выросли в среднем на 1%, начав постепенно отыгрывать результаты стресс-тестов, проведенных в 91 банке ЕС, и вчера это позволило европейской валюте укрепиться и преодолеть психологически важную отметку 1,30 долл. Сегодня в Европе состоятся аукционы по размещению гособлигаций Италии (на 11,5 млрд евро) и Испании (на 3,5 млрд евро). Мы думаем, что они пройдут весьма успешно на фоне хороших результатов стресс-тестов. К тому же отношение инвесторов к проблемным странам еврозоны в последнее время несколько улучшилось, поэтому вполне возможно, что европейская валюта продолжит рост и сегодня. Еще одним поводом для оптимизма, который отразился на динамике американских индексов, стала неожиданно позитивная статистика по рынку недвижимости. Продажи новостроек в июне выросли до 330 тыс. единиц, тогда как, согласно консенсус прогнозу агентства Bloomberg, аналитики ожидали роста только до 310 тыс. единиц. Но в тоже время майские данные были существенно пересмотрены в сторону снижения – с 300 тыс. до лишь 267 тыс. домов, что является худшим показателем с 1963 г. Дополнительным стимулом к росту индексов в Америке послужило повышение прогноза прибыли FedEx. Рынки с энтузиазмом восприняли эту новость, поскольку многие ассоциируют финансовое положение таких компаний, как FedEx, с общим состоянием экономики. Сегодня важным событием для рынков обещает стать публикация индекса потребительского доверия в США за июль. Ожидается, что показатель снизится до 51 пункта с июньского значения 52,9 пунктов. Кроме того, будет опубликован индекс Case Shiller, отражающий изменение цен на жилье в крупнейших 20 городах США.
Российские евробонды по-прежнему пользуются спросом. Вчера российские евробонды продолжили свой рост, цена суверенного выпуска Russia’30 поднялась до 115,8% от номинала. Таким образом, спред к десятилетним американским казначейским облигациям сократился вчера еще на 4 б.п. до 185 б.п. С начала месяца спрос на российские еврооблигации существенно возрос – в начале июля спред к 10UST составлял еще 238 б.п. Однако, по нашему мнению, у спреда сохраняется потенциал сужения как минимум до 175 б.п.; справедливый уровень спреда мы видим в диапазоне 125–175 б.п. Продолжились покупки и в корпоративном сегменте – рост цен на нефть, как обычно, сопровождался повышением спроса на бумаги нефтегазового сектора: так, цена Gazprom’37 выросла до 102,9% от номинала (+112 б.п.), Gazprom’18 – до 112,9% от номинала (+98 б.п.), цена TNK’20 увеличилась до 104,6% от номинала (+123 б.п.), TNK’18 – до 109,7% от номинала (+117 б.п.). В финансовом секторе инвесторы были менее активны; наиболее существенно выросли евробонды VTB’35 (+96 б.п. до 101,6% от номинала) и VEB’20 (+55 б.п. до 105,1% от номинала).
Внутренний рынок
Рубль несколько укрепился. В первый рабочий день недели рубль продолжал дорожать вслед за нефтью, в результате чего стоимость бивалютной корзины снизилась с 34,33 до 34,30 руб. На денежном рынке ставки несколько подросли, индикативная ставка MosPrime «овернайт» повысилась на 6 б.п. до 2,81 %. Рост ставок обусловлен в первую очередь сокращением объема ликвидности в системе в период проведения налоговых платежей. Только вчера остатки на корсчетах кредитных организаций в московском регионе снизились с 338,3 млрд руб. до 309 морд руб., в РФ – с 497,9 млрд руб. до 458,9 млрд руб.
На дальнем конце кривой ОФЗ появилась торговая активность. Вчера в секторе гособлигаций наибольшие объемы торгов наблюдались в четырех бумагах: ОФЗ 26202, ОФЗ 25063, ОФЗ 25071 и ОФЗ 46020. По нашему мнению, кривая доходностей ОФЗ выглядит в целом привлекательно – справедливую доходность на ее дальнем конце мы видим на уровне 6,5%, в то время как на данный момент она составляет 7,5%. Примечательно, что вчера объем торгов в ОФЗ 46020 равнялся 267 млн руб. – на дальнем конце кривой традиционно очень низкая торговая активность. Мы по-прежнему рекомендуем инвесторам обратить внимание на выпуски, находящиеся на перегибе кривой ОФЗ и имеющие дюрацию три-четыре года. Однако вследствие низкой ликвидности в секторе мы считаем привлекательными для покупки те бумаги, по которым Минфин планирует проводить аукционы, в том числе активно торговавшийся вчера выпуск ОФЗ 25071, объем торгов в котором превысил 1 млрд руб.
КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ
Северсталь (BB-/Ba3/B+): Рост производства и цен во II квартале 2010 г.
Высокие операционные показатели за II квартал 2010 г. Вчера Северсталь опубликовала высокие операционные показатели за II квартал 2010 г. Совокупный объем производства стали увеличился на 11% относительно I квартала 2010 г. благодаря 20-процентному росту производства в США и 6-процентному – в России. Доля американских активов компании в суммарном объеме производства составила 37%. После продажи в июне нынешнего года 51% акций Lucchini контролирующему акционеру Алексею Мордашову Северсталь предоставляет операционные показатели без учета европейских активов.
Цены выросли. Важно отметить, что компания сообщила об улучшении ассортимента стальной продукции, выпускаемой в России: производство продукции высокого передела выросло на 25% квартал к кварталу. Показатели добывающего сегмента также хорошие, в частности концентрата коксующегося угля Северсталь произвела на 36% больше, чем в предыдущем квартале. Что касается цен, то Северсталь зафиксировала во II квартале 2010 г. 15-процентное повышение средней цены на сталь в России, тогда как средняя цена на сталь в США выросла на 8% с уровня предыдущего квартала, что соответствует общеотраслевой тенденции.
Внимание инвесторов по-прежнему сосредоточено на зарубежных активах. Несмотря на повышение загрузки мощностей в США, мы ожидаем, что североамериканские активы Северстали в нынешнем году останутся убыточными вследствие значительных затрат на производство. Хотя у Северстали одни из лучших сталелитейных предприятий в России, которые полностью самостоятельно удовлетворяют свои потребности в железной руде и коксующемся угле, динамика финансовых показателей будет зависеть главным образом от способности руководства компании улучшить ситуацию на американских предприятиях.
Кредитный профиль очень устойчив. До появления отчетности Северстали за II полугодие по МСФО наше мнение о кредитном качестве Северстали едва ли заметно изменится. Основой высоких (относительно таких конкурентов, как Мечел и Евраз) кредитных рейтингов компании является высокая ликвидность баланса, объем денежных средств на котором в конце I квартала 2010 г. превышал краткосрочный долг ровно в два раза. Что касается левереджа, отношение Чистый долг/EBITDA компании снизилось по итогам I квартала с 5,4 до 3,6, что было, правда, связано не с хорошими данными за этот период, а с выводом из расчета 12-месячной EBITDA трудного I квартала 2009 г. Тем не менее по итогам года мы ожидаем дальнейшего снижения левереджа Северстали до вполне комфортного уровня 2,2, для чего компании необходимо заработать за год 2,1 млрд долл. EBITDA.
Покупать интереснее евробонды. На локальном рынке облигации Северстали торгуются с минимальной премией к ММК и НЛМК и с очень большим дисконтом к выпускам Мечела и Евраза, что делает последние более привлекательными. Тем временем на внешнем рынке долларовые евробонды Северстали торгуются с минимальным дисконтом к кривой Евраза, что позволяет рекомендовать выпуски Северстали, особенно CHMF’14, торгующийся с доходностью 6,6%, к покупке. Мы также хотели бы отметить, что выпуск Евраз’18 выглядит очень дешево относительно своих соседей.
Кстати: Евраз сообщил величину долга на конец I полугодия 2010 г. По данным управленческой отчетности совокупный долг Евраза на 30 июня текущего года составил 8,1 млрд долл., немного увеличившись с начала года (7,9 млрд. долл.). Чистый долг Евраза на 30 июня составлял 7,4 млрд долл. Вместе с тем, по нашим оценкам, левередж компании за этот период заметно сократился благодаря значительному росту операционной прибыли. EBITDA компании за I квартал 2010 г. составила 424 млн долл., а за II квартал, по оценкам менеджмента Евраза, может практически удвоиться до порядка 725–825 млн долл. Таким образом, EBITDA за I полугодие может даже превысить значение этого показателя за весь 2009 г. (1,24 млрд долл.), а отношение Чистый долг/EBITDA в годовом выражении – сократиться до 2,5–3. Как мы уже говорили, мы считаем облигации Евраза одними из самых привлекательных среди выпусков металлургических компаний. Наиболее интересно, на наш взгляд, смотрятся рублевые выпуски ЕвразХолдинг Финанс 1 и 3, предлагающие доходность на уровне 9,2% на срок чуть более двух лет, а также упомянутый выше евробондовый выпуск Евраз’18.
Публикации по теме: «Северсталь: В положительном направлении», «Евраз: Показатели P&L ниже прогнозов».
Виктория (Fitch: отозван): Компания отказывается от рейтинга
Рейтинг подтвержден на уровне «В-» и отозван. Вчера рейтинговое агентство Fitch подтвердило кредитный рейтинг розничной сети ГК «Виктория» на уровне «В-» и отозвало его. О причинах отзыва в пресс-релизе не сообщается, однако становится ясно, что, по всей видимости, компания больше не заинтересована в выходе на публичные долговые рынки. Напомним, что данный рейтинг был получен Викторией накануне размещения двух выпусков биржевых облигаций общим объемом 4 млрд руб. в феврале нынешнего года. Однако в итоге компания смогла разместить только 1,5 млрд руб. первого выпуска с полугодовой офертой. С тех пор бумаги Виктория БО-01, хоть и торгуются регулярно, но обладают низкой ликвидностью, что свидетельствует о том, что они сосредоточены в руках узкого круга участников рынка. В середине августа по выпуску Виктория БО-01 состоится оферта, и в настоящее время он котируется немного выше номинала. Отзыв рейтинга означает, что компания не заинтересована оставлять выпуск в рынке и размещать новые выпуски в ближайшем будущем (помимо находящегося в обращении у компании зарегистрировано еще четыре выпуска биржевых облигаций на 8 млрд руб.), несмотря на то что в последнее время она сообщала о намерении создать новую сеть магазинов формата дискаунтер «у дома» и ведет переговоры о покупке московской розничной сети «Остров». Возможно, инвестиции будут профинансированы за счет собственных средств – за 2009 г. компания получила 1,42 млрд руб. чистой прибыли (согласно консолидированной неаудированной отчетности).
Продажа не состоится? Информационный поток по компании не слишком интенсивен – среди последних существенных новостей следует упомянуть прошедшее в середине марта сообщение о том, что компания ведет переговоры с рядом российских и зарубежных инвестиционных фондов о продаже им до 30% уставного капитала и что Виктория уже начала проводить реорганизацию группы с целью облегчить продажу доли в компании. С отзывом рейтинга привлекательность компании для сторонних инвесторов снижается, однако не исключено, что Виктория уже договорилась о продаже с определенными покупателями и в недалеком будущем владельцы сети не намерены продавать доли в компании.
http://www.uralsibenter.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Внешний рынок
Рынки постепенно отыгрывают хорошие результаты стресс-тестов, статистика из США добавила им оптимизма. Понедельник завершился для мировых финансовых рынков весьма благополучно: ведущие биржевые индексы выросли в среднем на 1%, начав постепенно отыгрывать результаты стресс-тестов, проведенных в 91 банке ЕС, и вчера это позволило европейской валюте укрепиться и преодолеть психологически важную отметку 1,30 долл. Сегодня в Европе состоятся аукционы по размещению гособлигаций Италии (на 11,5 млрд евро) и Испании (на 3,5 млрд евро). Мы думаем, что они пройдут весьма успешно на фоне хороших результатов стресс-тестов. К тому же отношение инвесторов к проблемным странам еврозоны в последнее время несколько улучшилось, поэтому вполне возможно, что европейская валюта продолжит рост и сегодня. Еще одним поводом для оптимизма, который отразился на динамике американских индексов, стала неожиданно позитивная статистика по рынку недвижимости. Продажи новостроек в июне выросли до 330 тыс. единиц, тогда как, согласно консенсус прогнозу агентства Bloomberg, аналитики ожидали роста только до 310 тыс. единиц. Но в тоже время майские данные были существенно пересмотрены в сторону снижения – с 300 тыс. до лишь 267 тыс. домов, что является худшим показателем с 1963 г. Дополнительным стимулом к росту индексов в Америке послужило повышение прогноза прибыли FedEx. Рынки с энтузиазмом восприняли эту новость, поскольку многие ассоциируют финансовое положение таких компаний, как FedEx, с общим состоянием экономики. Сегодня важным событием для рынков обещает стать публикация индекса потребительского доверия в США за июль. Ожидается, что показатель снизится до 51 пункта с июньского значения 52,9 пунктов. Кроме того, будет опубликован индекс Case Shiller, отражающий изменение цен на жилье в крупнейших 20 городах США.
Российские евробонды по-прежнему пользуются спросом. Вчера российские евробонды продолжили свой рост, цена суверенного выпуска Russia’30 поднялась до 115,8% от номинала. Таким образом, спред к десятилетним американским казначейским облигациям сократился вчера еще на 4 б.п. до 185 б.п. С начала месяца спрос на российские еврооблигации существенно возрос – в начале июля спред к 10UST составлял еще 238 б.п. Однако, по нашему мнению, у спреда сохраняется потенциал сужения как минимум до 175 б.п.; справедливый уровень спреда мы видим в диапазоне 125–175 б.п. Продолжились покупки и в корпоративном сегменте – рост цен на нефть, как обычно, сопровождался повышением спроса на бумаги нефтегазового сектора: так, цена Gazprom’37 выросла до 102,9% от номинала (+112 б.п.), Gazprom’18 – до 112,9% от номинала (+98 б.п.), цена TNK’20 увеличилась до 104,6% от номинала (+123 б.п.), TNK’18 – до 109,7% от номинала (+117 б.п.). В финансовом секторе инвесторы были менее активны; наиболее существенно выросли евробонды VTB’35 (+96 б.п. до 101,6% от номинала) и VEB’20 (+55 б.п. до 105,1% от номинала).
Внутренний рынок
Рубль несколько укрепился. В первый рабочий день недели рубль продолжал дорожать вслед за нефтью, в результате чего стоимость бивалютной корзины снизилась с 34,33 до 34,30 руб. На денежном рынке ставки несколько подросли, индикативная ставка MosPrime «овернайт» повысилась на 6 б.п. до 2,81 %. Рост ставок обусловлен в первую очередь сокращением объема ликвидности в системе в период проведения налоговых платежей. Только вчера остатки на корсчетах кредитных организаций в московском регионе снизились с 338,3 млрд руб. до 309 морд руб., в РФ – с 497,9 млрд руб. до 458,9 млрд руб.
На дальнем конце кривой ОФЗ появилась торговая активность. Вчера в секторе гособлигаций наибольшие объемы торгов наблюдались в четырех бумагах: ОФЗ 26202, ОФЗ 25063, ОФЗ 25071 и ОФЗ 46020. По нашему мнению, кривая доходностей ОФЗ выглядит в целом привлекательно – справедливую доходность на ее дальнем конце мы видим на уровне 6,5%, в то время как на данный момент она составляет 7,5%. Примечательно, что вчера объем торгов в ОФЗ 46020 равнялся 267 млн руб. – на дальнем конце кривой традиционно очень низкая торговая активность. Мы по-прежнему рекомендуем инвесторам обратить внимание на выпуски, находящиеся на перегибе кривой ОФЗ и имеющие дюрацию три-четыре года. Однако вследствие низкой ликвидности в секторе мы считаем привлекательными для покупки те бумаги, по которым Минфин планирует проводить аукционы, в том числе активно торговавшийся вчера выпуск ОФЗ 25071, объем торгов в котором превысил 1 млрд руб.
КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ
Северсталь (BB-/Ba3/B+): Рост производства и цен во II квартале 2010 г.
Высокие операционные показатели за II квартал 2010 г. Вчера Северсталь опубликовала высокие операционные показатели за II квартал 2010 г. Совокупный объем производства стали увеличился на 11% относительно I квартала 2010 г. благодаря 20-процентному росту производства в США и 6-процентному – в России. Доля американских активов компании в суммарном объеме производства составила 37%. После продажи в июне нынешнего года 51% акций Lucchini контролирующему акционеру Алексею Мордашову Северсталь предоставляет операционные показатели без учета европейских активов.
Цены выросли. Важно отметить, что компания сообщила об улучшении ассортимента стальной продукции, выпускаемой в России: производство продукции высокого передела выросло на 25% квартал к кварталу. Показатели добывающего сегмента также хорошие, в частности концентрата коксующегося угля Северсталь произвела на 36% больше, чем в предыдущем квартале. Что касается цен, то Северсталь зафиксировала во II квартале 2010 г. 15-процентное повышение средней цены на сталь в России, тогда как средняя цена на сталь в США выросла на 8% с уровня предыдущего квартала, что соответствует общеотраслевой тенденции.
Внимание инвесторов по-прежнему сосредоточено на зарубежных активах. Несмотря на повышение загрузки мощностей в США, мы ожидаем, что североамериканские активы Северстали в нынешнем году останутся убыточными вследствие значительных затрат на производство. Хотя у Северстали одни из лучших сталелитейных предприятий в России, которые полностью самостоятельно удовлетворяют свои потребности в железной руде и коксующемся угле, динамика финансовых показателей будет зависеть главным образом от способности руководства компании улучшить ситуацию на американских предприятиях.
Кредитный профиль очень устойчив. До появления отчетности Северстали за II полугодие по МСФО наше мнение о кредитном качестве Северстали едва ли заметно изменится. Основой высоких (относительно таких конкурентов, как Мечел и Евраз) кредитных рейтингов компании является высокая ликвидность баланса, объем денежных средств на котором в конце I квартала 2010 г. превышал краткосрочный долг ровно в два раза. Что касается левереджа, отношение Чистый долг/EBITDA компании снизилось по итогам I квартала с 5,4 до 3,6, что было, правда, связано не с хорошими данными за этот период, а с выводом из расчета 12-месячной EBITDA трудного I квартала 2009 г. Тем не менее по итогам года мы ожидаем дальнейшего снижения левереджа Северстали до вполне комфортного уровня 2,2, для чего компании необходимо заработать за год 2,1 млрд долл. EBITDA.
Покупать интереснее евробонды. На локальном рынке облигации Северстали торгуются с минимальной премией к ММК и НЛМК и с очень большим дисконтом к выпускам Мечела и Евраза, что делает последние более привлекательными. Тем временем на внешнем рынке долларовые евробонды Северстали торгуются с минимальным дисконтом к кривой Евраза, что позволяет рекомендовать выпуски Северстали, особенно CHMF’14, торгующийся с доходностью 6,6%, к покупке. Мы также хотели бы отметить, что выпуск Евраз’18 выглядит очень дешево относительно своих соседей.
Кстати: Евраз сообщил величину долга на конец I полугодия 2010 г. По данным управленческой отчетности совокупный долг Евраза на 30 июня текущего года составил 8,1 млрд долл., немного увеличившись с начала года (7,9 млрд. долл.). Чистый долг Евраза на 30 июня составлял 7,4 млрд долл. Вместе с тем, по нашим оценкам, левередж компании за этот период заметно сократился благодаря значительному росту операционной прибыли. EBITDA компании за I квартал 2010 г. составила 424 млн долл., а за II квартал, по оценкам менеджмента Евраза, может практически удвоиться до порядка 725–825 млн долл. Таким образом, EBITDA за I полугодие может даже превысить значение этого показателя за весь 2009 г. (1,24 млрд долл.), а отношение Чистый долг/EBITDA в годовом выражении – сократиться до 2,5–3. Как мы уже говорили, мы считаем облигации Евраза одними из самых привлекательных среди выпусков металлургических компаний. Наиболее интересно, на наш взгляд, смотрятся рублевые выпуски ЕвразХолдинг Финанс 1 и 3, предлагающие доходность на уровне 9,2% на срок чуть более двух лет, а также упомянутый выше евробондовый выпуск Евраз’18.
Публикации по теме: «Северсталь: В положительном направлении», «Евраз: Показатели P&L ниже прогнозов».
Виктория (Fitch: отозван): Компания отказывается от рейтинга
Рейтинг подтвержден на уровне «В-» и отозван. Вчера рейтинговое агентство Fitch подтвердило кредитный рейтинг розничной сети ГК «Виктория» на уровне «В-» и отозвало его. О причинах отзыва в пресс-релизе не сообщается, однако становится ясно, что, по всей видимости, компания больше не заинтересована в выходе на публичные долговые рынки. Напомним, что данный рейтинг был получен Викторией накануне размещения двух выпусков биржевых облигаций общим объемом 4 млрд руб. в феврале нынешнего года. Однако в итоге компания смогла разместить только 1,5 млрд руб. первого выпуска с полугодовой офертой. С тех пор бумаги Виктория БО-01, хоть и торгуются регулярно, но обладают низкой ликвидностью, что свидетельствует о том, что они сосредоточены в руках узкого круга участников рынка. В середине августа по выпуску Виктория БО-01 состоится оферта, и в настоящее время он котируется немного выше номинала. Отзыв рейтинга означает, что компания не заинтересована оставлять выпуск в рынке и размещать новые выпуски в ближайшем будущем (помимо находящегося в обращении у компании зарегистрировано еще четыре выпуска биржевых облигаций на 8 млрд руб.), несмотря на то что в последнее время она сообщала о намерении создать новую сеть магазинов формата дискаунтер «у дома» и ведет переговоры о покупке московской розничной сети «Остров». Возможно, инвестиции будут профинансированы за счет собственных средств – за 2009 г. компания получила 1,42 млрд руб. чистой прибыли (согласно консолидированной неаудированной отчетности).
Продажа не состоится? Информационный поток по компании не слишком интенсивен – среди последних существенных новостей следует упомянуть прошедшее в середине марта сообщение о том, что компания ведет переговоры с рядом российских и зарубежных инвестиционных фондов о продаже им до 30% уставного капитала и что Виктория уже начала проводить реорганизацию группы с целью облегчить продажу доли в компании. С отзывом рейтинга привлекательность компании для сторонних инвесторов снижается, однако не исключено, что Виктория уже договорилась о продаже с определенными покупателями и в недалеком будущем владельцы сети не намерены продавать доли в компании.
http://www.uralsibenter.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу