30 августа 2010 Архив
В одном важном смысле существует "пузырь" в государственных облигациях США, и мы должны быть этим обеспокоены.
Всегда есть что-то нормативное в том, когда говорят, что цена на что-то выше его фундаментальной ценности, поэтому люди платят "слишком высокую" цену, больше, чем они "должны", больше, чем его "реальная стоимость". Я хочу сделать этот нормативный элемент явным.
Если бы США и мировая экономика функционировали так, как они должны были бы, с ожидаемой и фактической инфляцией выше, чем сейчас, ожидаемым и фактическим реальным экономическим ростом выше, чем сейчас, и ожидаемой и фактической прибылью от инвестиций в реальные активы выше и безопаснее, чем сейчас, то цена государственных облигаций была бы меньше, чем сейчас. А цена реальных активов (например, домов) была бы выше, чем сейчас.
Я подхожу к вопросу "фундаментальной ценности" как макроэкономист, а не микроэкономист - с точки зрения общего равновесия, а не частичного равновесия (равновесие предполагает, что спрос на товар равен предложению этого товара. При общем равновесии спрос на каждый отдельный товар или услугу будет равен предложению этого товара или услуги, а значит и вся экономика в целом будет уравновешена. При частичном равновесии речь идёт только об отдельных рынках - прим. perevodika.ru). Если мы определим "фундаментальную" ценность актива как цену, которую этот актив мог бы иметь, если бы все рынки, а не только рынок данного актива, находились бы в состоянии долгосрочного равновесия (а инфляция близкой к целевому уровню), то цены на облигации находятся выше своей фундаментальной ценности. И если мы определим "пузырь" как цену выше этой фундаментальной ценности, то цены на облигации - это пузырь.
Пузырь в ценах на жильё - это плохо. Он вызывает чрезмерные инвестиции в строительство новых домов, недостаток инвестиций в другие вещи и недостаток потребления. Пузырь в ценах на облигации гораздо хуже. Он приводит к недостаточному инвестированию во всё и недостаточному потреблению всего, потому что он вызывает неполную занятость всего. Это потому что облигации и деньги являются близкими заменителями. Пузырь в облигациях вызывает пузырь в деньгах. А пузырь в деньгах может вызвать пузырь в облигациях. Или, возможно, они просто разные аспекты одного и того же пузыря одновременно в деньгах и в облигациях.
Большой проблемой является не пузырь в облигациях сам по себе. Если бы был только пузырь в облигациях без пузыря в деньгах, то он был бы не хуже, чем пузырь в жилых домах. Он мог бы привести к неправильному сочетанию реальных инвестиций и потребления (скорее всего, слишком малому объёму реальных инвестиций и слишком большому потребления, из-за эффекта богатства). Только когда пузырь в облигациях выливается в пузырь в деньгах, средстве обмена, тогда мы получаем большие проблемы. Избыточный спрос на средства обмена - вот что вызывает (и это единственное, что может вызвать) общее перепроизводство всех товаров. И что вызывает падение занятости и объёма производства, как и падение потребления и инвестиций.
Вот почему мы должны беспокоиться по поводу пузыря в облигациях.
Если бы США и мировая экономика немедленно вернулись к долгосрочному равновесию, а ожидаемая и фактическая инфляция выросли до целевого значения, то цена облигаций правительства США немедленно бы упала. А люди, которые держат облигации, понесли бы большие потери, когда пузырь лопнет. Но, возможно, она не вернётся к долгосрочному равновесию ещё долгое время. Вот что держатели облигаций должны бы прогнозировать, потому что если они правы в своём прогнозе, то их решения держать облигации в текущих ценах были бы рациональными.
А может быть, они правы. Кто я такой, чтобы знать? Но, как и все пузыри, убеждения, которые поддерживают пузырь в облигациях, по крайней мере частично самореализуемы. Пузырь в облигациях и связанный с ним пузырь в деньгах создают общее перенасыщение и не допускают возвращения экономики к долгосрочному равновесию. А уверенность, что экономика не скоро вернётся к долгосрочному равновесию, как раз и поддерживает пузырь в облигациях.
Мы должны проколоть пузырь в облигациях. Прокалывание облигационного пузыря поможет экономике восстановиться быстрее.
“Worthwhile Canadian Initiative”, Канада - 27 августа 2010 г.
"The bond "bubble", and why we should be worried about it"
Источник (перевод) perevodika.ru
Всегда есть что-то нормативное в том, когда говорят, что цена на что-то выше его фундаментальной ценности, поэтому люди платят "слишком высокую" цену, больше, чем они "должны", больше, чем его "реальная стоимость". Я хочу сделать этот нормативный элемент явным.
Если бы США и мировая экономика функционировали так, как они должны были бы, с ожидаемой и фактической инфляцией выше, чем сейчас, ожидаемым и фактическим реальным экономическим ростом выше, чем сейчас, и ожидаемой и фактической прибылью от инвестиций в реальные активы выше и безопаснее, чем сейчас, то цена государственных облигаций была бы меньше, чем сейчас. А цена реальных активов (например, домов) была бы выше, чем сейчас.
Я подхожу к вопросу "фундаментальной ценности" как макроэкономист, а не микроэкономист - с точки зрения общего равновесия, а не частичного равновесия (равновесие предполагает, что спрос на товар равен предложению этого товара. При общем равновесии спрос на каждый отдельный товар или услугу будет равен предложению этого товара или услуги, а значит и вся экономика в целом будет уравновешена. При частичном равновесии речь идёт только об отдельных рынках - прим. perevodika.ru). Если мы определим "фундаментальную" ценность актива как цену, которую этот актив мог бы иметь, если бы все рынки, а не только рынок данного актива, находились бы в состоянии долгосрочного равновесия (а инфляция близкой к целевому уровню), то цены на облигации находятся выше своей фундаментальной ценности. И если мы определим "пузырь" как цену выше этой фундаментальной ценности, то цены на облигации - это пузырь.
Пузырь в ценах на жильё - это плохо. Он вызывает чрезмерные инвестиции в строительство новых домов, недостаток инвестиций в другие вещи и недостаток потребления. Пузырь в ценах на облигации гораздо хуже. Он приводит к недостаточному инвестированию во всё и недостаточному потреблению всего, потому что он вызывает неполную занятость всего. Это потому что облигации и деньги являются близкими заменителями. Пузырь в облигациях вызывает пузырь в деньгах. А пузырь в деньгах может вызвать пузырь в облигациях. Или, возможно, они просто разные аспекты одного и того же пузыря одновременно в деньгах и в облигациях.
Большой проблемой является не пузырь в облигациях сам по себе. Если бы был только пузырь в облигациях без пузыря в деньгах, то он был бы не хуже, чем пузырь в жилых домах. Он мог бы привести к неправильному сочетанию реальных инвестиций и потребления (скорее всего, слишком малому объёму реальных инвестиций и слишком большому потребления, из-за эффекта богатства). Только когда пузырь в облигациях выливается в пузырь в деньгах, средстве обмена, тогда мы получаем большие проблемы. Избыточный спрос на средства обмена - вот что вызывает (и это единственное, что может вызвать) общее перепроизводство всех товаров. И что вызывает падение занятости и объёма производства, как и падение потребления и инвестиций.
Вот почему мы должны беспокоиться по поводу пузыря в облигациях.
Если бы США и мировая экономика немедленно вернулись к долгосрочному равновесию, а ожидаемая и фактическая инфляция выросли до целевого значения, то цена облигаций правительства США немедленно бы упала. А люди, которые держат облигации, понесли бы большие потери, когда пузырь лопнет. Но, возможно, она не вернётся к долгосрочному равновесию ещё долгое время. Вот что держатели облигаций должны бы прогнозировать, потому что если они правы в своём прогнозе, то их решения держать облигации в текущих ценах были бы рациональными.
А может быть, они правы. Кто я такой, чтобы знать? Но, как и все пузыри, убеждения, которые поддерживают пузырь в облигациях, по крайней мере частично самореализуемы. Пузырь в облигациях и связанный с ним пузырь в деньгах создают общее перенасыщение и не допускают возвращения экономики к долгосрочному равновесию. А уверенность, что экономика не скоро вернётся к долгосрочному равновесию, как раз и поддерживает пузырь в облигациях.
Мы должны проколоть пузырь в облигациях. Прокалывание облигационного пузыря поможет экономике восстановиться быстрее.
“Worthwhile Canadian Initiative”, Канада - 27 августа 2010 г.
"The bond "bubble", and why we should be worried about it"
Источник (перевод) perevodika.ru
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба