2 сентября 2010 Архив
Решено. Продаю свой дом и вкладываю деньги в греческие гособлигации.
Шучу, конечно. Хотя аргументы в пользу этого более веские, чем вы можете себе представить. Велика вероятность того, что цены на британское жилье продолжат снижаться, ну или, по крайней мере, в течение нескольких лет будут пребывать в состоянии стагнации, в то время как состояние греческого долга на самом деле гораздо лучше, чем мы предполагаем: риск дефолта, даже в форме согласованной реструктуризации, куда ниже, чем думает рынок.
Последние данные по британскому рынку жилья подтверждают, что процесс мини-восстановления цен, спровоцированный нулевыми процентными ставками и слабым фунтом, подошел к концу. Фундаментальные экономические показатели тоже выглядят не лучшим образом: высокая безработица, реальные доходы находятся под давлением от повышения налогов и роста сбережений, слабое ипотечное финансирование.
После недавнего бума Финансовый регулятор Великобритании (FSA) решил взять под контроль соотношение между стоимостью обеспечения и размером ссуды на рынке ипотечного кредитования, безоговорочно признав, что даже эта "великая" идея не является необходимостью, потому что банки делают это добровольно.
В любом случае сложно сохранить оптимистичный настрой в отношении цен на недвижимость в Британии. С другой стороны, греческие гособлигации снова торгуются на уровнях, которые снижают вероятность дефолта. За период летних каникул спрэды расширились до уровней, отмеченных во время кризиса: доходность по 10-летним греческим бондам снова превышает 11%, в то время как доходность немецких бундов чуть выше 2%. Вряд ли нужно объяснять, что в случае, если Греция избежит дефолта, ее облигации окажутся в неплохом состоянии.
Кроме того, довольно убедительный анализ, недавно представленный МВФ, гласит, что вероятность дефолта суверенного долга в развитых экономиках, и даже в таких проблемных государствах, как Греция или Ирландия, невелика.
МВФ аргументирует свои выводы тем, что стоимость дефолта будет значительно выше, чем затраты на превентивную финансовую консолидацию, какой бы болезненной она ни была. В таких обстоятельствах дефолт становится, как выразился МВФ, "нецелесообразным, нежелательным и нежелательным".
Однако факта того, что что-то "нежелательно" и предполагает большие затраты, чем альтернатива, недостаточно для того, чтобы вовсе предотвратить это неприятное событие. Да и вообще, мало какая страна решается на дефолт (если вообще кто-то решается) с целью облегчить свое долговое бремя. Вместо этого к дефолту экономики толкают периодически повторяющиеся кризисы рефинансирования.
Наглядный пример тому мы можем увидеть на развивающихся рынках, где стоимость кредитования неизменно высока. Однако причин, по которым это должно случиться в развитых экономиках, включая Грецию, нет. Хотя сейчас в Греции и некоторых других периферийных европейских государствах маржинальные процентные ставки высоки, средняя процентная ставка по акции долга относительно низка, что дает время для убедительного финансового урегулирования.
Дефолт может временно сократить общую долговую нагрузку, однако он не затрагивает основную проблему неустойчивых дефицитов, и почти во всех случаях приводит к тому, что рынки кредитования на длительное время закрывают свои двери для стран, потерпевших дефолт.
Согласно этим фактам, Греции дефолт не грозит, как и любой другой развитой экономике. Однако в анализе МВФ отсутствует один очень важный сценарий - вероятность повторной рецессии, дезинфляции, дефляции или ярко выраженной депрессии.
В обстоятельствах, когда экономика продолжает сокращаться, реальное долговое бремя по отношению к ВВП будет расти независимо от того, что предпринимает правительство для сокращения расходов и повышения налогов. Оптимистичный анализ МВФ проигнорировал этот очень даже реальный факт.
Рынки, конечно, не так беспечны; наоборот, они, похоже, как никогда серьезно настроены на претворение этого дефляционного кошмара в жизнь.
Еще 4 месяца назад мы все были охвачены беспокойством о том, что другие развитые экономики, включая Британию, в скором времени постигнет недуг Греции. Да и сам глава Банка Англии предупреждал о том, что без принятия мер по сокращению дефицита существует реальный риск резкого повышения процентных ставок и финансового кризиса. С тех пор к власти пришло новое правительство, нам был представлен чрезвычайный Бюджет и план сокращения дефицита. Но не по этой причине доходность по 10-летним гилтам составляет ниже 3%.
Это, скорее, связано с угрозой дефляции, приступами бегства от рисков и как следствие интерес к безопасным активам. Странно, что инвесторы, которые еще несколько месяцев назад страдали навязчивой идеей риска суверенного долга, должны "спасать" свои деньги в тех же активах, которые явились причиной усугубления недавнего кризиса. Однако все в этом мире относительно, и если все остальные активы считаются небезопасными, остаются только суверенный долг и золото.
Рынки часто оказываются в корне неправы, имея тенденцию к крайностям. Я полагаю, этот случай - не исключение, хотя, конечно, есть веские причины для беспрестанных разговоров о суверенном долге развитых экономик.
По материалам Telegraph.com
Шучу, конечно. Хотя аргументы в пользу этого более веские, чем вы можете себе представить. Велика вероятность того, что цены на британское жилье продолжат снижаться, ну или, по крайней мере, в течение нескольких лет будут пребывать в состоянии стагнации, в то время как состояние греческого долга на самом деле гораздо лучше, чем мы предполагаем: риск дефолта, даже в форме согласованной реструктуризации, куда ниже, чем думает рынок.
Последние данные по британскому рынку жилья подтверждают, что процесс мини-восстановления цен, спровоцированный нулевыми процентными ставками и слабым фунтом, подошел к концу. Фундаментальные экономические показатели тоже выглядят не лучшим образом: высокая безработица, реальные доходы находятся под давлением от повышения налогов и роста сбережений, слабое ипотечное финансирование.
После недавнего бума Финансовый регулятор Великобритании (FSA) решил взять под контроль соотношение между стоимостью обеспечения и размером ссуды на рынке ипотечного кредитования, безоговорочно признав, что даже эта "великая" идея не является необходимостью, потому что банки делают это добровольно.
В любом случае сложно сохранить оптимистичный настрой в отношении цен на недвижимость в Британии. С другой стороны, греческие гособлигации снова торгуются на уровнях, которые снижают вероятность дефолта. За период летних каникул спрэды расширились до уровней, отмеченных во время кризиса: доходность по 10-летним греческим бондам снова превышает 11%, в то время как доходность немецких бундов чуть выше 2%. Вряд ли нужно объяснять, что в случае, если Греция избежит дефолта, ее облигации окажутся в неплохом состоянии.
Кроме того, довольно убедительный анализ, недавно представленный МВФ, гласит, что вероятность дефолта суверенного долга в развитых экономиках, и даже в таких проблемных государствах, как Греция или Ирландия, невелика.
МВФ аргументирует свои выводы тем, что стоимость дефолта будет значительно выше, чем затраты на превентивную финансовую консолидацию, какой бы болезненной она ни была. В таких обстоятельствах дефолт становится, как выразился МВФ, "нецелесообразным, нежелательным и нежелательным".
Однако факта того, что что-то "нежелательно" и предполагает большие затраты, чем альтернатива, недостаточно для того, чтобы вовсе предотвратить это неприятное событие. Да и вообще, мало какая страна решается на дефолт (если вообще кто-то решается) с целью облегчить свое долговое бремя. Вместо этого к дефолту экономики толкают периодически повторяющиеся кризисы рефинансирования.
Наглядный пример тому мы можем увидеть на развивающихся рынках, где стоимость кредитования неизменно высока. Однако причин, по которым это должно случиться в развитых экономиках, включая Грецию, нет. Хотя сейчас в Греции и некоторых других периферийных европейских государствах маржинальные процентные ставки высоки, средняя процентная ставка по акции долга относительно низка, что дает время для убедительного финансового урегулирования.
Дефолт может временно сократить общую долговую нагрузку, однако он не затрагивает основную проблему неустойчивых дефицитов, и почти во всех случаях приводит к тому, что рынки кредитования на длительное время закрывают свои двери для стран, потерпевших дефолт.
Согласно этим фактам, Греции дефолт не грозит, как и любой другой развитой экономике. Однако в анализе МВФ отсутствует один очень важный сценарий - вероятность повторной рецессии, дезинфляции, дефляции или ярко выраженной депрессии.
В обстоятельствах, когда экономика продолжает сокращаться, реальное долговое бремя по отношению к ВВП будет расти независимо от того, что предпринимает правительство для сокращения расходов и повышения налогов. Оптимистичный анализ МВФ проигнорировал этот очень даже реальный факт.
Рынки, конечно, не так беспечны; наоборот, они, похоже, как никогда серьезно настроены на претворение этого дефляционного кошмара в жизнь.
Еще 4 месяца назад мы все были охвачены беспокойством о том, что другие развитые экономики, включая Британию, в скором времени постигнет недуг Греции. Да и сам глава Банка Англии предупреждал о том, что без принятия мер по сокращению дефицита существует реальный риск резкого повышения процентных ставок и финансового кризиса. С тех пор к власти пришло новое правительство, нам был представлен чрезвычайный Бюджет и план сокращения дефицита. Но не по этой причине доходность по 10-летним гилтам составляет ниже 3%.
Это, скорее, связано с угрозой дефляции, приступами бегства от рисков и как следствие интерес к безопасным активам. Странно, что инвесторы, которые еще несколько месяцев назад страдали навязчивой идеей риска суверенного долга, должны "спасать" свои деньги в тех же активах, которые явились причиной усугубления недавнего кризиса. Однако все в этом мире относительно, и если все остальные активы считаются небезопасными, остаются только суверенный долг и золото.
Рынки часто оказываются в корне неправы, имея тенденцию к крайностям. Я полагаю, этот случай - не исключение, хотя, конечно, есть веские причины для беспрестанных разговоров о суверенном долге развитых экономик.
По материалам Telegraph.com
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба